《待春来启示录》：宏观驱动：寻底期的普林格与盈利周期。

1）判断业绩拐点是市场能否走出寻底期的核心矛盾，市场底通常领先业绩拐点1-2个季度出现。当经济周期处于普林格阶段2-4时（即同步指标上行阶段），股票均有不错的表现，明确同步指标是否出现持续上行趋势成为突破寻底期的关键。

2）普林格同步指标是核心，但需要结合先行指标共同判断。首先由于同步指标的拐点落后于指数底部，并且仅依靠同步指标，需要更长的时间来验证（至少还需要1-2个月的回升才能确认低点），对市场判断会出现偏误。因此，我们认为结合先行指标来判断，对于经济底部的判断会提高前瞻性。从货币-信用的传导关系上，M2领先M1在3-5个月不等，除掉2008年以后，M1应该至少是同步于底部。但本轮M1指示意义失效，突破寻底期的关键在于M1回升的持续性，居民中长贷才是更加核心的指标。居民中长贷顶部往往领先企业中长贷，底部通常比较接近。并且权益市场寻底期时这两项在同比意义上均出现回升。

3）更高频的先行指标要落到资金价格。狭义流动性资金价格触底企稳是市场出现底部的充分不必要条件。资金价格下行至需求回暖期间存在时滞。利率下行至企稳阶段往往出现在普林格阶段1、阶段2，资金价格触底时间往往会同步或早于经济复苏期。

同步指标修复进行时，社融脉冲触底反弹。2月PMI读数创2014年以来新高，社融总量超出市场预期，且结构均有回升，并且企业与居民中长贷分化局面也出现缓解，居民信心筑底企稳。同步指标的回升反映疫情闯关以及春节假期后的经济回补性复苏。2月社融脉冲为27.61%，前值26.15%。目前两会已经明确经济增速预期目标为5%左右，而货币已经回归中性，1-2月出口负增长，后续需要继续观察内需的修复情况。

1-2月金融、PMI、通胀数据显示先行、同步指标回升、滞后指标弱势，验证我们判断——普林格周期处于阶段二复苏，权益、中游制造、小盘、成长占优，继续看好大科技，风格以中证1000、增强、专精特新为矛。

风险提示：海外局势演化超预期，通胀持续性超预期，流动性收紧超预期，疫情反复超预期。

2.2先行指标：新增居民中长贷同比增加，社融脉冲触底反弹

2月社融脉冲为27.61%，前值26.15%。主要是由于2023年2月的社融同比增19430亿元，其中社融口径人民币贷款、政府债等多项均出现反弹， 是自2022年7月触顶以后转弱下行后首次反弹。居民方面，新增中长贷2月同比增1322亿，是自2021年12月以来首次正增长，新增短贷同比增4129亿元，结构方面仍然需要继续观察。企业方面，新增中长贷同比增6048亿元，短贷同比增1674亿元，票据同比减4041亿元，结构仍然良好。

2.3先行指标：居民信心有所改善，企业、居民分化缓解

突破寻底期的关键在于M1回升的持续性，居民中长贷才是更加核心的指标，而居民中长贷与商品房销售周期关系紧密。居民中长贷和企业中长贷的底部通常比较接近并且市场寻底期间（下图底色为上述寻底期阶段），这两项指标在同比意义上均出现回升，并且居民中长贷往往在绝对量上已经开始回升。

企业、居民分化有所缓解，居民中长贷TTM同比增速报-56.4%，前值-62%，小幅反弹，反映居民信心有所改善，而企业中长贷则持续上行，TTM同比达到50%，创下2022年以来新高。

2.4先行指标：货币回归中性

狭义流动性资金价格触底企稳是市场出现底部的充分不必要条件。宽松货币往往出现在普林格周期1——逆周期调节阶段，由于利率宽松，需求出现回暖，再观察到需求回暖以后，央行控制流动性闸门，引导利率上行，同时实体借贷需求增加，同样也会拉动利率上行。但利率下行至需求回暖期间存在时滞，利率下行至企稳阶段往往出现在普林格阶段1、阶段2。

2月以来，DR007围绕7天逆回购利率2%波动，反映货币已经回归中性，shibor3M则不断上行，3月10日升至2.50%。

3.驱动研判：普林格周期复苏阶段，权益、大科技、专精特新

同步指标修复进行时，社融脉冲触底反弹。2月PMI读数创2014年以来新高，社融总量超出市场预期，且结构均有改善，并且企业与居民中长贷分化局面也出现缓解，居民信心筑底企稳。同步指标的回升反映疫情闯关以及春节假期后的经济回补性复苏。2月社融脉冲为27.61%，前值26.15%。目前两会已经明确经济增速预期目标为5%左右，而货币已经回归中性，1-2月出口负增长，后续需要继续观察内需的修复情况。

1-2月金融、PMI、通胀数据显示先行、同步指标回升、滞后指标弱势，验证我们判断——普林格周期处于阶段二复苏，权益、中游制造、小盘、成长占优，继续看好大科技，风格以中证1000、增强、专精特新为矛。