业绩维持高增速，N型占比有望持续提升

■ 事件说明：2023年4月29日，公司发布22年年报与23年一季报。22年公司实现营收826.76亿元，同比+103.79%；实现归母净利29.36亿元，同比+157.24%；实现扣非归母净利26.46亿元，同比+398.60%。

分季度来看，22Q4公司实现营收299.04亿元，同比+83.51%；实现归母净利12.60亿元，同比+199.94%，环比63.42%；实现扣非归母净利11.30亿元，同比+375.22%，环比58.49%。23Q1公司实现营收231.53亿元，同比+57.70%；实现归母净利16.58亿元，同比+313.36%，环比31.59%；实现扣非归母净利12.21亿元，同比+306.59%，环比+8.05%。

■ 出货量同比高增，坚定全球化战略。22年公司组件出货量达到44.33GW，同比+99%。公司已在中国、马来西亚、越南及美国设立了共14个生产基地，从海外收入来看，欧洲、新兴市场及亚太贡献了海外市场的主要份额，其中欧洲22年受到地缘政治以及俄乌冲突影响，可再生能源需求激增，公司22年欧洲区域收入达到196.33亿元，同比+163%，占公司总收入的23.75%；美洲市场尽管受到美国贸易政策的影响，公司收入规模仍维持高增速，22年实现收入131.78亿元，同比+99%。展望23年，公司将坚持全球化战略，美国、中东等市场有望实现份额提升。同时，国内大基地项目有望快速启动，欧洲地面电站放量，大尺寸占比预计超过90%。2023年预计组件出货量将达60-70GW。

■ 引领N型TOPCon技术变革，先进产能扩张加速。效率方面，公司已投产N型TOPCon电池大规模量产效率已达25.1%，同时电池良率已经与PERC电池基本持平，对应N型72片组件单片功率达575W左右，较P型组件单片高出20-25W，提高4.5%以上。22年公司共投产大尺寸N型TOPCon电池片达到35GW，全年N型组件出货达到10.7GW，在总出货中的占比达到24%，N型产品的溢价拉动了公司业绩的快速增长，根据公司预计，2023年公司N型出货占比将升至60%，23年底电池产能中N型TOPCon占比将达到70%。

■ 投资建议：我们预计公司23-25年实现营收1040/1201/1393亿元；归母净利润分别为66.16/88.47/122.07亿元；对应4月28日收盘价，PE为19x/14x/10x。公司TOPCon产业化处于行业领先地位，在光伏电池技术迭代的背景下公司有望深度受益，维持“推荐”评级。

■ 风险提示：公司产能扩张不及预期、下游装机需求不及预期、行业竞争超预期等。

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