“改变才是活路。“2022年9月，“中国首位女首富”、纸业龙头玖龙纸业（港股2689.HK、美股NDGPY）董事长张茵说道。

接下来，“造纸女王”还能撑起百亿生意吗？

稳得住销量，难稳住业绩？

玖龙纸业成立于1995年，如今已成为造纸业的龙头企业，浆纸总设计年产能超过1800万吨，在全球产能排名第一。

报告期内，玖龙纸业实现营收311.98亿元，同比下降9.5%；净利润-13.99亿元，去年同期为盈利27.95亿元。

早在2022年7月，玖龙纸业就曾连续发布35台纸机的停机消息，覆盖旗下东莞、太仓、重庆、天津、河北等7个基地。此后半年内，玖龙纸业多次更新停机计划，延长部分设备停机时间，并将新的纸机也纳入轮休保养计划。

中信建投证券轻工纺服及教育首席分析师叶乐分析，2023年2月，产品涨价+成本改善逻辑开始兑现，造纸板块盈利开始改善，预计浆价下行将在23年上半年持续催化，23Q2造纸板块将出现明显盈利回暖。而纸包装板块，目前仍处于盈利磨底阶段，短期需求相对偏弱，纸品成本部分涨价挤压利润，但终端需求回暖率先传导至包装板块，对于公司价格产生支撑，同时后续浆价下行将带来原材料包装纸调价，公司盈利将迎来明显的改善。

股价坐上过山车：三个月跌幅28.57%

在陷入业绩困局的同时，玖龙纸业股价也在坐上过山车，波动不断。

2022年初，玖龙纸业股价约在8港元/股左右，后受全球疫情影响和国际局势变化，玖龙纸业的股价开始下滑，并在10个月后降至区间最低点4.52港元/股，跌幅达40%。

当时，玖龙纸业的走势曾在股吧中引起一阵讨论，有投资者想知道“这是不是黎明前的黑暗？”也股民认为“跌破4（港）元，估值还是高了，合理估值3.7（港）元左右。”

来源：腾讯公共图库‍‍

在上市公司股价在高峰与低谷中反复横跳期间，一些机构也开始将减持动作提上日程。

早在2022年3月22日，玖龙纸业就曾遭摩根大通减持289.77万股，若以当日7.24港元/股的收盘价计算，该部分股权涉资约1.2亿港元。仅一天之后，玖龙纸业另一家机构股东汇丰银行也减持了103.71万股，收回资金约750.83亿港元（以7.24港元/股收盘价为参考）。

此后一年时间内，玖龙纸业连续遭摩根大通、汇丰银行多次减持、增持再减持，但整体来看，仍是卖出股份数量更多。Wind数据显示，截至2023年3月17日，摩根大通持股比由去年同期的3.23%降至1.72%，汇丰银行的持股比则由去年同期的12.49%降至10.56%。

来源：Wind数据

IPG中国区首席经济学家柏文喜分析，上述机构的减持行为，是出于自身投资判断，旨在实现盈利最大化与规避风险的行为。因此其减持既有达到股价预期目标的而落袋为安的正常减持属性，也有规避行业风险的止损考虑。

百亿生意？

上世纪50年代，玖龙纸业创始人张茵出生在广东省一个军人家庭。1985年，一次到香港收购废纸的经历使她看到了新商机，于是她毅然放弃深圳安稳的工作和生活，揣着3万元只身去到香港开启创业之旅。

当时，虽然外乡人在港从事废纸回收贸易有着诸多困难，但凭借着诚信和吃苦耐劳精神，张茵在短短6年时间内就积累了第一笔财富。

1990年，张茵将步伐由香港跨到了美国，和丈夫刘名中一起远赴重洋寻找更大的机会。

“成为美国的造纸原料大王”，是张茵在赴美之初就为自己定下的目标。

有了香港创业的根基，张茵的在美事业开展顺利，其创办的中南控股公司很快成为美国最大的造纸再生原料出口商，并将业务触角伸向欧美、亚洲等多个地区，张茵的目标实现了。

来源：胡润百富榜

但资本如棋，一刹那间，棋局生变，而决定输赢的关键往往只在一子之间。

2021年，随着我国全面实施“禁废令”，禁止外国废料入境，玖龙纸业的主要原材料进口废纸被禁止进口，其造纸业务面临原材料短缺风险。

从具体产品来看，截至2021年年底，玖龙纸业的优势项目主要集中在箱板纸和瓦楞纸等领域，在白卡纸、铜版纸和双胶纸方面，与同属于造纸头部企业的金光APP、晨鸣纸业等尚有距离。

来源：腾讯公共图库

在此背景下，玖龙纸业表示，除利用更多国废造纸外，也同步加强建造自用木浆和再生浆产能以补充高质原料储备。马来西亚浆纸厂、玖龙纸业（湖北）浆纸基地则分别是在此背景下收购、建立的。其中马来西亚浆纸厂将为其提供48万吨再生浆产能，（湖北）浆纸基地也将在未来实现新增60万吨木浆年产能。

正如张茵本人此前曾表述的那样，改变才是活路。作为龙头企业，我们在艰难时间不会固步自封，定必全盘考虑，掌握主动权，迎难而上。

此前，在接受胡润采访时，张茵曾介绍，有一个宽广的心胸，a big heart，要能冲破压力，是她能够成功的原因之一。

如今，面对一个新的行业竞争格局，一个首次亏损的玖龙纸业，您觉得“纸业女王”张茵还能够写出新的传奇吗？欢迎评论区聊一聊。