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注1：股东招募启示——仅限长期跟踪并认可、能真正看懂我们的机构及个人。有意面谈，微信tower9185注2：入群——加入产业链讨论社群，请加微信：bgys2015航空发动机，是飞机的心脏，应用在各类商用飞机和防务飞机。作为一种高度复杂和精密的热力机械，由上万个零部件组成，被誉为现代工业的皇冠。航空发动机的零部件包括盘轴、风扇轴、涡轮盘、轴、整体叶盘/叶轮、涡轮机匣和风扇匣等，按照加工成型的方式均可以分为锻件、铸件、钣金件，且以锻件、铸件为主。
其中，环形锻件是航空发动机的关键锻件，采用辗轧技术成形，具有组织致密、强度高、韧性好等优点，在相当大的程度上决定着航空关键构件的使用性能和服役行为。2022年12月9日，我国首家架自主设计研发，完全拥有自主知识产权的国产大型喷气式客机C919交付首家客户东航。但仍然配备进口CFM（美国GE与法国赛峰的合资公司）的LEAP系列发动机。那么，随着航空发动机的持续改进，对环形锻件提出哪些要求？未来环形锻件的价值量和市场空间会有多大？其中国产商用发动机又会带来多少需求增量？航空发动机环形锻件使用的原材料，主要是高温合金和钛合金等特种材料。高温合金主要用在航空发动机高温区，钛合金主要用在中低温区。高温合金代表性供应商有：抚顺特钢（专注于变形高温合金，航空航天市场占有率80%以上）、钢研高纳（铸造高温合金龙头，并承担75%以上国家层面变形高温合金研发项目）、图南股份（航空发动机机匣市场占有率高）、西部超导（变形高温合金和钛合金）。钛合金代表性供应商有：宝钛股份、西部超导、西部材料等。中游——环形锻件生产厂家，主要有中航重机（子公司安大锻造）、航宇科技、派克型材。安大锻造从事航空航天环形锻件业务已有50多年历史，由下图可看出，在环形锻造领域，安大锻造所占市场比例较大。航宇科技和派克新材进入航空航天锻造领域较晚，均在2013年左右进入。中航重机子公司宏远锻造主要专注于模锻，用于航空、航天结构件。下游——航空发动机厂家，国内市场主要厂家为航发集团，国际市场由GE、普惠、罗罗等几家巨头垄断。航宇科技（贵州，贵阳）——2022前三季度，实现收入9.91亿元，同比增长57.81%；归母净利润1.34亿元，同比增长47.65%。2022公司业绩预告显示：全年归母净利润预计实现1.83亿元，同比增长31.97%。派克新材（江苏，无锡）——2022前三季度，实现收入21.12亿元，同比增长77.28%；归母净利润3.51亿元，同比增长64.51%。2022公司业绩预告显示：全年归母净利润预计实现4.75亿元，同比增长56%。如果您对并购整合不甚了解，或者您的企业正在寻求并购重组亦或正在寻找并购标的，欢迎来参加我们在上海，于5月20日-21日举办的《并购全流程实战、交易架构搭建、投前投中投后管理案例》研讨会。通过实务案例分享并购重组过程中并购战略、项目筛选、尽职调查、估值分析、交易结构设计、风险评估、并购谈判、投后整合等核心问题！2023年7月15日-16日，我们推出《DCF现金流贴现-建模技能速成指南》线下精品研讨会，纯正的建模干货，全流程快速上手实操，希望能帮大家少走弯路：什么时候建模？该怎么建模？如何重构三张报表？如何解决勾稽关系？怎么建立DCF？WACC如何计算？如何搭建建模模型？如何做收入测算？建模在实战中如何简化应用？各种估值方法应该如何搭配？建模过程中遇到问题卡住，该怎么解决？【产业链地图，版权、内容与免责声明】1）版权：版权所有，违者必究，未经许可不得翻版、摘编、拷贝、复制、传播。2）尊重原创：如有引用未标注来源，请联系我们，我们会删除、更正相关内容。3）内容：我们只做产业链研究，以服务于实体经济建设和科技发展为宗旨，本文基于各产业链内公众公司属性，据其法定义务内向公众公开披露之财报、审计、公告等信息整理，不采纳非公开信息，不和任何利益关联方接触，不为未来变化背书，不支持任何形式决策依据，不提供任何形式投资建议。我们力求信息准确，但不保证其完整性、准确性、及时性，亦不为任何个人决策和市场变化负责。内容仅服务于产业链研究需求、学术讨论需求，不提供证券期货市场之信息，不服务于虚拟经济相关人士、证券期货市场相关人士，以及无信息甄别力之人士。如为以上相关人士，请务必取消对本号的关注，也请勿阅读本页任何内容。4）格式：我们仅在微信呈现部分内容，标题内容格式均自主决定，如有异议，请取消对本号的关注。5）主题：鉴于工作量巨大，仅覆盖部分产业链，不保证您需要的行业都覆盖，也不接受任何形式私人咨询问答，请谅解。6）平台：内容以微信平台为唯一出口，不为任何其他平台负责，对仿冒、侵权平台，我们保留法律追诉权力。7）完整性：以上声明和本页内容以及本平台所有内容（包括但不限于文字、图片、图表、产业链地图）构成不可分割的部分，在未详细阅读并认可本声明所有条款的前提下，请勿对本页面及本平台所有内容做任何形式的浏览、点击、转发、评论。智慧芽专利数据库、data.im数据库、理杏仁、企查查海外：Capital IQ、Bloomberg、路透锻造是一种金属成型方法，通过挤压使金属成为目标形状。通过锻造，除了使金属成型，还能改变金属材料内部金相组织结构，从而改善锻件材料性能。这可以用和面做比喻，通过揉搓面团，可以使面团更有韧性，然后制成拉面、面包等食物。根据成型工艺不同，锻造工艺可分为自由锻、模锻和碾环（环锻）等。其中：自由锻——可以灵活地生产各种形状的锻件，但是精度和生产速度低于模锻，也不易制造形状复杂的锻件，适合生产小批量粗制毛胚件。模锻——精度高，生产速度快，锻件形状可以较复杂，但是没有自由锻灵活。模锻需要事先制作模具，影响了灵活性。环锻工艺——主要用于制作环形锻件。据《高温合金环形件环扎工艺研究进展》，碾环工艺制备的高温合金环形件较自由锻件表面质量好、尺寸精度高、组织更均匀。环形锻件是航空发动机的关键锻件，采用辗轧技术成形的环件，具有组织致密、强度高、韧性好等优点，是铸造或其他制造技术所不能替代的。环形锻件的性能和质量很大程度上决定着航空关键构件的使用性能和可靠性。航空难变形金属材料环形锻件，主要应用于航空发动机的风扇、压气机、涡轮和燃烧室等四大部件中。按照安装位置和功能可以分为机匣、安装边、封严环、各类支承、承力环、壳体等部件，主要起包容、连接、支撑、密封等作用。商用航空要求新一代飞机具有更高的效率、经济性、耐久性和可靠性；防务飞机领域在追求更高的性能，持续的改进需求要求航空发动机产业具备更大推重比（飞机单位重量的推力）、更高运行效率、对各种极端环境适应性更强、更可靠等特点。航空发动机产业的进化，需要环形锻件同步进化，具备更强的承载能力、更轻的重量、更强的耐热性以及对温度和载荷变化更好的适应能力。环形锻件的材料逐步从不锈钢，迭代至镍基高温合金、新型钛合金（轻质、高强、耐高温、抗腐蚀等特点）等高性能材料。但是，注意，高温合金、钛合金等材料材料合金化程度高、成分复杂，锻造难度较大，主要表现在：1）塑形差、锻造工件容易裂开；2）锻造温度范围窄，温度控制难度高，易产生混晶、组织不均匀问题，增加锻造火次和操作难度；3）材料变形抗力大（需要大力设备）；4）对变形程度、变形速率等更敏感，材料内部组织性能难以控制。例如，锻造需要将原料加热，使其变软，而原材料越耐高温，变软的温度就会越高。加热到同样的温度下，高性能材料会比普通材料更硬，更难于加工。5）零件材料的微小组织结构，对工艺条件较为敏感，性能控制难度大。因此，难变形材料锻造难度比普通锻件大，生产过程必须严格控制各项工艺参数，需要进行大量的反复计算分析、工程试验验证和长期的工程实践，进入门槛较高。根据《航空GH2036合金硬度热处理优化及疲劳性能DIC分析》，合金成分、生产工艺、微观金相组织类型等都会对航空锻件性能产生影响。航空环锻件的主要生产工序包括：下料（按照原材料棒材大小及工艺要求进行下料）、加热、 锻造（包括采用液压机进行制坯；采用辗环机对坯料进行扩孔、辗环工序）、胀形（采用胀形机使锻件毛坯厚度减薄、内外径扩大）、热处理、机械加工、理化检测、成品检验。其中，加热、锻造、热处理是技术难度较高的环节。以上介绍了航空发动机环形锻件的技术原理，接着来看看两家代表公司收入情况。从2021年收入规模看，派克新材（17.33亿元）＞航宇科技（9.60亿元）。航宇科技——主营产品为航空发动机环形锻件，产品也应用于航天火箭发动机、导弹、舰载和工业燃汽轮机、核电装备等高端领域。公司是国内航空发动机环锻件主研制单位之一，全面参与国内现役、在研、预研的航空发动机环锻件研制与生产任务。并与国际六大航空发动机公司（GE、普惠、罗罗、赛峰、MTU、 霍尼韦尔）签订有长协。近几年来公司主营收入不断提高，如下所示，其中2022Q1-Q3收入构成比例系按照公司业绩说明估算。航空锻件收入占比一直不低于70%；航天锻件收入占比2021年提升至15.58%，能源板块2022年增长加快，主要由于阴极辊（锂电铜箔核心装备）业务增长。派克新材——主营锻造业务，在航空发动机环形锻件领域为国内主要厂家之一，同时石化、电力领域也是其主要业务领域。2017~2021年，公司航空航天锻件产品营收快速提升，自0.78亿元增长至7.16亿元，营收占比自16.1%提升至41.3%。石化锻件和电力锻件合计营收占比自2017年45%降至2021年40%。对比来看，航宇科技产品主要应用于航空航天、燃气轮机等高端市场领域，派克新材由于进入航空航天等高端市场领域较晚，石化锻件、电力锻件占比也较高。下面按季度看看航宇科技和派克新材近三年净利润增长情况。对比来看，两家公司归母净利润同比增速变动趋势较为一致。航宇科技2021年归母净利润同比增速91.13%，主要来自航天、能源和燃气轮机业务，2022年前三季度同比增速主要来源于航空和能源业务，比2021同期增加47.65%。派克新材2021增速82.59%，主要来自航空航天和石化业务，2022年前三季度同比增速64.51%，主要来源于于航空、航天。航宇科技——2022前三季度，实现收入9.91亿元，同比增长57.81%；归母净利润1.34亿元，同比增长47.65%。2022Q3，收入为3.67亿元，同比+62.6%，环比+17.87%，得益于下游航空发动机、能源装备（阴极辊）领域需求增加；归母净利润为0.41亿元，同比+39.95%，环比-2.65%。2022公司业绩预告显示：全年归母净利润预计实现1.83亿元，同比增长31.97%。派克新材——2022前三季度，实现收入21.12亿元，同比增长77.28%；归母净利润3.51亿元，同比增长64.51%。2022Q3，收入为8.54亿元，同比+100.04%，环比+32.19%；归母净利润为1.22亿元，同比+68.74%，环比-0.07%。2022公司业绩预告显示：全年归母净利润预计实现约4.75亿元，同比增长约56%。一、净现比——航宇科技2019年、2021年与2022前三季度净现比均为负数，是由于经营活动产生的现金流净额为负数所致，伴随收入规模增加，应收款项、存货占用资金增加。公司下游防务客户主要为中国航发、航天科技、航天科工等大型集团，受产业链项目整体安排和采购资金预算管理的影响，客户回款周期较长。派克新材净现比也较低，同样是应收账款增加以及存货增加所致。二、CAPEX VS 现金流——从下表可以看出，近年两家公司通过经营活动获得净现金流的能力与投资支出不匹配，在经营活动产生的现金流净额为负或较小情况下，都有较大金额投资支出，均面临较大现金流压力。2023年2月，航宇科技定增方案获得发审委批准，拟向实控人/董事长定增募资1.5亿元用于补充流动资金。2022年，派克新材通过定增净募资15.83亿元，用于航空航天用特种合金结构件智能生产线建设项目以及补充流动资金。对比完增长情况，我们再来看利润率、费用率的变化、以及价值链分配情况。从2021年开始航宇科技整体毛利率相对较高，稳中略升，派克新材有下降趋势。主要是因为派克新材业务中电力锻件、石化锻件毛利率低于航空航天领域。单看航空航天业务，航宇科技2021年毛利率约31%，而派克新材约46%，派克新材远高于航宇科技，主要原因预计是：航宇科技毛利率较低的海外业务占比较高所致，根据招股说明书，由于公司从事境外业务的时间较短，公司对境外业务原材料性能和生产工艺还需要熟悉和磨合，因此境外业务的毛利率较低，以2020年为例，GE航空、霍尼韦尔（Honeywell）、普惠（P&W）、赛峰（SAFRAN）、罗罗（RR）、MTU、美捷特（Meggitt）的长协毛利率均较低。2022年前三季度，派克科技毛利率微降，主要是原材料成本上升，以及电力板块毛利率下降所致。二、净利率——与毛利率情况相反，近几年派克科技的净利率好于航宇科技，这主要是航宇科技的期间费用率更高。三、净资产收益率——从下表可以看出，自2020年开始，两家公司ROE基本持平，而从ROIC看，航宇科技近年始终低于派克新材。总体来看，上游高温合金企业和中游环形锻件生产企业盈利能力较强，毛利率较高。上游钛合金企业比高温合金企业毛利率要要低一些，这是由于高温合金技术壁垒更高。下游航空发动机企业企业毛利率相对较低，但预收款较高。航宇的增长预期较高，主要是其在手订单充足，据披露，截止2022年3季度末在手订单为17亿元。募投产能2023年有望进入快速爬坡期。此外，2022年10月19日航宇科技公告，拟与甬金股份、龙佰集团、汇鸿科技等共同出资设立河南中源钛业（航宇科技出资比例为10%），该项目设计产能为年产6万吨钛合金新材料，建成投产后有利于降低原料成本、保证供应；2023年3月21日公告，公司竞拍取得黎阳国际5.84%股权。本次收购股权向下游拓展，完善公司产业链一体化布局。黎阳国际是航空发动机零部件制造厂家，产品涵盖三大类：一是民用航空飞机产品制造业务，包括民用航空发动机核心机零部件、飞机短舱零件等。二是非航空产品制造业务，包括地面燃机零件、石油钻探设备零件、华为公司海底电缆机加件、航天器动力零部件等。三是参与国内新机的零部件研制任务。黎阳国际是法国SNECMA亚太龙头供应商，也是全球5个A级供应商之一；还是美国GEAE、COLLINS的核心供应商。综合来看，这次收购属于产业链布局，有助于降低产品综合成本，加强与航发黎阳的合作关系，提升行业地位。接下来我们看看行业景气度。环形锻件广泛用于防务和商用航空发动机，因而景气度要看这两个市场。在防务方面，从内部角度来看，相较于其他领域，防务行业经费投入确定性高，受宏观因素影响较小。从外部因素来看，强国必强军，防务行业的发展存在刚性需求。2022年中国防务预算增长目标设定为7.1%，2023年中国国防支出15537亿元，增长7.2％，增幅比去年上调0.1个百分点，增速有望持续高于GDP的增速。根据国防白皮书，进入2013年之后，防务费用增长的重心由之前的“改善部队保障条件”转变为注重“武装力量的建设与发展”，防务开支将向武器装备建设倾斜，重点投向“优化武器装备规模结构，发展新型武器装备”。新型战斗机、运输机等新型主战装备，将直接受益于防务开支的总量增长、装备支出的结构性增长。我国在防务飞机数量、更新换代、品种结构等方面与海外国家存在一定差距。受益于十四五防务规划以及防务飞机更新换代，下游飞机整机订单放量。2021年，中航沈飞、洪都航空等大额合同负债落地，2022年，中航西飞合同负债落地。卫生事件后，国际国内商用航空市场处于复苏中。可以预计，商用飞机采购也会随之复苏。接下来我们测算航空发动机环形锻件国内市场规模。用公式可以表示为：航空发动机环形锻件未来市场规模=国内防务飞机市场规模+国内商用机市场规模；国内防务飞机发动机航空锻件市场规模=增量市场规模+维修市场规模；接下来，对核心增长驱动力，以及关键竞争要素，我们在后文挨个来拆解：以上，仅为本报告部分内容，后文还有大约6000字，以及数十张图表，具体内容详见《产业链报告库》。《DCF建模方法论-系列视频》
DCF建模，到底有多重要？DCF，就像买菜需要公平秤、测量天气需要温度计一样，是一把辅助进行经济资源要素配置的标尺，运用于现代经济的各个角落。经过几年的攻坚克难，我们也形成了一整套方法论体系——扫描下方图中二维码，即可订阅：书里，浓缩了过去几年的研究成果，行业内很多人都在看。可扫码查阅：如果您对并购整合不甚了解，或者您的企业正在寻求并购重组亦或正在寻找并购标的，欢迎来参加我们在上海，于5月20日-21日举办的《并购全流程实战、交易架构搭建、投前投中投后管理案例》研讨会。通过实务案例分享并购重组过程中并购战略、项目筛选、尽职调查、估值分析、交易结构设计、风险评估、并购谈判、投后整合等核心问题！2023年7月15日-16日，我们推出《DCF现金流贴现-建模技能速成指南》线下精品研讨会，纯正的建模干货，全流程快速上手实操，希望能帮大家少走弯路：什么时候建模？该怎么建模？如何重构三张报表？如何解决勾稽关系？怎么建立DCF？WACC如何计算？如何搭建建模模型？如何做收入测算？建模在实战中如何简化应用？各种估值方法应该如何搭配？建模过程中遇到问题卡住，该怎么解决？【产业链地图，版权、内容与免责声明】1）版权：版权所有，违者必究，未经许可不得翻版、摘编、拷贝、复制、传播。2）尊重原创：如有引用未标注来源，请联系我们，我们会删除、更正相关内容。3）内容：我们只做产业链研究，以服务于实体经济建设和科技发展为宗旨，本文基于各产业链内公众公司属性，据其法定义务内向公众公开披露之财报、审计、公告等信息整理，不采纳非公开信息，不和任何利益关联方接触，不为未来变化背书，不支持任何形式决策依据，不提供任何形式投资建议。我们力求信息准确，但不保证其完整性、准确性、及时性，亦不为任何个人决策和市场变化负责。内容仅服务于产业链研究需求、学术讨论需求，不提供证券期货市场之信息，不服务于虚拟经济相关人士、证券期货市场相关人士，以及无信息甄别力之人士。如为相关人士，请务必取消对本号的关注，也请勿阅读本页任何内容。4）格式：我们仅在微信呈现部分内容，标题内容格式均自主决定，如有异议，请取消对本号的关注。5）主题：鉴于工作量巨大，仅覆盖部分产业链，不保证您需要的行业都覆盖，也不接受任何形式私人咨询问答，请谅解。6）平台：内容以微信平台为唯一出口，不为任何其他平台负责，对仿冒、侵权平台，我们保留法律追诉权力。7）完整性：以上声明和本页内容以及本平台所有内容（包括但不限于文字、图片、图表、产业链地图）构成不可分割的部分，在未详细阅读并认可本声明所有条款的前提下，请勿对本页面以及本平台所有内容做任何形式的浏览、点击、转发、评论。【引用资料】本报告写作中参考了以下材料，特此鸣谢。[1][2][3]【数据支持】部分数据，由以下机构提供支持，特此鸣谢——国内市场：Wind数据、东方财富Choice数据、智慧芽专利数据库、data.im数据库、理杏仁、企查查；海外市场：Capital IQ、Bloomberg、路透，排名不分先后。想做海内外研究，以上几家必不可少。如果大家有购买以上机构数据终端的需求，可和我们联系。【Excel表】如您已是专业版、科技版会员，可联系我们，提供凭证后，即可获取研究底稿EXCEL表。微信：bgys2015人类社会的进化史，本质上就是三个词：生产力、生产资料、生产关系。而产业链研究，本质上其实就是在思考，生产力，到底是如何进化的。因而，我们的产业链思考，也沿着关于“生产力”的两大问题，持续展开：【寻人启事】——寻找智能汽车、固态电池、人工智能、氢能源、钙钛矿、钠电、储能、碳化硅、军工、AR/VR、合成生物学、3D打印、CGT细胞和基因治疗、量子通信这几个方向的专家，准备组织线下闭门沙龙。有多年相关产业从业经历+VCPE看项目经历，能系统分享行业认知框架者为佳。欢迎自荐，或推荐您身边靠谱的人，联系微信：youshudsj