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①首先明确新型工业化的概念，我们认为可以解读为将数字化技术、5G技术等信息通信技术与各行各业相结合的新型工业化，其最终目标是要推动实体经济高质量发展，带动全面建成现代化经济强国。从实现形式来看，我国要持续推进产业高端化、智能化、绿色化发展，即加快推进制造业数转智改，加快智能化转型升级进程。把握数字化网络化智能化方向，深入实施智能制造工程和制造业数字化转型行动，深化云计算、大数据、人工智能与制造业融合发展。同时加快绿色化转型，构建资源节约、环境友好的绿色生产体系。

②5G+工业互联网从定义上看，是指利用以5G为代表的新一代信息通信技术，构建与工业经济深度融合的新型基础设施、应用模式和工业生态。通过5G技术对人、机、物、系统等的全面连接，构建起覆盖全产业链、全价值链的全新制造和服务体系，为工业乃至产业数字化、网络化、智能化发展提供了新的实现途径，助力企业实现降本、提质、增效、绿色、安全发展。

我们认为，从概念上看，5G+工业互联网是一种形式、一种生态，而新型工业化是我国工业/制造业发展的一个阶段、一种体系，5G+工业互联网是实现工业化与数字化、网络化、智能化的“融合”的粘合剂和催化剂，成为加速我国新型工业化进程的新的工具箱。

①发布的工业互联网总体架构国家标准，是我国工业互联网网络领域发布的首个国家标准，标志着我国工业互联网体系建设迈出了坚实的一步。其围绕工业互联网网络规划、设计、建设和升级改造，规范了工业互联网工厂内、工厂外网络架构的目标架构和功能要求，提出了工业互联网网络实施框架和安全要求。我们认为，该总体架构的发布，对于发展工业互联网从上层规划设计层面有了更多实际的要求和参考，有助于由上而下统筹工业互联网的建设发展，对于推动工业互联网实际的落地和进一步的推行有重要意义。

②中国商飞获得首张企业5G专网频率许可，是工业互联网发展的重要时刻，我们认为其是5G专网建设的重要里程碑与重要尝试，也是推动工业互联网在垂直行业应用、避免公众业务干扰与降低成本的重要举措。5G专网是在特定区域实现网络信号覆盖，为特定用户在组织、指挥、管理、生产、调度等环节提供通信服务的专业网络，5925~6125MHz和24.75~25.15GHz为工业无线专用的频段，加快部署5G专网是数字化转型不可或缺的手段。

对于后续政策预期，我们预计可能会有一些关于运营商，具体垂直行业的支持政策，以推动工业互联网在具体垂直行业的落地发展。

近年来，我国对于工业互联网的发展持续重视，发布多项政策进行推动，加速5G+工业互联网在垂直行业的应用。

从工业互联网进展来看，我国“5G+工业互联网”进入规模发展新阶段。在中国5G+工业互联网大会开幕式上，工业和信息化部负责人表示，我国“5G+工业互联网”将进入由起步探索向规模发展的新阶段：

①基础设施完善，“5G+工业互联网”创新发展进入快车道。我国已建成全球规模最大、技术领先的5G独立组网网络，5G基站数量超过222万个，占全球60%以上，同时国民经济支柱产业已经开展“5G+工业互联网”创新实践，全国在建项目超过4000个。目前5G将加速向各行各业渗透推广，带动新技术的成熟、新业态的发展，推进工业互联网的发展。

②规模持续扩大，丰富行业应用。截至2022年，我国工业互联网产业规模突破万亿元大关，后续我国要研究出台支持工业互联网规模发展的新举措，不断完善多层次的创新示范体系，并分行业分领域制定5G全连接工厂建设标准。同时，降低综合应用成本，推动各方加强低成本、轻量化的5G工业级产品研发和产业化。未来5G+工业互联网将助力更多产业进行转型升级，丰富“5G+工业互联网”行业应用。

从工业互联网进展来看，我国“5G+工业互联网”进入规模发展新阶段。在中国5G+工业互联网大会开幕式上，工业和信息化部负责人表示，我国“5G+工业互联网”将进入由起步探索向规模发展的新阶段：

①基础设施完善，“5G+工业互联网”创新发展进入快车道。我国已建成全球规模最大、技术领先的5G独立组网网络，5G基站数量超过222万个，占全球60%以上，同时国民经济支柱产业已经开展“5G+工业互联网”创新实践，全国在建项目超过4000个。目前5G将加速向各行各业渗透推广，带动新技术的成熟、新业态的发展，推进工业互联网的发展。

②规模持续扩大，丰富行业应用。截至2022年，我国工业互联网产业规模突破万亿元大关，后续我国要研究出台支持工业互联网规模发展的新举措，不断完善多层次的创新示范体系，并分行业分领域制定5G全连接工厂建设标准。同时，降低综合应用成本，推动各方加强低成本、轻量化的5G工业级产品研发和产业化。未来5G+工业互联网将助力更多产业进行转型升级，丰富“5G+工业互联网”行业应用。

什么是工业互联网，这一概念性问题的简单理解就是将信息通信技术与工业乃至产业相融合，赋能工业乃至产业数字化、智能化、网络化发展。根据中国工业互联网研究院发布的《中国工业互联网经济发展白皮书（2021年）》的定义如下：工业互联网（Industrial Internet）是新一代信息通信技术与工业经济深度融合的新型基础设施、应用模式和产业生态，通过对人、机、物、系统等的全面连接，构建起覆盖全产业链、全价值链的全新制造和服务体系，为工业乃至产业数字化、网络化、智能化发展提供了实现途径，是第四次工业革命的重要基石。

工业互联网产业链较长，由设备层、网络层、平台层、软件层、应用层和安全体系等六大部分构成，从产业链划分来看，设备层、网络层属产业链上游，应用层属产业链下游，其余部分均归入产业链中游。整体来看，工业互联网产业链是网络、软件、设备、平台的有机结合。

工业互联网规模持续攀升。根据中国工业互联网研究院发布的《中国工业互联网经济发展白皮书（2021年）》的数据，2020 年我国工业互联网产业增加值规模达到 3.57 万亿元，名义增速达到 11.66%，其中工业互联网直接产业增加值规模为 0.95 万亿元，名义增速为 10.17%，工业互联网渗透产业增加值规模为 2.62 万亿元，名义增速达到 12.21%。白皮书预测2021年，工业互联网产业增加值规模将达到4.13万亿元，而根据今年6月发布的最新白皮书预计，2022年我国工业互联网产业增加值规模将达到4.45万亿元。我们认为，随着我国持续推动工业互联网发展，将信息通信技术持续与产业融合，推动数字化、智能化、网络化的发展，从而推动实体经济的发展，我国工业互联网产业规模有望持续维持较快增长，占我国GDP比重也有望持续提升，成为促进我国经济高质量发展、促进我国GDP增长的重要力量。

复盘工业互联网指数的走势，从年初到4月26日，工业互联网指数跟随市场持续下跌，最低点达到908.99，此后市场反弹，工业互联网指数亦有反弹表现直到8月。此后再度调整，于10月10日开始再度反弹，至今有不俗表现，10月10日至11月18日区间统计涨跌幅为24.89%。

后续空间来看，我们认为短期随着国家关于数字经济以及新型工业化的政策&规划持续出台，市场或将受到催化，持续针对该板块概念进行布局。中长期来看，我们认为该板块中主要上市公司如中兴通讯、星网锐捷、紫光股份等的估值都处于历史相对低位，未来随着我国对于工业互联网的持续建设与推动，上述公司有望持续受益，迎来业绩持续上行，中长期看板块具有较好投资性价比。

从工业互联网产业链角度，我们认为上游设备厂商随着工业互联网的发展，对于网络设备等需求将持续提升，拉动业务需求和业绩增长；中游应用、平台等企业也将受益于工业数据信息平台的建设以及云平台的应用持续增长；下游应用层面，工业企业将受益于工业互联网带来的效率提升，成本管控更加高效，盈利能力提升。

工业互联网相关受益标的：

1、网络设备：中兴通讯、紫光股份、星网锐捷，建议关注：工业富联（天风电子团队覆盖）；

2、工业以太网交换机/服务器：建议关注：菲菱科思、映翰通、三旺通信、东土科技、智微智能等

3、传输端：光模块（中际旭创/天孚通信/新易盛），光纤光缆（亨通光电/中天科技）

4、物联网：移远通信、广和通、美格智能、移为通信等

5、专网建设：海能达，建议关注：震有科技等

6、机器视觉算法&光源&软件：建议关注：奥普特（天风机械团队覆盖）

7、机器视觉解决方案：建议关注：海康威视、大华股份（天风电子团队覆盖）、凌云光

8、生产控制/生产管控：建议关注：①MES：赛意信息（天风计算机团队覆盖）、宝信软件（天风计算机团队覆盖）、中控技术（天风计算机团队覆盖）②精细化管控平台/分析仪器：三德科技

9、IDC：科华数据、润建股份、奥飞数据，建议关注：润泽科技

10、运营商：中国移动、中国电信，建议关注：中国联通

设备商如中兴通讯等过去由于美国的制裁打压，受到了较为严重的发展限制与经营风险，也是市场一直关注与担心的因素。但中兴通讯公司于2022年3月22日(美国时间)收到法院判决，裁定不予撤销中兴通讯的缓刑期(即缓刑期将于原定的2022年3月22日(美国时间)届满)且不附加任何处罚，并确认监察官任期将于原定的2022年3月22日(美国时间)结束。我们认为这意味着美国制裁中兴通讯一事彻底告一段落，此前美国两次重罚中兴通讯，分别于17年3月处罚中兴通讯11.9亿美元以及18年4月累计处罚22.9亿美金。这意味着中兴通讯的长远发展障碍基本扫除，这次美国法院判定中兴通讯的五年合规观察期结束，不附加任何处罚，对中兴通讯而言，有非常重大的利好意义。

此外，我们看到中兴通讯在经营上已经恢复稳定快速增长，公司2022年1-9月实现营收925.6亿，同比增长10.4%，归母净利润68.2亿，同比增长16.5%；扣非归母净利润55.5亿元，同比增长55.3%，公司第一曲线稳定增长，同时拓展包括IT、5G行业应用以及汽车电子等的拓展，第二曲线增长动力强劲。

在数字经济发展建设下，中兴通讯作为全球主要的 ICT 厂商之一，产品广泛覆盖运营商网络、政企设备和应用、消费者终端和应用等众多信息通信网络环节，覆盖底层网络基础设施（5G 基站和 SPN、传输网各类设备、千兆宽带设备等），算力基础（服务器、存储等），垂直行业和消费侧的网络和终端（企业级网络设备、工业网关、手机、家庭终端等），应用产品（数据库、云视频、云平台等）。随着数字经济的持续深入发展，未来中兴通讯有望深度参与数字经济建设，在底层网络、算力和流量以及上层众多垂直行业和消费者终端和应用领域长期成长。

工业互联网应用不断迭代成熟，未来有望进入规模复制的快速发展阶段。运营商提供5G网络切片化的服务能力后，以中兴为代表的具备深厚的通信网络技术能力+行业垂直解决能力的科技巨头，能够切实帮助垂直行业客户完成企业数字化转型和ICT升级建设。我们以电网和工厂两个典型案例具体来看5G垂直行业应用的ICT需求或者中兴的政企业务带来的需求拉动：

1）5G+智能电网：电力通信网是支撑智能电网发展的重要基础设施之一，为智能电网提供安全、可靠、高效的信息接入及传送通道。在智能电网时代，随着大量新能源、智能电器的普及，电力用户对用电质量要求持续提高，给电网特别是城市配电网的调控和管理带来巨大挑战。众多新业务场景对网络时延、带宽、可靠性等方面有着明确的要求。针对电网的特殊需求，中兴通讯可以从发电、送电、配电和用电等各个环节切入，通过传感器、网络设备、边缘计算平台、核心机房等设备承载智能电网的终端与网络实时交互通信，满足智能电网的新发展需求。

中兴通讯5G+智能电网解决方案以电力通信终端、无线和核心网、承载网络、切片管理系统等为组成部分，构建具备网络切片、高可靠、低时延、高精度授时能力的端到端电力通信网络解决方案，具体来看：

• 电力终端：中兴通讯创新研发的电力专用的工业级5G电力路由器MC3010/MC3020，支持电力通讯协议转换、多种接口（以太网、RS485、光口等）、精准授时等核心功能。

• 无线和核心网：全服务化架构，可灵活在多级DC资源池中分布式部署，CU/DU部署方式更为灵活，统一的无线空口支持灵活的帧结构，适应不同切片场景的需求。

• 承载网络：全SDN化，支撑弹性的无线/核心网切片组网，可构建多层次承载切片网络，并结合中兴通讯独创FlexE Tunnel技术，单节点最低时延小于0.5us。

• 切片管理系统：实现对网络切片的全生命周期管理，支持PNF和VNF的统一编排、切片智能化运维、能力开放和自运营。

2）5G+工业制造：当前，工业领域无线技术主要应用于设备及产品信息的采集、非实时控制和实现工厂内部信息化等。由于在可靠性、数据传输速率、覆盖距离、移动性等方面的不足，导致当前工业领域无线技术并未能广泛应用，无线通信占比仅约6%左右。随着5G技术的不断发展成熟，特别是其特有的低时延、高可靠，以及大带宽等特性，使得无线技术应用于现场设备实时控制、远程维护及操控、工业高清图像处理等工业应用新领域成为可能，同时也为未来柔性产线、柔性车间奠定了基础。在工业领域，有望产生工业级网络设备、新型传感器、机器视觉、自动驾驶等大量新需求。

2020年7月，中兴通讯“5G工业互联网安全实验室”入围工业互联网产业联盟实验室首批名单，中兴通讯凭借多年来在5G网络安全建设等方面的技术积累，其“5G工业互联网安全实验室”成功入选，中兴通讯在工业互联网安全领域的技术实力再获业界认可。公司在工业互联网领域储备深厚，形成了一系列针对性的产品和技术布局，有望充分受益工业互联网行业的长期发展。

拓展汽车电子等第二曲线，开启新征程。中兴通讯在汽车电子最早布局的是无线充电领域，早在2014年就通过与东风汽车、宇通客车以及政府公交的合作等，在新能源汽车充电技术领域取得了创新突破，成为领先的电动汽车无线充电厂商。紧接着公司继续深入与汽车企业的合作，以操作系统、智慧座舱、车联网等为核心切入点，实现5G、C-V2X、云计算、边缘计算等技术与智能驾驶、智能制造等技术的深度融合。2017年进入车用操作系统领域，形成涵盖RTOS、Hypervisor、Linux三大核心组件的中兴汽车操作系统产品系列，可覆盖智能座舱、智能驾驶、智能网联、中央计算等多种车用场景。

公司在2021年3月设立汽车电子团队，经过调研和研讨，公司将汽车电子业务定位为数字汽车基础能力、核心部件提供商，智能网联产品和方案提供商，致力于与合作伙伴一起为智能汽车提供个性化、极致驾乘体验，共同建设聪明的车+智慧的路+强大的云。汽车已经成为实施算力的载体，未来，中兴通讯的汽车电子业务将定位为“数字汽车基础能力提供商和国产自主高性能合作伙伴”，中兴通讯要帮助车企做好基础设施，以车规SOC芯片、车用操作系统等作为切入点，携手车企解决国内车企行业“缺芯少软”的痛点。公司汽车电子主要产品涉及：

① 汽车电子相关芯片：车规级SOC芯片等；

② 基础软硬件平台：车用操作系统等；

③ 智能驾驶算法；

④ 车路协同的智能网联产品等。

公司对汽车电子业务的定位比较清晰，有三项核心竞争力，一是芯片的定义和设计能力；二是公司基础软硬件能力，包括操作系统、硬件规划以及软件研发能力；三是智能网联汽车相关的RSU（路侧单元）和智能模组，这些是公司已经有深度技术储备的核心产品。对汽车电子业务，中兴和整车厂已经开始探索，与头部整车企业确立了紧密的合作关系，将进一步打磨产品和技术，从市场拓展到为公司贡献规模收入和利润，未来3-5年有望成为公司重要的收入和利润贡献点。

注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

特别提示：微信公众号“fenxishixubiao”

许向真       厦门大学金融学硕士，保险学学士，主要负责国内外政策跟踪、流动性和专题研究。

赵阳         伯明翰大学货币银行金融学硕士，南开大学金融学与行政管理双学士，先后任职于首创证券、天风证券从事策略研究，目前主要负责专题研究、行业配置及科创板研究。

吴黎艳       武汉大学会计硕士，会计学学士。2018年7月加入天风策略团队。主要覆盖流动性、机构持仓分析、专题研究等。

余可骋        澳洲国立大学金融硕士，澳门大学会计学学士，曾从事地产行业研究。目前主要负责财务分析和行业比较。

逸昕         澳洲国立大学统计硕士，曾从事宏观与金融工程研究，目前主要负责策略专题。

陈振威       香港中文大学管理硕士，复旦大学经济学学士,兼具内外资策略研究经验，研究方向为行业比较与资产配置。