众多券商认为，全面注册制将助力A股市场优化资源配置、结构改善，同时，有望推动证券行业加快发展

《投资时报》研究员  田文会

4月10日，随着首批10家沪深交易所主板注册制企业上市鸣锣敲钟， A股进入“全面注册制”时代。

全面注册制首批新股亮相不负众望，上市首日平均收涨96.52%，最低涨47.92%，最高涨221.55%，近期少数新股上市首日破发现象并未出现。

据统计，按照2021年经审计的财务数据计算，沪市5家公司发行市盈率区间为20倍至41倍，中位数35倍，深市5家公司发行市盈率区间为26.81倍至90.63倍，中位数34.66倍。一位国有券商投行人士对《投资时报》表示，在前期有新股上市首日出现破发的情况下，后续发行会考虑定价市场化问题，同时，此次首批10家企业是主板上市企业，行业相对传统，定价也不会太高。

中国证监会主席易会满在4月10日沪深交易所主板注册制首批企业上市仪式上致辞时表示，注册制改革的本质是把选择权交给市场。“实践表明，注册制改革是一场触及监管底层逻辑的变革、刀刃向内的变革、牵动资本市场全局的变革，影响深远。”

注册制改革以设立科创板并试点注册制为突破口，推进了一揽子改革。易会满表示，注册制改革带来的变化是全方位的、根本性的，以信息披露为核心的发行上市制度经受住了市场检验，交易、退市等关键制度创新成效显著，法治建设取得重大突破，资本市场对实体经济特别是科技创新的服务功能大幅提升，市场结构和市场生态发生深刻变化。

众多券商也认为，全面注册制助力A股市场优化资源配置、结构改善，对资本市场影响深远。

同时，全面注册制也将深刻影响券商行业，一方面会压实包括券商在内的中介机构“看门人”责任，同时，有望推动证券行业加快发展，行业资产规模、收入与业务结构有望迎来加速发展期。

注册制本质是选择权交给市场

易会满4月10日在主板注册制首批企业上市仪式上表示，“注册制改革的本质是把选择权交给市场，强化市场约束和法治约束，提高投融资的便利性。”

易会满还表示，与核准制相比，实行注册制不仅涉及审核主体的变化，更重要的变化体现在四个方面：一是理念的变化，坚持以信息披露为核心；二是把关方式的变化，主要通过问询把好信息披露质量关，压实发行人信息披露第一责任、中介机构“看门人”责任；三是透明度的变化；四是监管执法的变化，对欺诈发行、财务造假等各类违法违规行为“零容忍”。

市场化机制下，从监管到中介，到发行人，都面临一场刀刃向内的变革，结果是资本市场全局的变革。

东海证券近日发布的研报称，全面注册制助力A股市场总量扩容、结构改善，对资本市场影响深远。全面注册制精简优化发行上市的条件和程序，提高上市效率，降低发行成本、有利于激活资本市场的资源配置功能，引导A股市场供给有序扩容、促进市场结构性改善。

财信证券研报也表示，注册制以市场化为主导，降低政府对资源的直接干预，有助于提高资源配置效率。

市场结构性改善则一方面体现在市场机构力量增强。

东海证券研报认为，全面注册制下，市场环境将得到优化，外资占比将提高，投资者机构化程度得到加强。

国信证券研报也认为，注册制引导资金机构化、长期化。监管机构不再对上市公司的投资价值与风险作出明确判断，对投资者价值识别能力提出更高要求，机构投资者相对散户的优势进一步强化。

与资金机构化、长期化相应，上市公司结构也将发生变化。

东海证券研报指出，成熟资本市场显示，外资投资更青睐大市值公司。在美股以及港股市场上前20%市值的公司成交额占比分别达到89.5%和95.0%，A股仅为52.7%。未来业绩稳定性较强的行业龙头价值将凸显，此外，“科技-产业-金融”的良性循环，资本赋能科创板作为多层次资本市场中支持科技创新的重要环节，或将吸引更多新经济中概股回归，提高上市公司整体质量。

国信证券研报也称，投资标的供给增加改变市场游戏规则，A股炒新、炒小、炒壳的风格长期会有所调整。因此，全面注册制的推行将加速上市公司优胜劣汰，推动市场投资理念向价值投资转型。

相应地，全面注册制下，退市也将常态化。

财信证券研报认为，注册制与退市新规共同推动市场优化资源配置，“有出有进、优胜劣汰”的资本市场环境有利于提高上市公司质量，逐步形成健康市场环境。

东海证券研报认为，注册制带来市场化变革，优质公司有望更高估值溢价，长期看好A50以及科创50的投资机会。

财信证券研报还表示，全面注册制的施行，更大程度地拓宽大中小企业的直接融资渠道，改善金融市场融资结构，将有利于提高直接融资比重，增强股票市场对实体经济的支持服务能力。

推动证券行业加快发展

全面注册制落地，获益最大的行业或是券商。东海证券研报认为，全面注册制有望推动证券行业加快发展。

该研报认为，2019年科创板试点注册制以来券商行业发展的有利趋势可以作为佐证：第一，负债端融资成本明显改善，证券公司信用评级中枢上移；第二，资管新规与注册制背景下，百万亿级大资管行业竞争格局重塑，证券公司在大资管产业链细分领域的优势逐步彰显；第三，近年来，我国做市业务品种不断丰富，2019年以来做市业务扩容有所加快。

前述国有券商投行人士也对《投资时报》表示，注册制试点后，IPO上市审核的效率提高，审批时间缩短，企业上市积极性提高。这两年券商IPO承销保荐业绩还不错。

东海证券研报称，在以上趋势基础上，证券行业将进一步受益于全面注册制的实施，行业资产规模、收入与业务结构有望迎来加速发展期。全面注册制也将继续带动券商财富业务的优势。

全面注册制最直接影响的是券商投行业务。

东海证券研报认为，全面注册制实施后，企业上市速度有望加快，券商投行业务将得到直接受益。

广发证券近日发布的研报称，随着全面注册制的落地，资本市场体系逐步完善，投行进入高质量发展阶段。投行业务迎来重要战略机遇期。注册制完善了发行承销制度，优化注册程序简化发行条件，便利企业上市融资，为投行承销业务带来增量。同时，全面注册制下，健全常态化退市机制，畅通多元退出渠道，券商链接的优质企业资产找到退出渠道，优质资产得以快速变现，为投行资本化业务增厚盈利空间。

当然，全面注册制也给券商投行业务带来挑战，压实包括券商在内的中介机构“看门人”责任，同时，考验券商投行业务核心能力。

一位券商承销保荐部门相关负责人也对《投资时报》表示，全面注册制一方面加大了券商投行业务责任，对尽调、核查及信披提出了更高的要求，同时，遴选项目会由注重可批性转向注重可投性，若可投性不强，会影响上市发行。

此外，对于券商来说，投行承销保荐业务受多重因素影响，与全面注册制也不会是简单对应。

上述国有券商投行人士对《投资时报》表示，对于券商承销保荐业务，不能单看注册制，要看综合环境。一方面要考虑宏观经济条件变迁后优质企业的数量和体量是否还如以往，同时，现在来自监管的压力较大，现场检查等检查较多，且更常态化，对于项目执业要求标准更高，出现风险后受到处罚更多。

在该投行人士看来，核准制和注册制都要审核，关键是市场化的审核，而且不受非市场因素的干扰。只要坚持市场化，投行业务会有长足的发展。