事件：时代电气发布业绩快报，公司2022年实现营收180.34亿元，YOY +19.26%，2022Q4单季度营收71.58亿元，YOY +8.5%，QOQ+64.59%。2022年实现归母净利润25.56亿元，YOY +26.67%，2022Q4单季度归母净利润9.93亿元，YOY +21.8%，QOQ+43.5%。业绩整体符合预期。
2022年全年业绩符合预期，22Q4单季度营收和利润同环比持续增长。公司2022年营收180.34亿元，同比+19.26%，全年营收高增长主要系新兴装备业务成长拉动，归母净利润25.56亿元，同比+26.67%，扣非归母净利润20亿元，同比+30.86%，预计全年净利率水平同比提升。单季度来看，22Q4营收71.58亿元，同比+8.54%/环比+64.61%，归母净利润9.93亿元，同比+21.81%/环比+43.59%，扣非归母净利润8.57亿元，同比+32.71%/环比+64.67%，增速亮眼，一方面是IGBT产品面向的电动车和光伏风电等新能源领域需求持续向好，公司新兴装备业务销售预计保持持续高速增长。另一方面是年底一般为轨交项目款项结算时间，收入确认存在一定季节性。
新兴装备业务多点发力，产品结构持续优化。公司传统主业是轨道交通装备业务，目前仍然是营收占比最主要的部分。公司基于自主IGBT等晶圆产线发展出来的新兴装备业务发展迅速，其营收占比从2021年的17%提升至22Q1-Q3的32%，其中功率半导体器件/新能源汽车电驱系统/工业变流产品22Q1-Q3占新兴装备业务营收的比例为37%/24%/25%，公司的IGBT模块产品布局高中低压全电压段，可满足电动车/光伏/风电/轨交/电网等多领域需求，22M9公告获得法雷奥250万台新能源汽车模块订单；新能源汽车电驱在第三方供给商市场中，2022年在30-70kW和70-130kW国内市场占有率分别为17.5%和8.2%，均属于第三方份额中第三名位次，在2022年全年国内电驱系统装机量排名中以4.6%的份额位列第六；公司把光伏逆变器和风电变流器纳入工业变流产品板块，据光伏头条数据，公司在光伏逆变器市场占有率排名连续在22M6/7位列第一。
展望2023，新兴装备需求旺盛叠加轨交行业回暖，公司业绩有望更上一层楼。新能源汽车、风光发电等领域的市场需求依然旺盛，除国内市场外，公司已成为法雷奥集团某电驱动系统项目的IGBT模块正式供应商，有望加速开拓全球市场。持续扩大的销售规模也加强了公司相对于上游供应商的话语权，减小外购原材料、零部件短缺风险。更长远来看，公司此前公告投资百亿扩建产能，项目预计于2024年建成投产，达产后合计可新增年产72万片8英寸IGBT的产能，是一期和二期合计产能的三倍，将有效突破产能瓶颈。今年是“十四五”规划的第三年，铁路投资经历了前两年的低点后，今年各规划项目推进速度有望加快，带来铁路投资回暖。城轨、市域城际也将保持稳定的增长趋势。
维持“增持”投资评级。我们预计2022-2024年的营业收入为180.33/212.5/234.3亿元，对应归母净利润为25.56/28.06/31.12亿元，PE为28.6/26.1/23.5倍，维持增持评级。
风险提示：轨交投资下降风险，下游需求不及预期，扩产节奏不及预期，产能供给过剩的风险，市场竞争加剧的风险。
团队介绍
（团队亟需有志于硬科技产业研究的优秀人才加入，新招人员将以深圳为主，兼顾上海和北京，如有意向，请准备简历和一份深度研究代表作，通过微信或yanfan@cmschina.com.cn邮箱发送给鄢凡，也欢迎各位业内朋友推荐优秀人才）
鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，14年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。
曹辉：上海交通大学工学硕士，2019/2020年就职于西南证券/浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。
王恬：电子科技大学金融学、工学双学士，北京大学金融学硕士，2020年在浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师。
程鑫：武汉大学工学、金融学双学士，中国科学技术大学统计学硕士，2021年加入招商电子团队，任电子行业研究助理。
谌薇：华中科技大学工学学士，北京大学微电子硕士，2022年加入招商电子团队，任电子行业研究助理。
联系方式
鄢 凡 18601150178
曹 辉 15821937706
王 恬 18588462107
程 鑫 13761361461
谌 薇 15814056991
投资评级定义
股票评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
增持：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上
行业评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
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