- 报告摘要 -
SUMMARY
➤ 择时观点：市场情绪处于稳定状态。
➤ 行业推荐：银行、机械、建筑、农牧、煤炭。
➤ 公募风格：偏好中盘成长，其次大盘价值，减仓小盘。
12月公募总体仓位小幅增加，当前仓位水平位于历史71.30%分位数。公募风格上减配小盘，大盘加仓节奏有所放缓，公募更多向中盘成长进行切换，其次为大盘价值。当前成长仓位仍位于历史较低水平，价值仓位位于历史较高水平。
➤ 公募行业：继续消费切金融，军工已连续八个月加仓。
01
量化观点
CHAPTER
上周市场成交有所回落，分歧度继续下行，景气度平缓波动，属于分歧度↓-流动性↓状态，市场仍处稳定状态。由于当前流动性处较低水平，未来有望继续趋势性好转，我们判断市场未来大概率进入分歧度↓-流动性↑的最优状态，对市场表现继续持乐观态度。
三维择时框架通过将量价指标与宏观指标有机结合判断市场涨跌概率，并通过股权风险溢价（ERP）刻画极端赔率状态，在极端高赔率下降低胜率模型看空权重以应对预期领先变化，获取“抄底”收益。
1.2 行业推荐：银行、机械、建筑、农牧、煤炭
从趋势投资、PEAD投资、价值投资角度，我们构建了三类行业轮动模型，长期相对市场都有稳健超额收益。当前“动量生命周期”策略推荐银行，预警建材、计算机、传媒；“超预期盈余”策略推荐机械、建筑，预警建材、消服；“高质量低估值”策略推荐农牧、煤炭，预警食饮。
“动量生命周期”推荐与预警的细分行业与指数如下：
“超预期盈余”推荐与预警的细分行业与指数如下：
“高质量低估值”推荐与预警的细分行业与指数如下：
02
基金跟踪
CHAPTER
12月公募总体仓位小幅增加，当前仓位水平位于历史71.30%分位数。公募偏股主动基金总仓位12月增长0.67%达到83.30%，小幅加仓。
公募风格上减配小盘、加配中盘，加仓价值比例大于成长。环比来看，12月公募偏股主动基金的大盘价值、大盘成长仓位分别变化+3.9%、-3.7%；而中盘价值、中盘成长仓位分别变化-0.1%、6.2%；小盘仓位变化-5.6%。大盘加仓节奏有所放缓，公募更多向中盘成长进行切换，其次为大盘价值。当前成长仓位仍位于历史较低水平，价值仓位位于历史较高水平。
2.2 公募行业：继续消费切金融，军工已连续八个月加仓
公募行业持仓大幅增配金融、减配消费。环比来看，12月公募偏股主动基金的金融、科技、稳定、周期、制造、消费仓位分别变化：+3.10%、+0.58%、+0.30%、-0.18%、-0.62%、-1.56%。总体来说大幅加仓金融、减仓消费。
从细分行业来看，银行、房地产、计算机加仓最多，医药、消费者服务、电新减仓最多。军工、电新仍在历史95%分位数以上，钢铁、石化在5%分位数及以下。军工已连续八个月加仓，有色金属已连续四个月减仓。
03
因子组合
CHAPTER
为了多维度观察不同因子的表现趋势，我们从各时间维度、宽基指数和行业板块等角度按照流通市值加权测算了不同大类因子的多头收益（因子方向下前1/5组）。除规模因子外，均进行了市值、行业中性化处理，规模因子进行行业中性化处理。
从时间上的趋势、宽基指数内选股多头收益率以及分板块选股胜率来看，质量因子本周表现更好。
3.1.1 分时间：质量因子、反转因子上周表现较好
质量因子、反转因子上周表现相对较好，分别实现2.53%、2.40%多头收益。最近一月，反转因子、质量因子表现较好，分别实现5.17%、2.83%多头收益。最近一年，规模因子、质量因子表现较好，分别实现11.93%、7.42%多头收益。
3.1.2 分指数：大市值下质量、动量因子表现较好，中小市值下质量、反转因子表现较好
大市值下质量因子、动量因子表现较好，中小市值下质量因子、反转因子表现较好。大市值下因子表现整体要比小市值下更好。最近一周，中证1000中表现最好的因子是盈利因子、质量因子；中证500中表现最好的因子是反转因子、盈利因子；沪深300中表现最好的因子是质量因子和动量因子。最近一月，中证1000中表现最好的因子是反转因子、成长因子；中证500中表现最好的因子是反转因子和成长因子；沪深300中表现最好的因子是质量因子和反转因子。最近一年，中证1000中表现最好的因子是规模因子和质量因子；中证500中表现最好的因子是红利因子和规模因子；沪深300中表现最好的因子是红利因子和流动性因子。
3.1.3 分板块：质量因子胜率较高
基于中证500和中证1000指数成分股，买入本身质地较好、股价低于实际价值的股票，一方面可以赚到价值回归的钱，另外一方面绝对收益属性更强，波动性相对更小，提供较高的安全边际。中证500内选股模型上周实现绝对收益-0.33%，超额收益-1.08%，本月超额-0.8%，中证1000内选股模型上周实现绝对收益0.15%，超额收益-0.11%，本月超额-0.46%。
各组合样本外2022年收益表现与最新持仓如下。
下图展示了各组合目前持仓及收益贡献：
04
风险提示
CHAPTER
1）量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效可能。
报告信息：叶尔乐 S0100522110002 yeerle@mszq.com
本文来自民生证券研究院于2023年1月15日发布的报告《市场情绪处于稳定状态》，详细内容请阅读报告原文。
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