站在当前时点，我们尚不敢断言黑暗的时刻已经过去，但从一些规律看，黎明的日子也许不远了。
中国半导体景气度投资核心点
中国半导体景气度主要由3 beta+1 alpha组成：
1、3 beta——三周期嵌套：
（1）产品周期——大创新带动爆发性的需求增量；
（2）库存周期——供需关系变化叠加情绪影响，导致库存周期围绕正常值上下大幅波动；
（3）资本开支周期——顺周期投资/逆周期投资、建厂时滞、信息不对称等因素；
三周期嵌套共同决定半导体景气度走势：在周期上行阶段，量价齐升，产业链业绩超预期，戴维斯双击，行业整体beta收益明显；周期下行阶段，量价齐跌，产业链业绩低预期，戴维斯双杀，行业整体beta较差，但需要关注产业链内具备核心竞争力，逆势提升份额的公司。
表：半导体行业三重周期
2、1 alpha——国产替代
半导体是电子产品内部决定性能的关键部件，下游一般不轻易更换供应商；2018年以来的中美贸易战，让国内下游企业看到半导体被美国“卡脖子”可能带来的重大风险，从而加速了国产半导体产品的验证和导入；这也是2019年以来国内半导体产业一个持续的alpha。
当前的位置
1、产品周期
2022年受到疫情影响，无论产业链研发交流还是下游购买力都受损，产品创新乏力；展望2023年，目前看到创新趋势好转：
（4）汽车智能化——自动驾驶、智能座舱。
当前位置站在新产品创新周期的起点。
2、库存周期
当前位置站在库存周期的顶点。
图：库存周期
数据来源：网络
图：A股主要公司2022Q3库存情况
3、资本开支周期
从2020年Q4开始，由于疫情导致居家办公+汽车电动化/智能化带来新电子产品需求，叠加海外产能开工率不足，全球主要晶圆厂产能处于供不应求状态；2021Q3需求开始降温，但长期协议存在可能导致晶圆厂产能利用率从2022Q3才开始下滑。
根据中芯国际电话会议展望预测，预计2022Q4-2023Q3，晶圆厂产能利用率都维持偏低位置运行，对应晶圆成本下降，以及对中小厂商开放更多的产能，利好半导体设计企业。
图：全球主要晶圆厂产能利用率情况
（图1：8寸主要晶圆代工厂产能利用率）
（图2：12寸主要晶圆代工厂产能利用率）
4、三周期嵌套
从业绩角度，看到半导体设计企业已经调整超过一年、设备/材料公司调整半年、晶圆厂层面才刚进入调整期，结合上述周期分析，我们认为半导体设计行业可能已经处于周期相对底部位置。
数据来源：广发证券研究所研究报告
注：过往业绩不代表未来表现。
5、国产替代
目前虽然国产替代进入深水区，但仍有较大空间。
数据来源：摩根士丹利研究报告
表：半导体材料国产化率
数据来源：天风证券研究所研究报告
小结
虽然目前长周期角度看半导体行业已经在偏底部位置，但也仍要冷静看到当前时点的一些风险因素：譬如海外半导体厂商产能富余后重新抢夺中国市场份额的姿态？美国对中国半导体产业进一步制裁的可能性？消费复苏的速度和力度是否有我们原本预期的那么快？去年以来半导体行业大幅的反弹是否已经大幅偏离了基本面的实际情况？这些因素都可能在未来半年持续影响半导体行业的估值。
不过，眼光看向更远的地方，还是可以对中国的半导体行业说一句：冬天来了，春天还会远吗？
风险揭示：观点仅代表个人，不代表公司立场，仅供参考，不作为投资建议，观点具有时效性。基金投资须谨慎，请审慎选择。