《中国经济周刊》 首席评论员 钮文新

注册制改革的核心使命是什么？回答应当是：实现“监审分离”。其目的应当是释放监管部门手脚，使其监管立场回归本源——确实变成投资者合法权益的保护者。但我们做到了吗？现在看，至少在监管回归本源的问题上，广大投资者还不满意。

这就是所谓“技与道”。原本，“道”是目标、是方向，而“技”应当围绕“道”的要求展开，为“道”的实现服务。但如果市场建设“重技轻道”，结果是：资本套利工具不断被推陈出新，而且越发炫酷，但没人关心这些酷炫之技是否符合“资本市场必须发展投资”这个本体。

比如，近年快速发展的高频交易（程序交易、量化交易），明显违背了“价值投资、长期投资”主张，但为什么这样的交易方式还会蓬勃涌现？还有高频交易者以“大大提高资本市场流动性”为理由，说明高频交易存在的必要性。但如此说法，是不是忽视了一个更加本源的问题：资本市场需要的是资本流动性？还是货币流动性？如此等等，似是而非的说法，很可能最终拽偏资本市场原本应有的初衷和使命。

如今，A股市场改革再次来到关键路口，应当如何改？从监管做起，回归本源。回归什么本源？回归全心全意为投资者，尤其是中小投资者服务的本源。这不仅是监管初衷，而且是所有证券相关立法的初衷。这个初衷是资本市场发展的历史必然，更是资本市场健康发展的常识。

股票市场所谓历史发展轨迹已经充分证明：股票市场发展的原生动力来自投资者分享企业发展利益的诉求。至于投资带来的科技进步、生产力发展以及其他社会效果，均属于投资者利益诉求的衍生成效。失去投资者利益诉求，股市的功能都将归零。

正因如此，对股市而言，投资者是“纲”，股市改革也必须以此为“纲”。为此，监管者应当从自身做起，不仅要关注一年上市多少家公司，股权融资数额是多少，更要关注一年拦截了多少圈钱公司上市，抓了多少造假、欺诈、操纵、违规套现等，为中小投资者挽回多少损失，这才是监管者的关键政绩。

所以，证券监管功能必须“单一化”，依据初心使命，把中小投资者合法权益维护作为核心诉求，彻底梳理、清理、纠正跑偏的法律法规、市场规则。为此，势必需要把市场“硬件”建设职责交还市场——交易所，而自身着力于法律法规的检视与完善等“软件”建设，尤其要重点建立“虎吃鸡、鸡吃虫、虫吃棍、棍打虎”的闭环市场机制，这是强化市场有效性的关键。

（本文刊发于《中国经济周刊》2023年第19期）