我们在专题报告《从进口结构变化看菜系逻辑演变》中分析了近年我国菜系供应的结构特征和全球菜系的供需演变趋势。近年我国菜籽进口仍集中于加拿大，而菜粕和菜油的进口来源地主要有加拿大、阿联酋、俄罗斯等国家。在欧盟、加拿大、俄罗斯、澳大利亚等油菜籽主产国/地区增产的背景下，2022/23年度全球菜籽供需趋向宽松。截止第30周，2022/23年度以来加拿大菜籽累计出口504万吨，同比增加33%。我国2023年1-2月菜籽累计进口量预计将达100万吨。在外部菜籽产量恢复和贸易正常的条件下，预计后期我国菜系供应将稳步增加，国内菜粕和菜油库存继续回升概率较大。

供需决定价格，价格结构往往也反应着供需的变化。2022年四季度以来菜粕和菜油基差的回落，且是以现货价格下跌的方式实现，这充分说明了此期间国内菜粕、菜油的现货供应是明显回升的，而期货价格则受市场预期或相关品种的影响表现较为坚挺。另外，菜油与豆油、棕油价差持续走弱，也反应了菜油供需相对豆油和棕油是相对偏弱的基本面现实。

展望未来，近期美元的反弹和原油价格的阶段走强未能给油脂油料市场提供明确的方向性选择，而巴西大豆丰产、阿根廷大豆减产、美豆种植面积变数仍然较大、国内库存回升、棕油生产季节性、印尼DMO和B35政策等因素使得近期豆类、棕油市场的产业矛盾未能形成“一边倒”，菜系供需趋向宽松则相对明确。因此，近期豆粕、菜粕或继续跟随美豆震荡，豆油、棕油、菜油或继续区间运行，其中菜油表现或仍然偏弱。

风险提示：天气条件恶化，大豆、菜籽减产预期增强；政策因素导致菜系进口低于预期等因素利多菜系市场。

我们在专题报告《从进口结构变化看菜系逻辑演变》中分析了近年我国菜系供应的结构特征和全球菜系的供需演变趋势。近年我国菜籽进口仍集中于加拿大，而菜粕和菜油的进口来源地主要有加拿大、阿联酋、俄罗斯等国家。在欧盟、加拿大、俄罗斯、澳大利亚等油菜籽主产国/地区增产的背景下，2022/23年度全球菜籽供需趋向宽松。其中，加拿大菜籽产量预计在1850万吨左右，出口量将增加至880万吨。根据加拿大谷物协会数据，截至2022/23年度第30周加拿大菜籽累计出口504万吨，同比增加33%。而2022年10-12月加拿大对我国菜籽出口量累计达163万吨。中国粮油商务网数据显示，预计2023年1-2月我国菜籽累计进口量将达100万吨。因此，在外部菜籽产量恢复和贸易正常的条件下，预计后期我国菜系供应将稳步增加。中国粮油商务数据显示，截止2023年第9周我国油厂进口菜籽库存量为43.3万吨，环比增加22.66%，同比增加93.3%。在进口菜籽到港量较高背景下，预计后期我国油厂菜籽压榨量也将处于高位，国内菜粕和菜油库存继续回升概率较大。

供需决定价格，价格结构往往也反应着供需的变化。在国内菜籽、菜粕、菜油供应回升的背景下，菜粕2305合约的基差自2022年10月中旬的高点1264持续回落，至2023年2月21日菜粕2305合约的基差已降至179，降幅达85.84%。菜油2305合约的基差自2022年11月中旬的高点3895持续回落，至2023年3月2日菜油2305合约的基差已降至745，降幅近81%。此轮菜粕和菜油基差的回落主要是以现货价格的下跌实现的，在此期间菜粕、菜油期价跌幅较小、甚至阶段走强，这说明此期间菜粕、菜油的现货供应是明显回升的，而期货价格则受市场预期或相关品种的影响表现较为坚挺。

2023年以来菜油与豆油、棕油价差持续走弱，这也表明菜油供需相对豆油和棕油是相对偏弱的。菜油方面，除2022年11月以来我国菜籽进口量明显增加以外，此期间我国菜油进口量也环比大幅增加，海关数据显示2022年11、12月累计进口菜油26.47万吨，较9、10月份的12.72万吨增加108%。且中国粮油商务网数据显示2023年1-4月菜油累计进口量将达73万吨，同比增加102%。因此，在菜油供应回升明显、南美天气炒作和棕油减产季的背景下，2022年12月以来菜油与豆油、棕油的价差或维持弱势。其中，菜棕价差自2022年12月的2500左右回落至3月初的1600附近，跌幅达36%；菜豆价差自2022年12月的1800左右回落至3月初的1000附近，跌幅达44%。

豆菜粕价差方面，2023年1月至2月中旬豆粕与菜粕价差有所回落，但2月下旬以来豆菜粕价差再度走强。从供需结构看，国内菜粕供应回升趋势明确，但后期将逐步进入到水产养殖旺季，菜粕需求预期增加，而豆粕受生猪养殖利润较差影响需求预期不好，故1月至2月中旬豆菜粕价差有所回落。但是，近日在阿根廷大豆产量进一步下调的预期下豆粕跟随美豆走强，而国内菜粕库存增加、价格表现偏弱，2月下旬以来豆菜粕价差再度走强。从价格波动特征看，豆粕是成本驱动型品种，豆粕期价走势紧跟美豆，而菜粕期价紧跟豆粕，在美豆维持高位震荡的背景下，预计近期国内豆粕和菜粕价格高位区间运行。因此，近期豆菜粕价差维持在较高水平的概率较大。

油脂油料是宏观属性较强的农产品，尤其是豆油、棕油和菜油三大油脂，其与原油价格走势表现出较强的一致性，而与美元表现出较强的负相关性。由于美国1月经济和通胀数据超预期，近期美国经济表现较好，短期内美元延续反弹概率较大。原油方面，虽然近日原油价格持续上涨，但原油市场面临着中国需求预期向好、俄罗斯减产、海外经济下行压力大、美油累库、美元阶段走强等多空因素的博弈，近日关注油价区间上沿附近的阻力。从美元和原油的角度看，近期宏观环境未能给油脂油料市场提供明确的方向性选择。

豆类方面，尽管巴西中北部产区降水偏多阻碍了大豆收割进程，南里奥格兰德州的干旱使得巴西大豆产量存在下调的预期，阿根廷的干旱导致大豆产量继续下调概率较大，但巴西大豆产量仍将创纪录，而新季美豆种植面积仍存较大变数，豆类市场矛盾尚未形成“一边倒”，近期美豆或继续维持高位震荡，国内豆油上破9000-9100阻力区间的难度或较大。棕油方面，马来近日洪涝灾害、印尼DMO新政、印尼生柴B35落地等因素使得棕油表现较强，豆粽、菜棕价差收窄，但3月起棕油将进入增产季，本年度马来和印尼棕油增产概率较大，而国内棕油库存较高、豆油和菜油库存预期增加，短期豆油、棕油和菜油维持区间运行概率较大，其中菜油表现或依然偏弱。

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