业绩简评

3月1日公司发布2022年报，22年实现营收26.91亿元，同比增长32.84%；实现归母净利润3.42亿元，同比增长85.11%；扣非归母净利润 2.91亿元，同比增长 138.83%。其中，Q4实现营收7.82亿元，同比增长24.51%；实现归母净利润0.97亿元，同比降低6.73%；扣非归母净利润0.75亿元，同比增长28.19%。

经营分析

严控库存+动销抬升，驱动收入高增。22年公司将库销比严格控制在15%以内，存货周转天数下降至26天（21年为47天）。受益于“提前铺市”策略，火锅调料/中式复调22年收入分别为11.98/11.81亿元，分别同比增长36.9%/39.2%（22Q4分别增38.8%/89.5%）。

香肠腊肉调味料主要在Q3铺市，且受猪价上行影响，22年收入2.01亿元，同比-5.1%（22Q4同比-58.5%）。公司推行“优商扶商”分级运营政策，22年经销商数量仅增加5名，单位经销商产出明显提升。分渠道看，经销/定制餐调渠道收入分别同比+38.3%/-4.9%，定制餐调主要受疫情扰动下滑。分地区来看，西南/华东优势日渐巩固，22年分别实现收入7.43/6.66亿元，分别同比增长21.9%/64.6%，其中华东上升为第二大市场。

精细化费用管控，盈利能力明显提升。22年净利率12.7%，同比+3.6pct。1）公司减少促销搭赠比例，主要反映在产品吨价提升（其中22年火锅底料/中式菜品调料吨价分别提升11.7%/7.2%），对冲主要原材料如油脂、辣椒上涨压力。22年毛利率为34.2%，同比+2pct（22Q4为34%，同比+0.8pct）。2）加强过程管理，优化费用投放， 22年广告费仅0.23亿元，同比下降73%；同期销售/管理费率分别为14.4%/5.6%，同比-5.1pct/+0.2pct，管理费率因股权激励费用计提略有提升。

行业竞争加剧风险/疫情二次反复风险/区域扩张不及预期风险公司还将通过横向并购、机会型参股投资等形式，提升在产业链上下游的地位，增强行业竞争力。当前复调赛道竞争格局分散，集中度较低，公司具备品牌、规模等先发优势，有望持续提升市场份额。。

投资建议

推荐关注：1）受益于中药审批制度优化，中药创新药企业有望加速发展：以岭药业等；2）中医人才体系加速建设，有望带动中医药服务行业发展：固生堂；3）中药质量提升及产业促进工程，带动中药材、中药饮片及配方颗粒行业发展：红日药业等；4）重视中医治未病及文化教育，推动中药OTC及大健康行业发展：同仁堂、达仁堂等。

风险提示
新型号批产进度不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；德阳项目爬坡进度不及预期的风险。