重要提示
核心观点
事件：2023年3月27日，百度举办百度智能云交流会，会上百度正式推出“文心千帆”大模型平台，支持第三方的开源大模型，现场实时演示中，文心千帆可实现三分钟做PPT、数字人直播带货、订机票和酒店等操作，定价为0.012元/1000tokens。
办公智能化快速发展，办公软件付费意愿度有望大幅提升：参考微软此前Microsoft 365 Copilot产品发布会，办公软件与大模型结合将实现对话式生成报告、PPT制作、Excel数据分析与图表制作等功能，同时，亦可及时记录会议内容并进行要点分析、将近期工作日程总结等，大幅提升个人办公与团队协作效率。此次百度智能云推出“文心千帆”，亦与公司合作实现了三分钟对话式PPT制作功能。我们认为，公司在国内基础办公软件市场卡位优势显著，坐拥数亿级用户，付费空间广阔。而AI大模型对办公智能化程度地提升，有望大幅提升用户对办公软件付费意愿。
公司产品定价空间有望成倍提升：根据WPS，目前公司WPS会员连续包年定价为79元/年，超级会员连续包年定价为159元，功能包括文档修复、PDF编辑、图片转文字等一系列增值功能。作为对比，Adobe Creative Cloud（含PS、光影等功能）年订阅费为888元/年，Foxit PDF EDITOR PRO（含PDF编辑、数字签名等功能）年订阅费1025.5元/年，差距较大。我们认为，同为基础工具软件，定价的较大差异主要来源于国内外软件生态环境以及增值功能所带来的实际效果提升差别（如Adobe Creative Cloud付费人群或主要为摄影专业人士），AI带来的办公智能程度提升，有望大幅缩小价格差距，公司产品定价空间有望成倍提升。
投资建议：我们看好AI对公司产品力的大幅提升，以及随之带来的月活用户数、付费率、ARPU值的提升，同时公司内生增长动力持续提升，深度受益于我国办公软件数字化与国产化。我们预计公司2023-2025年收入为52.0/69.0/91.1亿元，归母净利润为16.2/22.1/29.6亿元，PE为97/71/53倍，PS为30/23/17倍，维持“增持”评级。
风险提示：技术研发不及预期，信创推进延缓，疫情以及宏观经济承压风险。
盈利预测
注：文中报告节选自财通证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《智能化办公有望快速发展，AI打开成长空间》
对外发布时间：2023年3月28日
报告发布机构：财通证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
分析师 杨 烨
SAC证书编号：S0160522050001
分析师 罗云扬
SAC证书编号：S0160522050002
团队介绍
首席分析师 杨烨
SAC证书编号：S0160522050001
清华大学计算机软件专业学士、中山大学MBA；
八年IT产业经历，曾就职于银行、互联网公司和券商，2021年新财富最佳分析师计算机行业第一名团队核心成员。
分析师 罗云扬
SAC证书编号：S0160522050002
北京科技大学应用物理专业学士、莱斯特大学金融数学专业硕士；
研究方向为SaaS、医疗IT、信创&自主可控、政务信息化。
联系人 王妍丹
上海交通大学工学学士、伦敦玛丽女王大学金融硕士；
研究方向为智能汽车、能源IT、工业软件、军工及地理信息化。
联系人 董佳男
西南财经大学金融数学学士、哥伦比亚大学统计学硕士；
研究方向为人工智能、工业智能化、网络安全。
联系人 李宇轩
北京航空航天大学工学学士、上海交通大学工学硕士；
研究方向为仪器仪表、5G下游应用、金融IT。
评级说明及声明
分析师承诺
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
资质声明
财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。
公司评级
买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%；
增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%～10%之间；
中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；
减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；
无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。
行业评级
看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；
中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；
看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。
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