导语：金龙鱼的业绩一度跌入谷底，但又急速回暖，有投资者认为其ESG的表现有助于抵抗短期业绩波动。它的ESG治理是怎样的，能给我们带来哪些启示？

“一手财报，一手ESG报告”，已经成了专业投资机构分析一家企业基本面的主要手段。

三张报表，配合ESG的三个领域，综合起来传递给市场的信息，影响着一家企业的总体市值。

那些某一季度财报惨淡，但整体ESG表现突出的企业，往往更容易度过因周期、部分不可抗力所造成的短期业绩困境。

有“油茅”之称的金龙鱼（300999.SZ）似乎是一个很好的例子：它的ESG评级在过去两年里一路蹿升，表现突出，到今年上半年，尽管金龙鱼的业绩一度跌入谷底，但随后又急速回暖，ESG是金龙鱼的挡灾器吗？

它的ESG治理是怎样的，能给我们带来哪些启示？

01 评级骤升

今年以来由于全球通胀，以及大豆成本的上涨，压力传导至粮油和食品加工业，让金龙鱼整个上半年业绩极度低迷，扣非净利润甚至暴跌99.4%。

但随着原材料大豆的价格回落，金龙鱼在第三季度业绩迅速回暖，该季度的归母净利润为11.6亿元，同比增长208.4%。

在笔者看来，让金龙鱼快速实现业绩好转的关键，不光有大豆成本回落的原因，还要得益于其较高的ESG治理水平。

在2022年之前，MSCI给金龙鱼的ESG评级还是垫底的CCC级，但自从2020年末上市之后，金龙鱼便开始注重ESG治理，从2022年12月连升三级至BBB级，今年6月又再获提升至A级，拿到了目前中国粮油行业的最好成绩。

其中，金龙鱼在“企业行为”和“食品安全”这两块，被MSCI认定为领先于同行，是其抗风险能力的重要基石。

企业行为涉及到开发可持续的生产方式与绿色业务模式，而金龙鱼的食品安全则守住了市场份额，规避品牌风险。

值得注意的是，在MSCI评级中，金龙鱼有2项重要的落后议题，分别是转基因原料和特殊的企业治理，极容易牵一发而动全身，仍然是品牌的两颗雷。

02 落后议题：转基因原料和企业治理

在中国，食用油行业具有特殊性，即价格受到行政手段管制，厂家定价必须遵循官方指导意见，且不得随意上调价格。

比如在2010年，国家发改委曾向中粮集团、益海嘉里等主要食用油企业提出要求，要在未来四个月内不涨价、不减产，如果要涨价，须向国家发改委提出申请。

因此，中国食用油价格常年来保持稳定，对于金龙鱼来说，想要盈利，只能从夹缝中抠利润。

从其财报来看，金龙鱼的大豆、小麦、油籽等原材料以及其仓储运输加工费在内的营业费用，占到了总营收的95.8%，所以为了降低成本，根据一些媒体报道，金龙鱼确实使用了一些价格低廉的进口转基因大豆、菜籽进行压榨。

据金龙鱼招股书显示，金龙鱼在中国的数百家子公司中，有17家子公司持有“农业转基因生物加工许可证”，这些公司包括嘉里粮油（防城港）有限公司、泉州福海粮油工业，深圳南天油粕工业有限公司等，加工范围包括大豆、豆粕、大豆油等转基因生物原料。

2021年7月21日，有投资者向金龙鱼董秘提问：“金龙鱼的产品有部分系使用转基因大豆等原材料，而有研究表明转基因食品致病或致癌。请问公司如何看待这一问题？如果人们因此直接或间接致病而对贵公司提出巨额索赔，贵公司可能会因此受到多大的损失？”

次日金龙鱼在深交所互动易平台回答称：“所有市场上允许进口的转基因作物都是经过农业部安全评价，是安全的，可以放心食用。”

另外，金龙鱼也从未回复过“食用油中使用转基因原料的比例”等问题。

时间再拨回到3年前，2020年8月，金龙鱼母公司益海嘉里旗下子公司进口的初榨菜籽油，还曾因为被检测到未标记的转基因成分而被拒绝入境。

虽然中国目前对转基因食品实行安全评价管理制度，经国家农业部安全评价的食品不存在安全问题。但转基因食品在国内舆论环境和民众认知中，依然如洪水猛兽一般，任何掺杂该名词的食品都容易遭受质疑，在网络上被污名化，最终成为阴谋论的一部分。

另一个落后项是“企业治理”，要注意，此处并非是指金龙鱼内部管理混乱，根据MSCI给出的信息是，这里的含义是“有关企业所有权、外国董事、和其他企业管理行为对投资者的影响”。

金龙鱼进入的是事关国计民生的行业，在产品定价上受行政手段管控，但它并非国企，而是一家实打实的外资企业。

公开资料显示，金龙鱼是马来西亚首富郭鹤年家族的产业，创办者是其侄子郭孔丰，目前仍担任金龙鱼董事长，郭孔丰则是新加坡国籍，截至到2023年中报时，金龙鱼的控股股东为Bathos，持股比例89.99%，这家企业的背后正是郭鹤年家族的丰益国际。

事实上，要化解这道难题的方法很简单，那就是引入国资持股，降低外资成分，而市场对于转基因食品的信任困境，目前来看仍是无解。

03 有待提升：完善“产品碳足迹”和应对“水资源压力”

金龙鱼在一封官方推文中表示，ESG评级一路提升的背后，主要归功于产品碳足迹、水压力两个议题上的努力。

在查阅了其ESG报告后，笔者发现，虽然金龙鱼在这两个议题上有所改善，但仍有较多不足之处，MSCI也将它们评为Average。

先说“水资源压力”，在报告中，金龙鱼虽然提到自己在2022年就制定了《水资源管理程序》，并通过水资源论证、合法取水许可、水平衡测试、监测用水量、节水宣传活动等方式推进集团的水资源管理体系建设，在报告中还补充道“2022年，益海嘉里金龙鱼旗下各公司通过开展节水项目，实现节约用水1660万立方米，节水量相较2021年增加了约190%。”

但问题在于，在这块数据上，缺乏一个足够权威的第三方鉴证，比如CDP全球环境信息研究中心，这是ESG用水安全领域最权威的评估机构，CDP设有气候问卷、水问卷、森林问卷三个自主披露项目，并对自主披露的企业进行评级。

目前在金龙鱼ESG报告中找不到有关CDP的披露，缺乏这个关键背书，恐怕也是MSCI将“水资源压力”评为Average（中等）的原因

另外，是产品的碳足迹。

虽然金龙鱼启动了所有工厂的碳盘查项目，比如聘请了独立第三方机构完成了2021年度100%正常运营地的温室气体直接排放和间接排放的精准核查，覆盖了86家生产型企业，59家营销和商务型企业。

甚至近期完成了首批7个油脂科技产品的碳足迹认证，表示接下来将对其他核心产品做碳足迹的核查认证，但报告中偏偏缺乏一个具体的解决方案、详细的步骤、每一年的规划来阐述、规划未来该如何管理产品碳足迹。

“动作太慢，缺乏方案”，这或许是MSCI在“产品碳足迹”议题上给出中等评分的原因。

当然，金龙鱼在ESG治理上有多处值得夸赞的地方，比如金龙鱼自主创新的“稻壳碳-热-白炭黑多联产高效稻谷加工系统”，燃烧稻壳用于生产所需蒸汽、电力和热力供应，2021年，金龙鱼共消耗稻壳约35.13万吨，仅该项减少温室气体排放41.23万吨CO2e。

还有得益于工厂在工艺优化、包材减量、运输优化等各环节加强节能降碳，同时有效布局了绿电、光伏等清洁能源，金龙鱼昆明工厂成为第一家实现“碳中和”的工厂，更是中国粮油行业首家“碳中和”工厂。