1、 回顾2013年至2022年市场表现，春节后至开市首日至两会前一日期间行情偏暖，万得全A 与上证指数上涨概率为70%、创业板指取得正收益的概率为60%，主要原因在于本阶段正处经济及业绩数据空窗期，两会政策发力预期提振市场风险偏好。

2、市值风格层面，在节后流动性相对宽裕及风险偏好抬升背景下，中小盘风格表现出更高的胜率，2013-2022年中证1000指数、中证500指数产生超额收益的概率均达到90%。

3、行业风格层面，风险偏好主导下具备更大弹性且小市值成分股较多的成长及周期行业相对占优，而基于强劲基本面支撑的大盘金融及消费表现相对落后。具体行业层面，近10年通信、机械设备和环保跑赢大盘的概率达到90%。

4、今年节后市场窄幅调整是大势的延续而非兑现，经济短期难证伪、业绩空窗叠加政策发力预期下，仍可对两会前市场保持乐观。而市场主线风格的形成会先经历陪跑阶段，才脱颖而出，类比于价值板块在去年11月为“爬坑”，12月后超额收益显著扩大，成长板块于今年1月开始蓄势，2月有望实现“绽放”。

5、行业配置方面，关注安全资产及高端制造两条主线。一是契合当下产业结构升级调整政策思路的计算机、通信、电子等安全资产有望跑赢市场，二是高景气延续的部分新能源链条相关的有色金属、化工新材料领域有望于本阶段取得超额收益。

回顾过往10年市场表现，春节后开市首日至两会前一日期间A股上涨概率较高。在2013年至2022年春节后开市首日至两会前一日期间，万得全A 与上证指数上涨概率为70%，收益率中位数分别为2.29%和1.80%，万得全A 与上证指数上涨概率为70%，收益率中位数为3.57%。

在春节后开市首日至两会前一日期间，A股市场表现较优的原因或主要源于三方面。一是经济数据不连续，1-2月部分经济数据合并于3月公布，短期经济增长预期难以证伪，市场风险偏好易提升。二是处于企业业绩空窗期，1月企业年报预告披露结束，4月一季度披露未开启，2至3月市场受业绩负面影响较小。三是政策预期乐观，年末年初多为稳增长政策发力期，两会亦将定调全年经济增长目标，在此阶段市场对于政策预期乐观，尤其是在经济偏弱年份。

在市场风格与行业层面，春节后开市首日至两会前一日期间哪些板块具备更高胜率？当前A股市场能否继续乐观？后续哪些方向或具备超额收益？本篇报告我们将结合过往10年（2013年至2022年）A股市场的历史经验，对上述问题进行讨论，以启迪投资者如何把握当下的投资机会。

1.1、市值风格：小盘表现优于大盘

1.2、行业风格：成长、周期更易取得超额收益

历年春节后至两会前胜率较高的行业通常为小市值成分股较多的成长和周期风格行业。2013年至2022年的历年春节后开市首日至两会前一日，申万一级行业表现来看，跑赢大盘概率为90%的行业为通信、机械设备和环保，跑赢大盘概率为80%的行业为农林牧渔、有色金属和计算机。这些高胜率行业集中在成长和周期板块，同时这些行业的成分股中小市值公司较多。以2023年2月3日的成分股市值数据为参考，机械设备和环保行业成分股中100亿市值以下的公司数量占比超过了80%，而通信和计算机超过了70%，小市值公司数量较多也导致了这些行业权重集中度也相对偏低，在业绩空窗期具备较大弹性。

值得注意的是，在周期成长风格整体占优的环境下，小盘消费也有不错的胜率。历年春节后开市首日至两会前一日，跑赢大盘胜率为70%的行业有7个，其中4个行业为消费风格，分别是纺织服饰、轻工制造、医药生物和社会服务，3个行业为成长风格。具体来看，这些容易跑赢大盘的消费行业同样是消费风格中偏小盘的板块，纺织服饰，轻工制造、医药生物和社会服务的100亿以下成分股数量占比分别为：88.5%、86.5%、61.4%和86.3%。

总结来看，在胜率大于等于70%的13个行业中，有6个小盘成长行业，3个小盘周期行业以及4个小盘消费行业，春节后至两会前期间可首选小盘成长。

与此同时，历年春节后至两会前表现较差的行业集中在大盘消费与大盘金融。2013年至2022年的历年春节后开市首日至两会前一日，跑赢大盘概率为仅为20%的行业有两个，分别是家用电器和银行，概率为30%的行业有4个，分别是房地产、商贸零售、非银金融和煤炭。这些行业的主要特征则是行业集中度较高，大市值公司数量占比也相对较高。而大部分大盘金融与大盘消费行业需要强劲的经济基本面作为支持，特别是1、2月期间在春节的影响下为经济数据空窗期，如房地产开发投资完成额与社会消费品零售总额皆存在1、2月数据合并滞后公布的现象，市场对于经济的预期在部分经济数据缺失的影响下易从一致走向分歧，导致大盘价值风格在这一阶段表现落后。

从最新的经济高频数据来看，生产端开工率不同程度抬升，需求端地产、汽车同比明显下行主要受春节因素的影响，出行方面一线城市节后地铁客运量基本恢复至正常水平，外需方面领先指标韩国出口下行幅度有所放大。国内市场利率以震荡为主，海外流动性各项指标变化不大，近期外资继续大幅流入。本周市场呈现分化态势，成长和周期领涨，金融领跌，风险偏好维持在较高的水平。

3.1、经济、流动性、风险偏好三因素跟踪的关键变化

从最新的经济高频数据来看，生产端开工率不同程度抬升，需求端地产、汽车同比明显下行主要受春节因素的影响，出行方面一线城市节后地铁客运量基本恢复至正常水平，外需方面领先指标韩国出口总额当月同比的下行幅度有所放大。春节后生产端的各项开工率不同程度抬升，2月第一周唐山高炉开工率和产能利用率小幅上行，轮胎开工率环比明显上行。需求端数据由于今年春节较早，因此同比数据存在一定的偏误，其中2023年1月30大中城市商品房成交面积同比下滑约40%。从汽车销售来看，1月1-27日，乘用车市场零售98.5万辆，同比去年下降45%，较上月同期下降43%。从出行的情况来看，四大一线城市（北上广深）地铁客运量在节后稳步回升，均恢复至正常水平。从外需来看，韩国1月出口总额当月同比减少16.6%，下行幅度较去年12月有所放大。

国内市场利率以震荡为主，海外流动性各项指标变化不大，近期外资继续大幅流入。从国内市场利率来看，近期国内十年期国债收益率围绕2.9%震荡，国内流动性整体维持较为充裕的状态，DR007利率围绕2%的逆回购政策利率震荡。海外方面，美债收益率小幅下行，实际利率是主要驱动因素。汇率方面，美元指数小幅下行，人民币汇率小幅升值。从市场流动性来看，外资在本周继续明显流入。

本周市场呈现分化态势，成长和周期领涨，金融领跌，风险偏好维持在较高的水平。过去一周A股呈现分化的态势，各风格中，成长和周期领涨，涨幅均超2%；消费和金融调整，金融领跌，风险偏好维持较高的水平，成交金额保持在万亿左右。

3.2、2月行业配置：非银金融、计算机、电力设备

行业配置的主要思路：春季躁动布局成长，建议关注弹性品种。一季度常为A股市场的敏感期，由于年初业绩与经济数据的缺失，风险偏好对于市场的影响易被放大，2月行业风格建议关注股价具备向上弹性的成长板块。配置上建议关注弹性品种，包括1）非银金融，为估值较低的进攻板块，近两年非银板块持续调整，2023年春节前市盈率TTM十年分位数已降至30%附近，估值修复空间充足，全面注册制等政策催化下有望迎来估值业绩双修复；2）安全资产领域，二十大报告提出显著提升科技自立自强的目标任务，在政策扶持下，国内信息尖端技术迎来发展机遇，如计算机、通信等板块，特别是信创题材产业趋势逐渐明晰；3）高景气延续的高端制造领域，如部分新能源链条相关的有色金属、化工新材料领域，以及To G属性的光伏、储能等赛道。2月首选行业为非银金融、计算机、电力设备。

➢非银金融

支撑因素之一：首部券商经纪业务规章落地。2023年1月13日证监会发布《证券经纪业务管理办法》，自2023年2月28日期施行，《办法》从经纪业务内涵、客户行为管理、具体业务流程、客户权益保护、内控合规管控、行政监管问责等六方面作出了具体规定，进一步规范证券经纪业务，引导行业高质量发展。

支撑因素之二：关注券商、保险估值修复机会。近两年非银板块持续调整，2023年1月20日证券、保险板块市盈率TTM十年分位数已降至30%附近，估值修复空间充足。

支撑因素之三：全面注册制改革预期提振市场情绪。2月1日，中国证监会就全面实行股票发行注册制主要制度规则向社会公开征求意见，本次制度的最终落地意味着全面深化资本市场改革的“牛鼻子”工程取得重大突破。

建议关注标的：中信建投、东方财富、国联证券、广发证券等。

➢计算机

支撑因素之一：政务信息化建设推动国产化软硬件产业加速发展。10月28日，国务院办公厅印发全国一体化政务大数据体系建设指南。目标在2023年底前，初步形成全国一体化政务大数据体系，数据共享和开放能力显著增强，政务数据管理服务水平明显提升。政策驱动刺激国产数据库、中间件产品需求，为信创行业赢得新的发展空间，长期来看技术迭代创新前景广阔。

支撑因素之二：中国电子信创体系产业链完整，替换空间广阔，生态建设加速。国产信创产品已初步具备大规模应用基础，从CPU、操作系统、数据库、中间件，到PC终端、服务器、存储、外设等都呈现出技术、产品、市场紧密衔接的产业生态，从重构、融合，正在迈向逐渐成熟发展的进程。麒麟软件等国产操作系统厂商，拥有从芯片到系统集成的全产业链生态，国产替代优势明显。

支撑因素之三：二十大强调国家信息安全，信创行业迎来较大发展机遇。二十大报告提出显著提升科技自立自强的目标任务，在政策扶持下，国内信息尖端技术迎来发展机遇。前期信创需求主要集中在党政机关和国企，随着国家安全体系的建立健全，信创将扩展推进到行业企业，越来越多的厂商加入促进信创生态系统的构建，行业将延续高景气发展，是未来几年计算机行业投资主线。

建议关注标的：纳思达、中科曙光、金山办公、中国软件等。

➢电力设备

支撑因素之一：政策加码支撑能源电子产业迎多重利好。1月17日，工信部等六部门发布《关于推动能源电子产业发展的指导意见》。《意见》提出要加快智能光伏创新突破，发展高纯硅料、大尺寸硅片技术；加强新型储能电池产业化技术攻关；发展面向新能源的关键信息技术产品。电力系统的智能化建设进程进入加速通道，能源IT产业持续受益。

支撑因素之二：硅料价格下行推动光伏需求回升。硅料价格自2022年11月份以来持续下行，根据Wind数据，光伏级多晶硅现货价2022年11月16日至2023年1月25日降幅约45.3%。随着上游硅料和硅片价格回调，产业链成本下降，近期组件环节排产积极性提升明显，全球光伏需求有望延续增长态势。

支撑因素之三：新能源汽车销量持续保持高增长，有望维持高景气。根据中国汽车工业协会统计数据，2022年我国新能源汽车产销分别完成705.8万辆和688.7万辆，分别增长96.9%和93.4%，连续8年全球第一，市场占有率已经达到25.6%，增长强劲。随着海外市场逐渐恢复、自主品牌竞争力提升，以及配套环境的日益优化，新能源汽车行业预期将保持较快增长态势。

建议关注标的：宁德时代、海优新材、隆基绿能、晶盛机电等。

全球疫情反复、海外通胀超预期、美联储继续鹰派、地缘政治扰动加剧、产业政策推进速度不及预期、比较研究的局限性、历史数据仅供参考、建议关注标的业绩不及预期等。

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