本文来自方正证券研究所于2023年3月13日发布的报告《美国加息与恒生科技》。欲了解具体内容，请阅读报告原文。

分析师：

燕翔，   S1220521120004；

许茹纯，S1220522010006；

朱成成，S1220522010005；

金晗,      S1220522090002；

联系人：沈重衡。

2月份以来恒生科技指数深度回调，当前估值性价比凸显。今年2月份以来港股市场再度回调，在我们统计的全球主要市场中表现垫底，其中恒生指数2月份至今累计下跌11.5%，恒生国企指数累计跌13.2%，恒生科技指数累计跌幅达16.7%。从估值角度看，截至3月13日数据，恒生科技指数PE和PB估值分别为39和2.4，基本回到去年11月份左右水平，并且分别处于上市以来自下而上36.9%和10%的分位点上，估值性价比凸显。

后疫情时代我国经济已经开启复苏模式，基本面改善的大背景下我们对今年市场总体保持乐观。随着疫情影响的逐渐消退，今年我国经济复苏已基本成为海内外投资者共识。IMF预测今年我国实际GDP增速为5.2%，wind一致预期今年我国GDP增速为5.3%，相比2022年3%的增速均有所回升。实际上高频数据显示当前我国经济已经开始出现复苏势头，2月份，我国制造业采购经理指数（PMI）为52.6%，比上月上升2.5个百分点，高于临界点，制造业景气水平继续上升。

近期在美债利率深度倒挂、硅谷银行事件爆发后，市场对美联储继续鹰派的预期有所减弱。3月7日鲍威尔提到近期美国经济数据表现强劲，或将令终端利率高于预期，美联储则不排除重新加快加息步伐，释放了较为鹰派的信号。美国长短期国债利差倒挂程度进一步加大，3月8日美国10年期国债利率-2年期国债利率差值为-107bp，倒挂程度刷新了1981年以来的历史记录，引发市场对于后期经济衰退的担忧。3月10日美国硅谷银行事件爆发，同样加大了市场对于流动性冲击的担忧。CME数据显示，上述事件后市场对美联储继续鹰派的预期有所减弱。

我们认为美联储加息节奏已经连续2个月放缓，当前大概率已经进入尾声阶段，方向远比幅度重要。今年2月份美联储如期加息25bp，相比去年12月份加息的50bp，节奏再次放缓。截至3月13日，CME美联储观察工具最新数据显示，美联储3月份加息25bp的概率达到96%，今年美联储大概率还有2次加息操作，加息幅度共计50bp，此后在今年11月、12月份美联储大概率可能会进行降息。总之，美联储政策紧缩的拐点已经出现，今年结束本轮加息周期方向基本明确，市场的分歧无非在于今年退出加息的具体时点以及加息幅度，这一点我们认为方向更为重要。

短期一系列负面因素开始逐渐消退，调整过后科技成长风格有望继续占优。去年底以来港股市场走出一波反转行情，恒生科技指数去年10月底至今年1月底累计反弹幅度超70%，短期快速上涨后本身存在一定调整需求，叠加2月份美联储鹰派预期升温，市场有所回调。但当前来看短期一系列负面因素开始逐渐消退，我们认为去年底市场开启的反转行情仍在途中，根据过去反转行情的经验看，科技成长风格往往表现占优。

综上所述，港股恒生科技指数在经历此前一轮深度回调后，估值性价比开始凸显。当前市场对于美联储鹰派预期也有所减弱，美联储加息大概率已经进入尾声阶段，方向远比幅度重要。短期一系列负面因素开始逐渐消退，后疫情时代我国经济已经开启复苏模式，基本面改善的大背景下我们对今年市场总体保持乐观，我们认为去年底市场开启的反转行情仍在途中，调整过后科技成长风格有望继续占优。

风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来等。