1、维持增持。2022年业绩超预期，上调预测2023-2024年EPS1.08/1.25元增30/15%，预测2025年EPS1.44元增15%。上调目标价至17.4元，对应2023年16倍PE。

2、中材国际22年营收增6%净利增 21%超预期，扣非净利增62%。(1)22年营收388亿增6%(22Q1-4增16/9/-5/7%)，归母净利润22亿增21%(22Q1-4增5/6/19/63%)，扣非净利21亿增62%。(2)毛利率16.82%(-0.32pct)，净利率5.65%(+0.66pct), 加权ROE15.81%(+1.91pct)。(3)经营性现金流9.2亿(-58%)，应收账款77亿(+46%)，资产负债率 64.66%(-2.27pct)。

3、中材国际22年新签515亿逆势增0.5%，运维服务增66%占比29%。(1)22年新签合同515亿(+0.5%)，其中境内273亿(-1%)，境外242亿(+2%)，Q4新签202亿(+32%)。(2)新签分业务看，水泥和矿山工程243亿下降26%(占47%)，运维服务147亿增66%(占29%)，装备制造40亿增11%(占8%)。(3)22年底有效结转合同额525亿，在手订单总额957亿是营收的2.5倍。

4、中材国际有序推进整合融合，致力于引领科技创新、推动绿色智能。(1)水泥技术装备与工程主业全球市占率连续15年保持第一。(2)有序推进整合融合，完成合肥院、智慧工业、博宇机电51%股权收购，持续深化南京凯盛、北京凯盛、中材矿山的管理融合。(3)将秉持“一核双驱，三业并举”顶层设计，致力于成为科技创新引领者、绿色智能推动者和全球发展建设者。(4)23年2月14日以5.74元/股预留授予1000万股限制性股票，考核22-24年净利复合增速(20年为基数)不低于15.5%，ROE不低于14.9/15.4/16.2%。

5、风险提示：宏观经济政策风险，海外业务风险等。