安信证券 家电组 张立聪/韩星雨
我们将从六个维度，讨论海尔的发展潜力。下文是本系列的第二篇，围绕干衣机的维度展开讨论。
我国独立式干衣机增长较快，2017~2021年行业内销量CAGR为30%。根据产业在线数据，我国独立式干衣机内销量2017年约为20万台，2021年已经超过60万台。根据Euromonitor数据，2021年我国独立式干衣机内销量约为86万台，洗烘一体洗衣机内销量为712万台。海外干衣类产品（独立式干衣机+洗烘一体洗衣机）的普及率较高。分国家和地区来看，2021年韩国干衣类产品百户保有量达到50台以上，日本为25台左右，中国香港约为19台左右，而中国大陆仅有约6台左右。东亚地区国家生活习惯较为接近，我们认为随着中国大陆地区居民消费能力的持续提升，中国大陆地区干衣类产品百户保有量具有较大的提升空间。美国干衣类产品普及率较高，和当地文化及经济发展水平均有一定的关系。美国部分州有晾衣绳禁令，虽然在室外晾衣不违法，但是某些社区和单位会制定一些规定要求居民不要在室外晾衣服，主要是为了维持美观。
从结构上来看，日韩干衣类产品以洗烘一体洗衣机为主，美国以独立式干衣机为主。独立式干衣机的干衣效果优于洗烘一体洗衣机，但是独立式干衣机搭配独立式洗衣机的价格相比洗烘一体洗衣机更高。根据奥维数据，2022Q1我国独立式干衣机零售均价为5672元，洗衣机零售均价为1941元。2022H1洗烘一体洗衣机线上均价约为3402元，线下均价约为6224元。由此估算，目前购置一台洗衣机以及一台独立式干衣机需要近8000元，而购买一台洗烘一体洗衣机的价格明显低于购买洗干套装。考虑省电影响，目前洗衣机搭配独立式干衣机的套装价格仍然远高于洗烘一体洗衣机。虽然独立式干衣机价格较高，但是考虑到热泵干衣机较为省电，需要将电费合并计算来衡量洗衣机、烘干机套装和洗烘一体洗衣机的性价比。根据某M品牌京东官方旗舰店资料，我们测算独立热泵干衣机相比洗烘一体洗衣机每年可以节省约9~26元电费，假设产品生命周期为10年，共计可以节省电费约90~260元。我们认为，洗干套装的价格较难降至和洗烘一体洗衣机相近。从产品结构来看，冷凝式洗烘一体洗衣机的烘干功能仅需要在洗衣机的基础上添加一块烘干模块。而洗干套装需要两台独立机器，因此外壳、电机等部件均需要使用双份，硬件成本相较一体机自然有明显的提升。既然洗干套装的成本高，价格贵，那为什么会有消费者放弃洗烘一体洗衣机，选择洗干套装？核心原因在于干衣效果的差别，目前市场上主流的洗烘一体洗衣机均采用冷凝式干衣法，冷凝式干衣法需要持续对空气进行加热，无法控制筒内温度，会导致衣物被高温烫伤。而热泵干衣机可以回收利用干燥过程中产生的热量，不需要持续对筒内空气进行加热，可以将干衣筒内温度控制在较低的水平，使衣物免受高温烫伤。热泵式干衣法需要搭载热泵系统（类似空调的结构），结构比冷凝式干衣法更复杂。热泵式洗烘一体洗衣机目前技术尚未成熟，所以消费者如果要选择热泵干衣法，最好的选择即为购买洗衣机、热泵式独立烘干机的套装。因此，我们认为与洗烘一体洗衣机相比，洗干套装为升级需求，主要满足的是消费者对于高品质干衣的需求。洗烘一体洗衣机对洗干套装的替代属性较弱。独立式干衣机满足了消费者在洗涤场景下的升级需求。目前我国独立式干衣机普及率较低，我们认为主要因为独立式干衣机价格较高，且消费者对于独立式干衣机还不熟悉。我国的独立式干衣机价格较高，2021年美国独立式干衣机均价为洗衣机均价的97%，日本为92%，韩国为138%，中国香港为120%，中国大陆为167%。长期来看，我国独立式干衣类产品内销量有望达到千万台级别，较当前行业规模存在较大增长空间。我们认为洗烘一体机是过渡产品，在经历一段时间的市场教育之后，独立干衣机将成为消费者的主流选择。热泵式独立干衣机干衣性能好，能够满足消费者真实的干衣需求。为了判断我国独立式干衣机未来的发展空间，我们对比了海外各区域市场独立式干衣机的销售情况。参考日韩及中国香港的独立式干衣机普及率（2021年日本、韩国、中国香港独立式干衣机普及率分别为3%、21%、5%，Euromonitor），假设我国干衣机普及率达到5%~25%，对应行业稳态（行业终局状态）销量约为267万台~1334万台（2021年行业销量不到100万台，泛博瑞数据）。随着干衣机均价的下行，我国干衣机普及率有望持续提升，我们估计我国独立式干衣机稳态零售规模可能达到约300亿元。海尔、美的在干衣机市场的份额提升，外资品牌份额下降。2019年至2022年，海尔+美的系干衣机线上销售额市占率从25.3%提升至61.1%，博世+西门子份额从29.1%下降至21.6%。海尔+美的系干衣机线下销售额市占率从16.9%提升至52.8%，博世+西门子份额从66.0%下降至31.6%。我们认为独立式干衣机市场未来可能呈现类似洗衣机的双寡头格局，但是海尔的份额可能更占优。主要因为：1）独立式干衣机满足的是升级需求，海尔在高端家电市场表现亮眼，已经积累了较为丰富的经验和用户基础；2）干衣机与洗衣机的购买场景基本一致，海尔可以发挥在洗衣机市场的渠道、品牌优势；3）海尔在干衣机领域拥有领先的产品技术。海尔推出双擎热泵系统、空气洗功能。双擎热泵系统：早期的烘干机烘干筒只能单向转，单向旋转会导致烘干大件和大量衣服时，缠绕明显，最终衣服外干内湿，烘干效果较差。后来厂商们改进实现了1：8或1：10正反转，单电机结构通过长时间正转和短时间反转来缓解缠绕。但是反转时风扇无法进风，所以反转时烘干效率仍然较低。海尔双擎热泵技术搭载双独立电机，一个电机控制烘干筒转，另一个控制风扇出风，通过1：1正反转解决缠绕抱团问题，大大提高了烘干效率。且风机为变频风机，可根据程序来控制风速。两个电机还可以减少共振，相比普通单电机烘干机噪音更低。空气洗：可以帮助高端衣物进行居家养护，使得衣物纤维生命周期延长1倍。很多高端衣物既不能水洗也不能干洗，但是可以通过空气洗进行清洁。空气洗的原理是热风穿透衣物纤维，精准去除异味分子、灰尘等物质，达到净衣效果。
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