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蓝鲸财经记者 徐晓春

2月25日晚间，爱旭股份披露了百亿电池及组件项目投建计划。截至去年三季报，爱旭股份账面净资产不过100亿元，此次投建项目至少4成资金需要公司举债筹措。

即使去年光伏产业链上价格波动明显，但全年终端新增装机量实现翻倍增长，为头部企业扩产提供了动力。行业洗牌在即，岁末年初已有通威股份等多家企业抛出逆势扩产计划。另外，光伏行业整体向N型产能转向，爱旭股份等多家企业已经规划产能升级计划。此次爱旭股份百亿投建押注N型ABC电池及组件，同时在去年第四季度公司对原本PERC相关固定资产等计提至少10亿元资产减值。

举债扩产N型ABC电池

2023年4月，爱旭股份就与济南市人民政府签订战略合作协议，此次投资为首期项目。爱旭股份预计总投资金额将为99.78亿元，其中74.98亿元为固定资产投资，24.8亿元用于铺底及运营流动资金。一期投资将在济南建成10GWN型ABC高效太阳能电池及10GW组件产能。

去年光伏行业竞争愈加白热化，尤其第四季度P型电池组件价格继续下跌，爱旭股份快速实现N型产能的落地。

2023年上半年，爱旭股份完成了珠海6.5GWABC电池项目的投产。到年末，珠海首期10GW年产能电池及配套组件项目全部投产，义乌15GW年产能电池及配套组件项目进入试生产阶段，年底公司形成年产能25GW的ABC电池及组件的制造能力。

同时，爱旭股份又在济南规划了360亿元的N型项目，总投资甚至高过目前爱旭股份278亿元的市值。从最初的预案来看，爱旭股份与济南市人民政府签订的项目总体计划是建成30GW高效晶硅太阳能电池及其配套30GW组件，每期建设产能均为10GW电池及组件。目前的规划全部建设完成后，爱旭股份将有55GW N型ABC电池及组件产能。

值得注意的是，在对N型产能接连布局的需求推动下，近三年爱旭股份资产负债率攀升超过9个百分点，已经达到69%。为了珠海及义务项目建成投产，去年前9个月爱旭股份新增了超过33亿元长期借款。截至2023年9月30日，公司账面存在货币资金48.82亿元，同期有息负债接近60亿元，1-9月，爱旭股份合计支付用资产生的利息费用约2.57亿元。

目前，爱旭股份在济南市的投建项目仅一期总金额就接近100亿元，与公司截至去年9月末的净资产持平，公司现金流略显局促。按照爱旭股份的预计，济南一期项目建设期约是15个月，计划于2024年一季度开工，2025年上半年投产，预计固定资产投资资金会持续1-2年分散支付，配套流动资金主要为项目投产后初期运营启动资金，无需在建设期内支付。

但即便如此，短期内爱旭股份需要的资金投入也将超过75亿元。济南项目建设中，爱旭股份表示，以日常经营自有资金投资占比25%-35%，政府补助占比约25%-20%，另外公司计划向金融机构借款约40%-45%，即40亿元至45亿元。

光伏行业仍在低谷调整期，而头部企业不约而同的选择了逆势扩张。去年12月末，通威股份抛出280亿元工业硅及多晶硅投资项目，2月7日，隆基绿能也公告将原有的西咸及宁夏电池项目进行扩大。26日，阿特斯抛出14GW切片、电池及组件的百亿投建项目，为尽快提升N型先进产能规模及市场占有率。

计提数十亿减值向N型转型

当下光伏行业市场竞争激烈是不争的事实，但去年光伏新增装机量较上年实现翻倍增长，终端需求仍然拉动上游企业产能扩张。同时，市场向更高转换效率的N型产能转型的趋势更加明显。

目前，TOPCon技术依然是绝对的主流，BC技术工艺难度较大，量产调试及成本控制壁垒相对较高，在行业范围较大规模铺开还需要一定时间。爱旭股份是最早押注BC技术的公司之一，去年隆基绿能也明确选择了BC电池的发展方向。

在去年9月的业绩会上，隆基绿能董事长钟宝申曾表示，接下来的5至6年，BC类电池会是晶硅电池的绝对主流，接下来公司大量产品都会走BC技术路线。在后来的机构调研中，隆基绿能提到，选择BC电池的原因之一是其能提供更高的转换效率。

BC电池由于正面无栅线，可最大限度地利用太阳光，减少光学损失，获得更多有效发电面积以及高转换效率，且其还具备美观度更高、更可靠等优点。目前，爱旭股份的ABC产品正面全黑无栅线，电池量产光电转换效率达到26.8%以上，组件量产转换效率可达24%以上，是目前市场上最高效的光伏组件产品之一。2月5日，经过认证，爱旭股份ABC组件转换效率进一步提升至25.15%的新高。

2023年上半年，爱旭股份珠海首期6.5GW ABC电池项目投产，随后，爱旭股份频频签出大额ABC组件订单。6月，爱旭股份先与欧洲顶级分销商Memodo集团签订1.3GW ABC组件供货协议，成为行业内首个GW级BC组件订单。今年1月，爱旭股份与天津能源签署了2.5GW ABC组件的战略合作协议。同月，爱旭股份与波兰知名光伏分销商INSELL签署协议，将在3年内向其供应200MW高双面率ABC组件。2月，公司又与捷克知名光伏分销商SOLSOL签署了100MWABC组件合作协议。

爱旭股份表示，公司ABC组件已签订合同/协议订单超过8.5GW，另有诸多订单正在沟通商谈中。不过目前，爱旭股份N型产品销售收入占比较低，公司仍在技术转型的过程中。去年公司PERC电池产能继续保持满产满销状态，绝大部分收入仍来自PERC电池及组件的销售。

眼下，除了新建N型产能，光伏全行业也在加快产能升级转换。去年5月，正泰新能先一步实现海宁总部三期PERC技改TOPCon 5GW项目的量产，公司表示是行业首个N型升级替换项目。目前，通威股份表示公司均表示，将视市场情况逐步完成N型产能的升级改造。

在产能升级改造的过程中，光伏企业对往期固定资产投资及现有产品存货进行了大额的减值计提，这很大程度上影响到公司2023年全年利润。日前，钧达股份在业绩快报中给出数据，公司对P型PERC电池相关固定资产计提了9亿元的减值准备，这是公司净利润出现同比下滑的主要原因。

去年在上游硅料项目陆续投产，原材料产能进行释放后，硅料价格出现大幅度下降，很大程度缓解了下游电池及组件等环节厂商成本压力。爱旭股份毛利率大幅提升至19.72%，1-9月公司实现净利润约18.87亿元。

但截至2023年9月末时，爱旭股份存货价值约为32.91亿元，固定资产约128亿元，二者在公司总资产中的占比达到约48%。爱旭股份披露的业绩预告显示，公司全年实现净利润约7.35亿元-7.75亿元，同比减少66.71%-68.43%，主要原因之一是在产能升级过程中对相关资产计提了减值准备。

以此计算，去年第四季度爱旭股份计提的减值金额至少在十亿元以上。2022年，爱旭股份计提了2.82亿元的存货减值。在去年三季报时，爱旭股份对存货已经进行过2.73亿元减值准备的计提。

P型组件价格继续走低，无论是TOPCon技术还是BC技术，如今光伏行业整体都在进行N型产能的替代升级。爱旭股份在互动平台回复称，目前公司已经开展PERC升级TOPCON+的方案论证和前期准备工作，公司预计将在三季度末完成大部分PERC产能的升级改造。