本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。

来源：公司研究室IPO组

文：曲奇

近日，有“血液病人最后一站”的陆道培医疗更新招股书，二度递表港交所。

作为“院士办医”的典型代表，陆道培医疗的估值曾在6年内翻了近20倍。2022年，公司收入16.8亿，亏损5.2亿。3年零4个时间，公司累计亏损约14亿，且亏损逐年扩大。

尽管血压病治疗有较大的市场前景，不断扩大的亏损是陆道培医疗需要解决的问题。

01院士办医估值6年翻20倍，董事局主席陆佩华为美籍

作为血液病医疗服务提供商，陆道培医疗是“院士办医”的典型代表，由中国工程院院士、血液病专家陆道培于2012年创建，开创了血液病（尤其是造血干细胞移植）的治疗先河并奠定血液病医院专科诊断治疗系统基础。

成立11年间，因头顶“院士办医”的光环，陆道培医疗颇受资本青睐。在淡马锡、厦门建发、CBC集团及Investcorp等知名机构投资者一路加持下，陆道培医疗完成3轮股权融资，估值由2014年的2.59亿元上升到2020年的49.50亿元，6年间估值翻了近20倍。

当前，陆道培医疗已传递给了家族下一代。公司董事局主席兼执行董事由陆道培院士的女儿陆佩华担任，陆佩华曾在美国从医20年，目前依然是美国国籍。

女儿是公司的掌舵者，而公司的实控人则是陆道培院士的孙子、陆文昭先生的儿子、陆佩华女士的侄子——陆晓丹。

IPO前，陆晓丹持有公司33.21％股权，CBC集团实体持股16.44％，厦门建发实体持股11.27％，淡马锡持股8.21％，中金持股0.51％，招商证券持股0.45％。

02行业市场规模约264亿，市占率6.4%拥有3家医院

根据招股书，2018年至2022年，中国血液病医疗服务的总市场规模从205亿元增长至264亿元，复合年增长率为6.5%。就收入而言，2022年陆道培医疗是中国最大的血液病医疗服务提供商，市场份额为6.4%。

根据招股书，预期到2026年，中国血液病医疗服务的总市场规模将增长至466亿，预期年复合增速为15.3%；并预期到2023年进一步增长至809亿，年复合增速14.8%。

2022年，中国约有2190万名患者被诊断为血液病并进行相关治疗。但截至2022年末，在中国医院，每百万人口仅有29名血液科医生，明显低于美国的53名。此外，截至2022年末，中国所有20430家可提供血液病医疗服务的医院中，仅有22家为专科医院。其中，一家为公立医院，21家为民营医院，远未能满足病患需求。

目前，陆道培医疗拥有三家运营中血液病专科医院，分别为首家旗舰型血液病医院——河北燕达陆道培医院、2018年开始运营的北京陆道培医院亦庄院区、2020年开始运营的北京陆道培医院顺义院区。截至2023年4月30日，这三家医院总共有860个登记床位及128间造血干细胞移植仓。

03毛利率有波动，3年零4个月亏损14亿

陆道培医疗的收入主要来自向血液病患者提供住院及门诊服务，以及向血液病患者及其他有需要人士提供血液病特检服务。

2020年至2022年，陆道培医疗收入分别为11.6亿、13.7亿、16.8亿，年复合增长率20.3%。2023年前4个月，公司收入6.1亿，同比增长16.0%。

2020年至2022年，陆道培医疗毛利率分别为20.7%、12.2%、14.1%。2023年前4个月，公司毛利率为17.0%，同比提高3.4个百分点。整体来看，陆道培医疗毛利率先下滑后上升，但还未回到2020年的水平。

2020年至2022年，陆道培医疗归母净利润分别为-1.0亿、-3.8亿、-5.2亿。2023年前4个月，公司归母净利润为-5.0亿，去年同期为-1.8亿，亏损扩大化。报告期内累计亏损约为14.0亿。

2020年至2023年前4个月，陆道培医疗经营现金流净额分别为8410万、6303万、2.7亿、1.2亿，经营现金流净额常年为正。本次IPO募集的资金，陆道培医疗将用于继续扩大在中国的血液病医院网络及业务。