本文来自方正证券研究所于2023年2月10日发布的报告《2022年报业绩前瞻：盈利下行周期尾声》。欲了解具体内容，请阅读报告原文。

分析师：

燕翔，   S1220521120004；

许茹纯，S1220522010006；

朱成成，S1220522010005；

金晗,      S1220522090002；

联系人：沈重衡。

核心结论

当前正处于A股市场的业绩真空期，我们尝试利用宏观数据构建上市公司盈利跟踪模型来提前了解整体上市公司利润变化情况。根据2022年的宏观基本面数据，高频盈利跟踪模型显示，2022年四季度上市公司整体的业绩增速将小幅回落至-1.6%，盈利继续下行但基本已进入本轮下行周期尾声。结构上看，非金融企业累计利润增速同比转负，降至-4.3%，四季度资源品价格的持续回落以及消费再度走弱均对工业企业利润造成了负面影响，占比较大的工业企业上市公司累计利润增速下降至2.0%。金融业利润增速预计也将下行，其中银行资产规模增速预计小幅上升但净息差维持低位，叠加经济下行带来的资产质量压力，银行业2022年四季度累计利润增速预计将小幅下行至6.3%，而在2022年A股市场调整及成交量下跌的背景下，证券公司2022年利润预计会维持负增长。

风险提示：宏观经济不及预期、政策不及预期、海外市场大幅波动、模型预测与实际值存在偏差等。

报告正文

1 盈利高频跟踪模型的基本思路

盈利分析对股票研究至关重要，企业净利润能直接或通过估值间接影响股票的价格，有效的盈利预测模型将有助于投资者获得相对市场更加领先的信息。当前市场普遍使用较多的是自下而上的一致预期盈利预测，而较少有针对上市公司整体盈利变化的动态跟踪模型。

我们尝试构建一个自上而下的上市公司盈利高频跟踪模型。我们的基本思路是充分利用丰富多样的宏观经济和行业数据，构建一个能够月度跟踪上市公司整体盈利变动的高频模型，从而得到更加领先的盈利预测信息。举例来说，我们可以使用国家统计局的工业企业利润数据来跟踪工业类上市公司利润情况（工业上市公司利润占全部A股公司约40.4%），用M2和金融机构信贷收支表数据跟踪商业银行资产规模变化、用利率数据判断商业银行净息差变化（商业银行利润占全部A股公司约40.0%）、用商品房销售面积和施工面积来跟踪房地产和建筑业上市公司利润变化（两者占比约4.1%）等等。如此，我们估计全部A股上市公司利润总量的90%可以通过自上而下的宏观经济数据来跟踪。

通过利用宏观数据构建的月度上市公司盈利跟踪模型，我们可以更加动态领先地了解整体上市公司利润变化情况。

从当前A股市场上市公司财务报告披露的实践来看，上市公司2022年的年报预计将于4月底披露完毕。截至2023年2月1日，在全部A股5078家上市公司中，有84家上市公司发布了2022年业绩快报，占全部上市公司比例为1.7%，暂无公司发布正式年报。此外，2650家上市公司发布了业绩预告信息（不含前述已发布年报和业绩快报公司），占比为52.2%。目前仍有46.2%的上市公司未发布任何2022年年报财务数据信息。

我们在《“双创”业绩领先，主板盈利有望见底——2022年A股年报业绩预告前瞻》中统计了A股市场年报预告的情况，从现有披露数据看，2022年主板利润增速预计较2021年年报大幅放缓，创业板和科创板的利润增速预计小幅放缓但仍保持在较高水平。但由于目前尚有大量上市公司未发布2022年年报财务信息，使用已有数据计算的整体结果与最终全部上市公司发布年报后的实际结果会有一定差异，而当前2022年的宏观经济数据已经全部公布完毕，我们考虑通过高频跟踪模型，根据已有的宏观数据对2022年上市公司整体盈利情况有个较好的了解，历史回溯来看误差没有很大。

2 2022年上市公司年报业绩前瞻

上市公司盈利高频跟踪模型显示，2022年四季度A股盈利继续下行但基本已进入本轮下行周期尾声。通过对2022年各项宏观和行业数据的综合判断，我们预计2022年全年全部A股上市公司整体净利润同比增速为-1.6%（三季度全部A股上市公司净利润累计增速为1.5%，单季增速为-0.3%）。结构上看，2022年四季度金融与非金融企业的盈利增速都会继续下行。

具体来看，我们判断2022年四季度非金融企业整体净利润累计增速同比转负，降至-4.3%。其中工业企业净利润累计增速预计为2.0%，较前三季度的7.9%小幅下降，房地产建筑业预计由前三季度的-22.8%回落至-26.9%，交运业基本面小幅改善，航空及铁路运输行业利润增速预计将会回升。

工业企业利润增速与A股工业行业利润增速高度相关，A股工业行业利润增速与全部A股归母增速走势也基本一致。不论从工业行业细分行业来看（制造业及水电煤），还是从整体来看，工业企业利润增速与A股上市工业行业归母增速高度相关。因此我们可以使用国家统计局的工业企业利润数据来跟踪工业类上市公司利润情况。

从细分行业来看，由于2022年四季度商品价格及PPI增速的回落，上游煤炭开采和洗选业、黑色金属矿采选业四季度利润增速预计会有较大幅度的回落；同时疫情原因四季度消费再度走弱，下游农副食品加工、纺织品等行业利润增速也有不同程度的下降。

金融行业上市公司的利润增速预计同样会小幅下滑。其中，银行业利润占全部金融行业利润的八成以上，2022年四季度银行业资产增速预计小幅提升，但在低利率环境下净息差大概率将维持低位，叠加经济下行带来的资产质量压力，银行业2022年四季度累计利润增速预计将小幅下行至6.3%。而在2022年A股市场调整及成交量下跌的背景下，证券公司2022年利润预计会维持负增长，全年增速预计为-28%。