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注1：股东招募启示——仅限长期跟踪并认可、能真正看懂我们的机构及个人。有意面谈，微信tower9185注2：入群——加入产业链讨论社群，请加微信：bgys2015不管是工业自动化领域、汽车领域，还是家电领域，各终端市场对电机控制性能都在提出更高的要求，不仅要电机能够做到高效率和多功能控制，还要在追求高转速的同时实现低噪音低振动的控制效果。与日俱增的高标准性能要求下，BLDC电机驱动控制芯片需求不断增加。那么，BLDC电机渗透率提升潜力有多大？电机驱动控制芯片的需求空间有多少？带着这些问题，我们来看电机驱动控制芯片产业链。这条产业链的各环节，包括：上游——晶圆制造及封装，代表企业包括台积电、中芯国际、日月光、华天科技等。中游——为芯片设计，主控芯片领域代表企业有德州仪器、英飞凌、意法半导体、峰岹科技、中颖电子、兆易创新、芯海科技等。下游——下游电机厂商，代表公司有Nidec（日本电产）、美蓓亚、三洋电气、尼得松等。终端应用领域包括家电、工业制造、汽车电子、通信等领域，代表企业如松下、海尔、西门子、比亚的、特斯拉、华为等。峰岹科技（广东省，深圳市）——2022年三季度，实现营业收入2.34亿元，同比下滑9.28%，归母净利润1.16亿元，同比下滑0.42%。2022年业绩快报，营业收入3.23亿元，同比下滑2.25%，归母净利润1.42亿元，同比增长4.97%。中颖电子（上海，上海市）——2022年三季度，实现营业收入12.56亿元，同比增长14.87%；归母净利润3.11亿元，同比增长15.88%。芯海科技（广东省，深圳市）——2022年三季度，实现营业收入4.86亿元，同比增长4.98%；归母净利润0.03亿元，同比下滑96.14%。2022年业绩快报，营业收入6.17亿元，同比下滑6.28%；归母净利润0.09亿元，同比下滑89.77%。图：机构一致预期
来源：Wind
2023年4月22日-23日，我们在上海举办《企业跨国投资架构规划、家族财富规划与传承》专题研讨会，学员通过系统的学习后即可运用到自身企业发展实践中。本专题研讨会兼具国际化和前瞻性视野、大量案例和实操方案、兼顾法律和财税风险指引，提供了企业国际化发展和家庭资产规划的实操手册。【产业链地图，版权、内容与免责声明】1）版权：版权所有，违者必究，未经许可不得翻版、摘编、拷贝、复制、传播。2）尊重原创：如有引用未标注来源，请联系我们，我们会删除、更正相关内容。3）内容：我们只做产业链研究，以服务于实体经济建设和科技发展为宗旨，本文基于各产业链内公众公司属性，据其法定义务内向公众公开披露之财报、审计、公告等信息整理，不采纳非公开信息，不和任何利益关联方接触，不为未来变化背书，不支持任何形式决策依据，不提供任何形式投资建议。我们力求信息准确，但不保证其完整性、准确性、及时性，亦不为任何个人决策和市场变化负责。内容仅服务于产业链研究需求、学术讨论需求，不提供证券期货市场之信息，不服务于虚拟经济相关人士、证券期货市场相关人士，以及无信息甄别力之人士。如为以上相关人士，请务必取消对本号的关注，也请勿阅读本页任何内容。4）格式：我们仅在微信呈现部分内容，标题内容格式均自主决定，如有异议，请取消对本号的关注。5）主题：鉴于工作量巨大，仅覆盖部分产业链，不保证您需要的行业都覆盖，也不接受任何形式私人咨询问答，请谅解。6）平台：内容以微信平台为唯一出口，不为任何其他平台负责，对仿冒、侵权平台，我们保留法律追诉权力。7）完整性：以上声明和本页内容以及本平台所有内容（包括但不限于文字、图片、图表、产业链地图）构成不可分割的部分，在未详细阅读并认可本声明所有条款的前提下，请勿对本页面及本平台所有内容做任何形式的浏览、点击、转发、评论。智慧芽专利数据库、data.im数据库、理杏仁、企查查海外：Capital IQ、Bloomberg、路透电机，即“马达”，是利用电和磁的相互作用，实现电能、机械能相互转化和传递的核心装置，应用场景广泛。按用途，电机可分为动力电机和控制电机，动力电机功率较大，侧重于电机的启动；控制电机输出功率较小，侧重于电机控制的精度和速度，因此额外增加了控制电路部分。动力电机按照电源分类，可分为直流电机和交流电机，其中，直流电机以良好的启动性能、调速性能等优点著称。直流电机按照有无电刷，又可分为有刷电机和无刷电机。直流有刷电机——采用机械换向器，线圈在转子上，通过对磁场中的线圈施加电流，线圈会被一侧的磁极排斥，同时被另一侧磁极所吸引，在这种作用下不断旋转。旋转过程中，让通向线圈中的电流反向流动，使其持续旋转，电流方向的变化通过改变电刷的位置实现。直流无刷电机（BLDC电机）——以电子换向器取代了机械换向器，线圈在定子（ U 相、V 相、W 相三个定子）上，转子是永磁体，通过改变周围的线圈所产生的磁场的方向使转子旋转。通过控制通向线圈的电流方向和大小来控制转子的旋转，由于无需向转子通电，所以无需电刷。与有刷电机相比，BLDC电机效率高，控制性好，运转过程中噪音小且不产生火花，但成本相对也更高。相比传统电机，BLDC 电机具备高可靠性、低振动、高效率、低噪音、节能降耗的性能优势，并可在较宽调速范围内实现响应快、精度高的变速效果，契合终端应用领域对节能降耗、智能控制、用户体验等方面的升级要求。电机的正常工作离不开电机驱动控制芯片（MCU等）的支持，驱动控制芯片包含了速度控制、力矩控制、位置控制及过载保护等功能，它可以根据输入信号，按照内置的算法控制电机绕组电路流动方向，从而控制电机的启停与转动方向。终端市场对电机控制性能提出了更高的要求，不仅限于电机开关或简单变档的控制，还需要电机能够实现高效率、低噪音、多功能的复杂控制任务，这些都需要控制芯片予以实现。BLDC电机驱动控制体系，通常由MCU/ASIC、HVIC、MOSFET芯片按照 1:3:6 比例共同组成 。其中：
图：BLDC电机驱动控制芯片
来源：峰岹科技招股说明书1）MCU/ASIC芯片，属于控制系统大脑，实现电气信号检测、电机驱动控制算法及控制指令生成等；2）HVIC，由于主控芯片难以直接驱动大功率的MOSFET，需要HVIC作为驱动芯片，起到高低压隔离和增大驱动能力的功能；3）MOSFET，通过开关控制输出电流频率，实现对BLDC电机转速或转轴位置的调节。在三大核心器件共同作用下，给BLDC电机提供高压、大电流的驱动信号，产生U、V、W三相控制电压，使BLDC电机按照控制指令工作。首先，我们从收入体量和业务结构入手，对各家公司有一个大致了解。以2021年营业收入为例，中颖电子（14.94亿元）＞芯海科技（6.59亿元）＞峰岹科技（3.3亿元）。一、峰岹科技——2021年，主营业务中，超过70%来自电机主控芯片，其中约65%为电机主控芯片MCU，8.63%为电机主控芯片ASIC。从下游应用领域来看，其产品主要用于小家电行业，如吸尘器、风扇、厨卫电器等，占比61.28%。二、中颖电子——主营产品为工控级MCU芯片，2021年收入占比约78.06%；其余为消费电子用显示驱动芯片。MCU主要用于白色家电、电机控制、电力电表等领域，其中，车规级MCU产品多为8位，国际企业已量产32位；显示驱动芯片主要用于智能手机和智能可穿戴设备。三、芯海科技——2021年，MCU芯片产品收入占比较高约45%、健康测量AIOT芯片产品占比约34.75%、模拟信号链芯片产品约18.48%。其32位MCU产品开始大规模商用，下游包括工业测量、电力设备、传感器、动力电池等；健康测量AIOT芯片，能够测量人体心率、温度、心排、平衡度等参数；模拟信号链产品，主要用于智能手机和TWS耳机领域。综上，三家收入均以MCU芯片为主，但下游应用领域存在差异，其中，峰岹科技专注于电机主控芯片（目前主要用在小家电），中颖电子主要在白电领域，芯海科技以消费电子领域为主。接下来，我们将近10个季度的利润增速，以及近期的季度增长情况，做拆解：峰岹科技由于上市时间较短，历史数据较少，芯海科技净利润增速波动较大，主要受公允价值变动损益、资产减值损失等因素影响。一、峰岹科技——2022年三季度，实现营业收入2.34亿元，同比下滑9.28%，归母净利润1.16亿元，同比下滑0.42%。2022Q3单季度，实现营业收入0.66亿元，同比下滑13.27%，环比下滑18.52%；归母净利润0.32亿元，同比下滑6.71%，环比下滑30.43%。根据业绩快报，2022年实现营业收入3.23亿元，较上年同期下降2.25%；归母净利润1.42亿元，同比增长4.97%；归母扣非净利润1亿元，较上年同期下降19.30%。收入下降主要是：受宏观经济贸易环境及卫生事件影响，公司在电动工具、运动出行等应用领域的产品销售出现下滑；但其在散热风扇（应用于服务器等）、白色家电等应用领域的产品销售仍保持增长。图：单季度利润增速
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二、中颖电子——2022年三季度，实现营业收入12.56亿元，同比增长14.87%；归母净利润3.11亿元，同比增长15.88%。2022Q3单季度，实现营业收入3.54亿元，同比下滑13.13%，环比下滑19.18%；归母净利润-0.13亿元，同比下滑136.06%，环比下滑56.69%。2023年1月17日，公司发布2022年年度业绩预告，预计2022年实现归母净利润3.60~3.80亿元，同比增加-2.9%~2.5%；实现扣非归母净利润3.36~3.56亿元，同比增加-7.0%~-1.5%，业绩符合预期。单Q4来看，预计实现归母净利润0.49~0.69亿元，同比增加-52.4%~-33.0%,环比增加-10.9%~25.5%。主要归因于全球半导体景气度下滑叠加海外通货膨胀，终端消费能力受到压制，家电和手机端需求快速下滑，影响家电MCU和锂电池管理芯片相关产品的营收。图：单季度利润增速
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三、芯海科技——2022年三季度，实现营业收入4.86亿元，同比增长4.98%；归母净利润0.03亿元，同比下滑96.14%。2022Q3单季度，实现营业收入1.48亿元，同比下滑21.34%，环比下滑21.69%；归母净利润-0.13亿元，同比下滑136.06%，环比下滑约186.67%。根据业绩快告，经财务部门初步测算，预计 2022 年归母净利润1100万元左右，同比下降 88.50%左右，扣非归母净利润为-3000万元左右，同比下降129.07%左右。业绩下滑主要是：在 8 位 MCU、消费电子领域受卫生事件、国际形势、消费需求疲软等因素影响，呈现营收及毛利下滑的态势，对公司整体业绩影响较大。此外，持续加大在 BMS、泛工业、汽车电子等方向的研发、质量管理等方面的人才投入，人员数量及费用均快速增长，人员费用同比去年增幅 45% 以上。图：单季度利润增速
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各家下游需求领域不同，但2022年均受到卫生事件影响，终端需求不景气。中颖电子2021年净现比较低，主要是公司为保障产能的持续增加，而对供应商支付大额的长期产能预付款及保证金，导致经营活动现金流量净额较低。2021年，中颖电子购买设备增加以及合肥第二总部开始建设，导致资本支出增加，现金流覆盖资本支出的能力下降；芯海科技受益于营业收入增加，现金流提升约143%。对比完增长情况，我们再来看利润率和费用率变动，以及价值链分配情况：一、毛利率——毛利率方面，峰岹科技＞中颖电子＞芯海科技。峰岹科技毛利率较高且在上升，主要是：1）产品性价比较高，定价权更强；2）芯片出货量逐年大幅增长，规模采购成本优势凸显；2）充分参与下游终端客户电机设计，实现产品的快速迭代，高稳定性、高可靠性、高集成度、高效率的主控芯片MCU产品在销售结构中比例不断提高。芯海科技毛利率下滑，是因为终端需求疲弱，导致MCU芯片价格下降，从而影响毛利率。根据电子发烧友网报道，2022年二季度消费电子应用的MCU价格跌幅超50%。二、净利率——净利率主要取决于毛利率水平，芯海科技净利率波动较大，2021年Q1净利率回落是因为人员规模增长以及股份支付费用增加所致，2022年净利率下跌是因为MCU价格下降导致毛利率下跌。三、ROE——近三年几家公司净资产收益率变动较大，主要原因是受净利率和总资产周转率的影响。图：杜邦分析
来源：并购优塾
图：产业链价值分配
来源：并购优塾
上游，台积电盈利能力较好，主要是先进制程定价能力强，以及规模效应较明显。中游，峰岹科技盈利能力较强。中游芯片厂商预期增速较高，芯海科技预期增速比较高，原因是：2023年是公司新品密集发布阶段，例如应用于工业、汽车领域的SOC芯片，消费、工业等场景的模拟与信号链产品，新产品有望驱动业绩增长。峰岹科技，机构预测其汽车MCU出货量提升，推动收入增长。一、小家电销量——根据奥维云数据，2023年1月销售数据微升，小家电各品类中，养生壶、吹风机销售上升；电饭煲、空气炸锅、按摩保健品、剃须刀、电动牙刷等销售下滑，扫地机由于基数低实现高增长。
图：小家电部分公司销售数据
来源：奥维云网、德邦证券二、白电销量——2023年1月，国内主要白电品类，如冰箱、电视、洗衣机、空调等销售增速均处于负区间。
图：家电销量增速（单位：%）
来源：Wind、中银证券三、智能可穿戴出货量——2022年四季度，Canalys数据，全球智能可穿戴设备出货量约0.5亿台，同比下降18.6%，前五名企业销量均成下滑状态。
图：智能腕表设备销量及市场份额
来源：Canalys根据Wellsenn XR数据，2022年Q4全球VR头显出货量为341万台，环比增长145%，同比下滑13%。2022年Q3全球TWS耳机销量为0.76亿部，同比增长6%。
图：VR头显、TWS耳机季度出货量
来源：Wellsenn XR、西南证券四、MCU 价格——MCU价格持续下跌，但跌幅收窄。2月3日，根据中国台湾工商时报报道，MCU厂商盛群将从2月起针对渠道商全面调降报价，新唐、松翰等同业或将跟进。目前来看，由于下游需求暂未快速恢复，MCU价格仍呈下降趋势。
图：代表企业MCU价格
来源：富昌电子官网、华泰研究
图：电机下游市场分布
来源：Grand View Research本报告中，我们重点测算BLDC 电机驱动控制芯片需求空间，它与 BLDC 电机在下游终端领域的横向拓展、BLDC 电机对传统电机的纵向渗透率提升等密切相关。直流无刷驱动控制芯片市场规模可表示为——直流无刷电机驱动控制芯片市场空间=全球电机市场规模* 直流无刷电机渗透率*（1-毛利率）*控制芯片成本占比。一、全球电机市场规模——我们参考机构预测，假设未来5年，全球电机行业增速为6%。根据Grand View Research数据，2020年，全球电机市场规模为1427亿美元，并预计2021-2028年全球电机市场规模复合增长率将达到6.4%，2028年市场规模达到2325亿美元。由于电机通用性较强，凡是需要电能和机械能相互转换的场景都需要用到电机，因此电机普遍用于制造业各个领域，其中，汽车占比排在首位，占比40.5%；其次是工业机械、HVAC（供热通风与空气调节）设备、运输、家电等。
图：电机下游市场分布
来源：Grand View Research从历史数据来看，电机与制造业收入增速变化较为一致，受益于全球电动化趋势，新能源车有望成为电机市场增长的主驱动。根据 NXP 统计，传统燃油车上电机平均用量超过 30 个，随着汽车电动化和智能化渗透加速，车用电机数量仍在不断增长，且带控制器的电机数量也在不断增加。在汽车中，除了驱动电机以外，电动助力转向系统、电子悬架系统、汽车稳定性控制系统、汽车巡航控制系统、ABS、车身系统（比如说车窗、门锁、座椅、后视镜、雨刷、天窗等）都将会使用到大量的电机。根据汽车的不同配置，汽车中用到的电机数量从10个到200个。接下来，对核心增长驱动力，以及关键竞争要素，我们在后文挨个来拆解：以上，仅为本报告部分内容，后文还有大约6000字，以及数十张图表，具体内容详见《产业链报告库》。《DCF建模方法论-系列视频》
DCF建模，到底有多重要？DCF，就像买菜需要公平秤、测量天气需要温度计一样，是一把辅助进行经济资源要素配置的标尺，运用于现代经济的各个角落。经过几年的攻坚克难，我们也形成了一整套方法论体系——扫描下方图中二维码，即可订阅：书里，浓缩了过去几年的研究成果，行业内很多人都在看。可扫码查阅：2023年4月22日-23日，我们在上海举办《企业跨国投资架构规划、家族财富规划与传承》专题研讨会，学员通过系统的学习后即可运用到自身企业发展实践中。本专题研讨会兼具国际化和前瞻性视野、大量案例和实操方案、兼顾法律和财税风险指引，提供了企业国际化发展和家庭资产规划的实操手册。【产业链地图，版权、内容与免责声明】1）版权：版权所有，违者必究，未经许可不得翻版、摘编、拷贝、复制、传播。2）尊重原创：如有引用未标注来源，请联系我们，我们会删除、更正相关内容。3）内容：我们只做产业链研究，以服务于实体经济建设和科技发展为宗旨，本文基于各产业链内公众公司属性，据其法定义务内向公众公开披露之财报、审计、公告等信息整理，不采纳非公开信息，不和任何利益关联方接触，不为未来变化背书，不支持任何形式决策依据，不提供任何形式投资建议。我们力求信息准确，但不保证其完整性、准确性、及时性，亦不为任何个人决策和市场变化负责。内容仅服务于产业链研究需求、学术讨论需求，不提供证券期货市场之信息，不服务于虚拟经济相关人士、证券期货市场相关人士，以及无信息甄别力之人士。如为相关人士，请务必取消对本号的关注，也请勿阅读本页任何内容。4）格式：我们仅在微信呈现部分内容，标题内容格式均自主决定，如有异议，请取消对本号的关注。5）主题：鉴于工作量巨大，仅覆盖部分产业链，不保证您需要的行业都覆盖，也不接受任何形式私人咨询问答，请谅解。6）平台：内容以微信平台为唯一出口，不为任何其他平台负责，对仿冒、侵权平台，我们保留法律追诉权力。7）完整性：以上声明和本页内容以及本平台所有内容（包括但不限于文字、图片、图表、产业链地图）构成不可分割的部分，在未详细阅读并认可本声明所有条款的前提下，请勿对本页面以及本平台所有内容做任何形式的浏览、点击、转发、评论。【引用资料】本报告写作中参考了以下材料，特此鸣谢。[1][2][3]【数据支持】部分数据，由以下机构提供支持，特此鸣谢——国内市场：Wind数据、东方财富Choice数据、智慧芽专利数据库、data.im数据库、理杏仁、企查查；海外市场：Capital IQ、Bloomberg、路透，排名不分先后。想做海内外研究，以上几家必不可少。如果大家有购买以上机构数据终端的需求，可和我们联系。【Excel表】如您已是专业版、科技版会员，可联系我们，提供凭证后，即可获取研究底稿EXCEL表。微信：bgys2015人类社会的进化史，本质上就是三个词：生产力、生产资料、生产关系。而产业链研究，本质上其实就是在思考，生产力，到底是如何进化的。因而，我们的产业链思考，也沿着关于“生产力”的两大问题，持续展开：【寻人启事】——寻找智能汽车、固态电池、人工智能、氢能源、钙钛矿、钠电、储能、碳化硅、军工、AR/VR、合成生物学、3D打印、CGT细胞和基因治疗、量子通信这几个方向的专家，准备组织线下闭门沙龙。有多年相关产业从业经历+VCPE看项目经历，能系统分享行业认知框架者为佳。欢迎自荐，或推荐您身边靠谱的人，联系微信：lighthouse777