基金观点｜万家周潜玮：债市或延续震荡走势

2023-02-28

大成基金刘淼

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大成刘淼：以长线思维参与中证红利

大家好，我是基金经理刘淼。现在和大家一起回顾、分析最近两周股票市场的表现情况。

上期的周报中，我们提到“估值修复行情或已进入后段，市场即将进入盘整思考期”。从主要指数过去两周的走势上，能够看到这种特征，两周累计，沪深300跌1.10%；中证500涨0.10%；创业板指跌4.57%；中证1000跌0.44%。风格上，前期表现平淡的价值板块逐渐走强：以煤炭、钢铁行业为代表的强周期大幅上涨；轻工制造、家电、建材等地产相关行业表现也不错。中证红利低估值周期板块占比较高，取得明显超额收益。中证红利同期涨2.68%，电池主题跌5.84%。

近期导致市场盘整和风格轮动的主要因素：一是流动性边际有变化。美国方面，由于经济数据还是比较强且通胀粘性高，市场担忧加息周期延长；国内方面，货币政策没有转向，但央行操作趋于谨慎。边际收缩会对成长风格表现形成压制。二是从基本面的角度看，当前处于经济由预期走向现实的阶段。高频数据显示，国内经济和生产在稳步复苏。但是，复苏的强度将逐渐成为市场关注的重点，也将主导未来交易方向。如果经济是强复苏则价值风格表现更好；弱复苏则可能在价值和成长间轮动。政策上，目前尚处于真空期，关注后续两会，政策内容和力度也会影响投资结构。

风险偏好上，由于去年下跌幅度较大，市场在出现一定获利时倾向于“落袋为安”，导致每次上涨行情都较难突破阻力位。因此，我们就看到市场出现明显的获利调整、板块轮动等特征。在更多明确信号出现或者一致预期形成前，市场仍将处于震荡盘整期。投资上，我们认为权益市场在年度宏观环境向上的背景下风险较有限，战略上依然应该看多做多，逢低买入。结构上，经济向上、流动性收敛的背景下，建议关注经济复苏相关板块。

本周我们智能定投的金额为1800元，欢迎持续关注我们，跟我们一起来定投吧。

万家基金苏谋东

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央行对货币政策定调更为中性

2月初以来，美国发布的非农、CPI、零售和PPI数据均超预期，上周公布的PMI和PCE通胀数据继续超预期。

周四公布的FOMC会议纪要显示，联储官员认为通胀仍远高于委员会2%的长期目标，劳动力市场仍然非常紧张。与会者普遍认为，通胀的上行风险仍然是决定政策前景的关键因素，在通胀回到正轨以前，保持限制性政策立场是合适的。美联储观察工具显示，会议纪要公布后3月加息50个基点的概率升至27%，且市场基本排除了年内降息的可能性。

加息方面，我们认为也离终点不远，即便是鹰派的联储官员也认为利率不会超过6%。因此，市场分歧是多加还是少加25～50BP的问题。

2月24日，央行发布第四季度货币政策执行报告。经济方面，指出2023年经济有望总体回升，经济循环将更为顺畅，疫情防控优化对经济将产生重大积极影响，表述较上次报告更加积极。通胀方面，从上次报告的“高度重视”转变为“密切关注”。

而关于货币政策，央行有两个新表述，一是增加了“引导市场利率围绕政策利率波动”，二是对货币信贷更加中性。整体来看，央行对经济更有信心、对通胀担忧有所缓解、对货币政策定调更为中性。

万家基金周潜玮

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债市或延续震荡走势

上周债市整体震荡偏弱。政策方面，央行发布第四季度货币政策执行报告，货币政策延续了去年经济工作会议“精准有力”的基调，此外重新引入“市场利率围绕政策利率波动”这一表述，显示央行对银行间流动性基调边际转向中性平衡。

海外方面，美联储2月议息会议纪要显示，几乎所有与会者赞成25bp的加息幅度，个别倾向于50bp。美国1月PCE物价指数同比上涨5.4%，核心PCE同比上涨4.7%，均高于市场预期，使得通胀降温的进展再笼阴霾，市场也对美联储后续的加息步调再度产生分歧。

央行最新货政报告表示，“我国经济运行有望总体回升，经济循环将更为顺畅”，对国内经济的展望较为积极，但也重申了“恢复的基础尚不牢靠”，于是采取了当下较为中性的操作思路，以配合和进一步观察基本面内生动能向常态化的回归。与之相对应地，市场也横亘在当前位置以观察现实向预期的收敛速率和持续性。

目前投资者对2月PMI有着不小的期待（尤其是在2月EPMI数据亮眼的情况下），多空双方不敢轻易博弈单边方向，在政策力度明朗之前当下的胶着行情仍将延续。因此，我们维持对利率债市场的中性态度，灵活调整产品的杠杆和久期水平，并继续关注2月官方PMI、跨月资金面、存单一级发行等因素对市场的影响。

兴证全球基金张济民

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基金组合如何做到持续表现中上？分享一下我是怎么做投顾组合的

这段时间市场在上涨过程中又遇到了些波动，感受到了大家对于参与权益投资的焦虑。今天想跟大家分享一下我们做权益策略组合进取派优选的一个逻辑，希望能跟大家共同探讨。

这个逻辑是我们做多只基金配置时的重要基础，也可以说是我们的“组合观”，我在管的所有投顾策略，都是基于这个逻辑去配置的，只不过会根据组合的投资限制、权益中枢和持有人的实际投资偏好动态调整。

首先，想跟大家聊聊为什么选930950中证偏股基金指数作为业绩基准

进取派今年以来表现不错，相对基准有一定超额收益，其实这个基准也就是我想跟大家分享的一个很强的指数——中证偏股基金指数，它反映的是全市场公募偏股型基金的平均表现；相比于上证指数，我们往往喜欢调侃都十五年了还在3000点保卫战，而中证偏股基金指数过去十五年的表现是要显著强于上证指数的，同时也强于很多大盘指数，这说明什么呢？说明其实过去十五年中国的权益市场是在蓬勃发展的，偏股基金长期是有创造超额收益能力的。

因此，我们做投顾的一个大逻辑，其实就是希望在权益仓位部分能跟住这个基准，并且试图战胜这个基准，所以大家也可以看到，我们目前的投顾策略在权益部分的业绩基准也都选择的是中证偏股基金指数，这一观点也有越来越多的机构开始逐渐认同。

再谈谈我是怎么做基金选择的。

我并不追求去投资那些每年业绩非常突出的基金，我们觉得也很难做到。但是我们构建的基金组合，希望它大概率每年能跑到市场前50%。我们算过一个数据，如果连续五年，每年都在市场前1/2，那五年下来你大概就是前5%以内的水平了。所以，我们希望细水长流，希望慢慢做，但长期来看是让投资人拿得住、赚得到钱的。这个逻辑我们团队从2019开始就已经在实践，几年下来我觉得已经积累了较丰富的投资管理经验。

再从进取派这个策略的持仓来看，其实可以看到我们整体的配置思路还是跟着基准来的，会穿透对比基准的行业、风格配置情况等，再结合我们研究判断超配绝对/相对估值较低、欠配绝对/相对估值较高的板块，但是仍然有一定的中枢，不会做得很极致。进取派在2.6也进行了一次调仓，可以看到主要是两个变化：

1）结合基金四季报，优化了组合结构，换了几只基金；

2）近期市场平均港股配置比例抬升，我们在组合上也跟踪配置了一定比例的港股仓位。

其实可以看到，我们的思路就是跟踪基准，然后在不做大偏离的配置基础上优选基金。

附上2.6调仓详细信息

数据来源：兴证全球基金，调仓时间2023.2.6

其实做进取派这样的高权益型投顾组合，我觉得是在做超额的超额。我相信中国主动权益基金经理相对综合性股票指数是有平均超额收益的，对我来说选择了这个长期优秀的目标，然后跟住不掉队，再争取通过我们的研究做出相对平均水平的超额收益。我觉得我们的方向、目标还是很明确的，而且这个大概率是件长期正确的事，剩下就留给时间去验证了。

（END）

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