来源：新财富（ID：newfortune）

作者：贾飙（中国保险投资基金总裁）

2月28日，新财富分析师年会暨黄埔区广州开发区资本市场高端峰会盛大开幕。来自国内外的著名经济学家、金融机构杰出研究领袖、龙头上市公司掌门人和公募基金、银行/银行理财子公司、保险资管、QFII等头部金融机构代表，与近30个研究领域新财富第一名分析师，齐聚广州，展开深度交流与碰撞。

主题发言环节，中国保险投资基金总裁贾飙就险资大类资产配置的实践与逻辑发表了深度演讲。本文为演讲实录。

保险资金是资本市场中的重要力量。2017年开始，中国的保险市场已经成为全球第二大保险市场，目前，保险资金已经成为A股市场的第二大机构投资者，是银行间债券市场的第三大机构投资者。对整个金融市场来讲，保险是一支非常重要的力量，保险资金的行为也会对金融市场产生重要影响。今天我跟大家分享险资大类资产配置的实践与逻辑。

保险资金有自己的特点，正因如此，与普通的PE、VC要求不同，险资追求更为长期、合理的投资收益率。而资产配置是收益率最主要的决定因素，这也是为什么各家保险机构都非常重视大类资产配置的原因。我们预计，2023年，保险资金另类投资占比将继续下降，股票、基金、债券等传统标准产品投资会进一步提升，特别是权益市场，保险资金会有进一步增持的行为。

我的分享分三部分。第一个是过去十年险资的大类资产配置。第二个是影响险资大类资产配置的因素，第三个是对未来险资大类资产配置的趋势做一个研判。

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过去十年险资的大类资产配置

第一，规模持续增长、主要服务实体经济。截至2022年底，保险资金整个运用规模是25万亿，真正服务实体经济的有22万亿。从投资的方向来看，服务区域协调发展14万亿，服务战略性新兴产业2万亿，服务双碳目标1万亿，其中有一些重大工程项目。服务养老产业也是险资比较特殊的地方，参与了养老社区项目59个，计划投资规模1400多亿元。

第二，投资品种在不断丰富、资产质量不断提高。2012年，我们的投资基本是老四样，存款、债券、股票和基金，占比90%。2022年底发生了重大变化，现在大家看到另类投资异军突出，占到了35%。这一块是随着2012年的金融改革进程而发展起来的。

2012年，党的“十八大”提出了简政放权，其中主要举措施之一就是激活了整个金融市场，为金融市场引入活水。2012-2017年，整个中国的金融市场高速发展，同时也带来了一系列乱象。2017年第五次金融工作会议要求金融回归本源，金融市场开始规范管理。2018年资管新规出台之后，整个金融业开始进入落实三大任务的阶段。2012年到2017年，保险资金另类投资增长很快，到2017年底，另类投资占比高达40%。另类投资增加的主要是信托计划、债权计划、股权投资和组合类产品。2022年底，另类投资占比逐步下降至35%，仍是行业除债券投资之外的第二大资产类别。

第三，另类投资中以固定收益类产品为主，约占75%。2012-2022年，股票和基金占比基本上维持11%-13%，波动不大。为什么？这是由保险资金的性质决定的。保险资金存在着偿付能力约束，存在着负债刚性，所以希望收益率能够稳定地高于负债成本。因此，债权计划、信托计划、组合类产品更多是按照固收类产品设计。

第四，股权投资中，直接投资和间接投资并重。直接投资是直接投股权，间接投资是通过PE/VC进行投资，不算投保险类企业的股权，这两块基本各占40%。

第五，投资收益相对稳定。2022年，保险资金的投资收益率是3.76%，近10年的平均收益率是5.2%，近5年的是4.7%，由于2022年出现了股债双杀的局面，特别是股票市场，上证指数跌了15%，科创板跌了30%。在此背景下，险资也同样受到了影响，收益率创了近5年的新低。

02

影响险资大类资产配置的三大因素

一是宏观经济下行压力大、长期利率走低。所有影响A股市场、债券市场的因素都会影响险资的大类资产配置。比如宏观经济，我国的经济增长已由高速增长转向了中高速，从长期看，这个增速仍有下降趋势。对于债券市场来讲，长期利率也是持续走低的。在这样的情况下，保险资金大类资产配置必然会受到影响。

二是保险监管政策日益趋严。2012-2017年保险经历了从高速发展到后来乱象丛生，再到被治理。2017年金融工作会议以后，保险进入规范发展阶段，监管不断加强。特别是去年偿付能力新规则的实施，使得保险公司特别是寿险公司的核心偿付能力出现了较大下滑。

三是保险资金的特点。保险资金存在规模大、期限长、来源稳、成本刚性和资本约束等特点。保险资金在配置时会明显受到这些特点的约束，保险资金适合投资规模大、期限较长、收益稳定的项目，比如基础设施的投资。成本刚性、资本约束也使得险资偏向于固定收益类的投资。

总结第二部分，影响险资大类资产配置的共有三方面的因素，第一，凡是影响金融市场的宏观因素都会影响保险资金的大类资产配置。第二，监管政策，针对保险的监管政策。第三，保险资金的特点，在很大程度上决定了它的资产配置。

03

未来险资大类资产配置有怎样的趋势？

第一，传统投资业务是压舱石。在长期利率下行的情况下，险资可以通过拉长债券久期、加大权益投资比重等方式防止出现利差损风险。所以从宏观长期趋势来看，险资仍然会加大传统投资的力度，权益投资的比重还会进一步加大。

险资比较看好的板块是什么？2022年12月对188家保险公司的投资者进行的投资者调查显示，对于未来，主要看好板块是沪深300、双创板，看好的基金是股票型基金，看好的债券是高等级产业债，看好的境外投资还是港股。

第二，基础设施业务是转向器。2022年新基建投资重启，增速从0回升到11.5%。2023年预计重点投向水利、生态环保、铁路、燃气等2022年投资增速较低的行业，国家希望补短板。同时，保险资金和专项债等工具将发挥重要作用。

第三个，股权投资是轻骑兵。2022年12月险资最关注的股权投资领域中，排名第一是科技领域，第二是新能源、光伏，第三是医疗养老等。

根据2022年12月的统计，险资2023年的投资信心指数有了变化：对宏观经济的信心增加，对权益投资的信心增加，对固定收益的投资信心下降。宏观经济的信心，主要来源于财政政策、地产政策和货币政策，其信心指数均超过65，就业、地产销售、的信心指数低于50，但是提升比较明显。固定收益投资信心指数下降，最主要是受到去年11月份债券市场下降的影响。权益投资信心指数上涨较多，则是因为各个分项均有所上升。

总的看，未来险资大类资产配置趋势：受监管政策等诸多因素的影响，预计2023年保险资金另类投资占比将继续下降，特别是信托计划和债权计划。传统投资占比将继续上升，权益投资信心增强。股票重点关注的行业包括医药生物、食品饮料、计算机、电子、军工等；证券投资基金主要关注股票型、混合偏股型和二级债基。

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