作者 | 魏鑫 中信建投期货  研究发展部

研究助理 陈宇灏

本报告完成时间  | 2022年3月28日

重要提示：通过本订阅号发布的观点和信息仅供投资者中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定可参与期货交易的投资者参考。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若您并非符合《办法》规定的投资者，为控制投资风险，请您请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！

清明备货问题：弱现实与强预期

清明节的备货对现货行情带来边际性提振，产区冷库发货速度上升，销区到车量增加。然而本产季的清明备货与库存规模较类似的上一产季（21/22）存在明显区别：

本产季的清明节对山东产区备货积极性的提振较为明显，而西北产区的高价货源成交氛围较为冷清，呈现东强西弱格局。而我们在前期报告中已经反复介绍过上一产季西北产区春节后积极出库，低库存带来了供给偏紧，推动了三至五月间的价格上行。

当下的现货价格已经明显高于去年同期，然而高价对消费的抑制导致产区出库、销区销售进度不畅，库存规模也已经高于去年同期。

由于山东主产区习惯销售至中秋节，存在长于西北主产区的销售期，目前的东强西弱格局或为本应更早清库的西北主产区带来更大的销售压力。

总结来看，当下的清明备货产销倒挂格局不改，产区情绪偏强，但销区的现实无法匹配产区的高情绪。

清明备货背后的供需双弱问题：

目前苹果的基本面可以概括为供需双弱，而需求的萎靡与销售窗口的流逝正导致原本供给的紧张逐步放松，为高价苹果带来更大的让价促销压力。其中，需求萎靡可以体现为本产季高价、低库存规模下去库进度不理想。

苹果漫长销售期原本存在较强的空窗优势，如在3、4、5月期间别无其他主流水果可供大量消费。在种植技术进步下，时令水果能够日益提早上市，从而更早对苹果消费形成冲击，空窗优势日益萎缩。故清明节这一关键的传统旺季过去后，苹果的销售窗口将更加受限。

在清明节近在眼前，产区惜售情绪较高的背景下，现货价格整体稳中偏强运行。其中山东条红货源由于受欢迎，行情较强势，对片红等其他货源存在一定拉动或支撑作用。

苹果后市行情的看法：

我们在前期报告《苹果一二季度形势分析》中已经介绍过：对于05为代表的冷库富士行情，我们认为核心问题仍集中在去库进度的不理想、高价对消费的抑制、苹果的传统销售窗口正不断被压缩。上述基本面问题尚未完全体现在现货从业者的决策上。

清明节尚未到来，贸易商在出库、销售上依旧处于挺价惜售的状态，没有看到明显的主动去库操作。如果库存没有给到足够的压力，库存风险没有及时被释放，后市向下的可能性有望持续增加，从而导致未来只有缓跌和急跌两条路径。

但由于期货市场本季度以05合约结束，这就要考虑苹果现货让价促销爆发是偏早还是偏晚，如果晚在5月后爆发，则短期下行空间或许有限。

10合约的常见交易热点是花期倒春寒为代表的减产天气及砍树、弃种带来的种植面积减少。从历史市场演化来看，往往是提前计价减产，证伪后回落。但是我们也需要意识到，果农为保证收入，需要积极应对恶劣天气，且随着近年来应对经验的累积，对于种植意愿较强果农，其管理效能有望提升。我们认为在未发生大规模极端天气的前提下，新季苹果难以复刻2022年10月的明显减产。另外需要考虑天气这一因素虽然对新季影响比较明显，但也可能从侧面驱动近月合约。

同时，尽管这一季结束在05合约，但如果5月后出现了现货的较大矛盾，那么对10合约也将形成冲击，即所谓的若高价冷库富士销售行情始终萎靡，客商将向下调整新季富士的收购预期。

本订阅号（微信号：CFC农产品研究）为中信建投期货有限公司（下称“中信建投”）研究发展部下设的农产品团队依法设立、独立运营的官方订阅号。本订阅号所载内容仅面向《证券期货投资者适当性管理办法》规定可参与期货交易的投资者参考。中信建投不因任何订阅或接收本订阅号内容的行为而将订阅人视为中信建投的客户。

本报告内容仅供符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定可参与期货交易的投资者参考。在任何情形下都不构成对接收本报告内容投资者的任何投资建议，投资者应充分了解各类投资风险并谨慎考虑本报告发布内容是否符合自身特定状况，自主做出投资决策并自行承担投资风险。中信建投期货不因任何订阅或接收本报告的行为而将订阅人视为中信建投的客户，投资者依据本报告内容作出的任何决策与中信建投期货或作者无关。

本报告发布内容如属于系列解读，则投资者可能会因缺乏对完整内容的了解而对其中假设依据、研究依据、结论等内容产生误解，提请投资者参阅我司已发布的完整系列报告，仔细阅读其所附各项声明、数据来源及风险。

中信建投期货对本报告所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证，本报告意见仅代表报告发布之时的判断，相关研究观点可能依据我司后续发布的报告在不发布通知的情形下作出更改。

本报告发布内容为中信建投期货所有。未经我司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式对本报告进行翻版、复制和刊发，如需引用、转发等，需注明出处为“中信建投期货”，且不得对本报告进行任何增删或修改。亦不得从未经我司书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告发布的全部或部分内容。版权所有，违者必究。

中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告中资料意见不一致的市场评论和/或观点。本报告发布的内容并非投资决策服务，在任何情形下都不构成对接收本报告内容投资者的任何投资建议，投资者应充分了解各类投资风险并谨慎考虑本报告发布内容是否符合自身特定状况，自主做出投资决策并自行承担投资风险。投资者根据本报告内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。

全国统一客服电话：400-8877-780

网址：www.cfc108.com