中国基金报 曹雯璟
编者按：近期，基金三季报已披露完毕，明星基金经理们的调仓动作和仓位变化也成为基民们关注的焦点。而在每一份定期报告背后，也隐藏着这些优秀管理人的“投资秘籍”。基金君将继续为大家更新人物库专题【调仓风向标】，解码明星基金产品持仓变化及其管理人的投资理念。
随着公募基金2023年四季报披露拉开帷幕，知名基金经理调仓换股的动向以及对后市看法跃然纸上。
2023年四季度，丘栋荣对其在管的多只基金进行较大调仓。比如中庚小盘价值和中庚价值灵动灵活配置的前十大重仓股均有6只“新晋”个股。其中，某苹果产业链个股被多只基金“新晋”重仓持有，并成为中庚价值灵动灵活配置的第一大重仓股。在港股方面，多只个股被明显加仓。
在四季报中，丘栋荣坦言，市场继续回落至低位，估值几乎就在历史最低水平。“每一次熊市的底部都同样令人压抑，很久之后再估量当时的境况，甚至疑问为什么买得不够。”丘栋荣表示，目前市场虽处于熊市底部，但也并非全面陷落，尤其应该关注那些率先走出低谷的行业。他对2024年宏观层面仍保持乐观。
保持高仓位运作
多只在管基金大幅调仓换股
截至去年四季度末，丘栋荣在管基金规模为237.82亿元，较三季度末262.29亿元缩水9.33%。
2023年四季度，丘栋荣在管的旗下5只基金仍保持高仓位运作，平均仓位达94.94%，其中，除了中庚小盘价值略微减仓之外，中庚价值领航、中庚价值灵动灵活配置、中庚价值品质一年持有、中庚港股通价值18个月封闭均呈现不同程度小幅加仓。
此外，中庚价值领航略微降低了港股仓位，从去年三季度末44.97%，降至去年四季度末43.57%，而中庚价值品质一年持有、中庚港股通价值18个月封闭在四季度均小幅增加了港股仓位。
WIND数据显示，截至1月15日，丘栋荣代表作中庚价值领航任职回报为109.71%，年化回报16.71%，在同类型基金中在前3%分位。
中庚价值领航2023年四季报最新持仓显示，前三大重仓股为中国宏桥、绿叶制药、小鹏汽车-W，持仓市值分别为8.24亿元、5.56亿元、4.70亿元。
增持方面，与去年三季度末相比，绿叶制药、越秀地产、中国宏桥、川仪股份、小鹏汽车-W获加仓845.4万股、546万股、462.65万股、144.21万股、24.6万股，加仓幅度为5.42%、13.20%、3.36%、12.79%、2.76%。
减持方面，与去年三季度末相比，神火股份、中远海能、中国海外发展遭减仓1516.07万股、1126.8万股、207.7万股，减仓幅度为49.41%、19.12%、6.39%。从行业看，能源、地产、运输板块减仓明显。
此外，两家TMT板块的个股赛腾股份、歌尔股份“新晋”成为前十大重仓股，持仓市值分别为4.67亿元、2.87亿元。
截至四季报，中庚价值领航混合持股集中度略有下降，从三季度末50.27%，下降至四季度末49.07%。
WIND数据显示，截至1月15日，丘栋荣另一只代表作中庚小盘价值任职回报达104.32%，年化回报15.10%，在同类型基金中排名前10%分位。
中庚小盘价值2023年四季报最新持仓显示，前三大重仓股为赛腾股份、川仪股份、立华股份，持仓市值分别为5.49亿元、4.03亿元、3.74亿元。
增持方面，与去年三季度末相比，立华股份获加仓261.06万股，加仓幅度为17.16%，持仓市值为3.74亿元。减持方面，与去年三季度末相比，川仪股份、赛腾股份遭减仓51.14万股、50.76万股，减仓幅度为3.40%、6.29%，持仓市值为4.03亿元、5.49亿元。
此外，向高端制造、医药等行业的倾斜方向十分明显，加仓个股多是细分行业龙头。博众精工、安图生物、歌尔股份、艾迪药业、华统股份、长盈精密6只个股“新晋”成为前十大重仓股，持仓市值分别为3.29亿元、2.99亿元、2.64亿元、2.49亿元、2.30亿元、1.69亿元。
截至四季报，中庚小盘价值持股集中度有所上升，从三季度末51.13%，上升至四季度末56.04%。
此外，由丘栋荣、吴承根共同管理的中庚价值灵动灵活配置混合也有较大调仓，截至去年四季度末，该基金“新晋”歌尔股份、宁波银行、凯因科技、上海瀚讯、水晶光电和华发股份6只个股，且歌尔股份成为该基金第一大重仓股。而退出前十大的是常熟汽饰、华统股份、川仪股份、神火股份、爱玛科技和柳药集团。值得注意的是，常熟汽饰、川仪股份依然是中庚小盘价值股票的前十大重仓股，且常熟汽饰的持股数未有变化。有业内人士认为，本次调仓应该是丘栋荣近年调仓幅度最大的一次，在相对看好的行业内，调仓换股的动向也十分明显。
市场处于熊市底部 但也并非全面陷落
宏观层面仍有乐观因素
丘栋荣在四季报中表示，市场继续回落至低位，基本面或政策调整没有起势，市场磨底漫长。估值几乎就在历史最低水平了，市场阶段性以长逻辑进行悲观定价，部分时点触及历史趋势线。这并非第一次如此，甚至每一次熊市的底部都同样令人压抑，很久之后再估量当时的境况，甚至疑问为什么买得不够。
丘栋荣认为，市场处于熊市底部，也并非全面陷落，尤其值得关注的是那些率先走出低谷的行业。基于低估值价值投资策略，他认为结论是清晰、递进的：
第一，权益资产处于系统性、战略性的配置位置。权益资产估值至历史最低位，跨期投资风险低而隐含回报是极高的。山重水复非无路，柳暗终会再花明，权益资产此时具有很强的右偏分布特征，是最值得承担风险的大类资产。
第二，进一步是配置那些更有未来的行业和个股。普遍的低估值，机会分布广泛，关键在投资于下一阶段基本面持续改善、盈利能力有望实现高增长和高弹性的公司。因此，相比以往，当前在投资上更偏好满足“供要紧、需向新、估值低、盈利高增长或高弹性”特征的公司，尤其是那些过去看似是梦想和故事，而今初露峥嵘且具有远大前景的成长股。如他三季度报告强调的，不能简单地归为梦想和故事，值得研究与前瞻布局。因此，他积极配置权益资产，尤其是优质成长股，更关注企业的基本面持续改善、盈利能力的高增长性和高弹性，甚至买入一些“故事”和“梦想”。
但展望2024年，他认为，宏观层面仍有乐观因素，主要三个层面：1）财政蓄力到发力，提升经济动能，如能实现正向循环，供需矛盾消退，适度通胀回归，则经济有望从企稳到增长；2）较大幅度降息和积累的风险在一定程度出清后，经济节奏修复至常态，消费、投资信心将有明显恢复；3）美国加息周期结束，库存转向回补，产能构建兴起，全球经济有望迎来回升，中国经济将受益于此。
丘栋荣认为，美债虽大幅下行，但内因定价主导且偏重长期因素，市场风险偏好低。A股整体估值水平降至极低水平，10年国债至2.56%的低位，中证800股权风险溢价上升至1.25倍标准差水平，息债比则处于历史100%分位。港股整体估值水平基本处于历史3%分位以内，港股性价很高，且部分公司有稀缺性。整体而言权益资产隐含回报水平高，对应着战略性的机会，应积极配置权益资产。
后市投资思路上，丘栋荣表示，会坚持低估值价值投资策略，通过精选基本面良好、盈利增长积极、价值被低估的个股，构建高预期回报的投资组合，力争获得可持续的超额收益。具体而言，他希望满足三个方面的要求：1）供给逻辑偏紧，格局持续优化，更好情况是供给引领需求；2）需求风险释放或空间广阔，最理想的情况是能快速增长或持续高增长；3）个股基本面风险释放，最好具有两高特征（盈利的高增长性和高弹性）的优质公司。
看好港股医药科技股、智能电动车、电子行业等
在具体的投资方向上，丘栋荣展开对几个行业进行了分析，首先是港股医药科技股，他认为有较大的创新可能性，空间巨大。原因主要包括三方面：一是创新药械产品逐渐形成全球竞争力，格局正清晰。二是，供给引领需求。医药技术的持续升级，反哺刺激高质量的医疗需求。人口老龄化和人民生活水平提升过程中，需求确定性高，具备消费韧性。三是，低估值高预期回报。港股医药行业受海外流动性等因素压制，持续调整，例如一些18A的生物科技公司的市值已经低于净现金；一些传统药企处于转型创新的过程中，账上现金充裕，市盈率处于历史底部。不管从公司还是产品的角度，都具备较好的投资回报率。
再看港股智能电动车，丘栋荣也认为空间巨大，成长性迎来重要拐点。原因也主要包括四方面：一是，智能电动车向头部集中。盈利有望迎来拐点，逐步进入正循环。二是，自动驾驶技术重要拐点。未来一年内将逐步被消费者感知，成为购车决策中不可或缺的因素，新势力车企有望凭借自动驾驶技术提升品牌高度，强化产品力和研发壁垒，最终体现在销量和盈利能力的双升。三是，出口打开成长空间。中国生产的智能电动车从产品力和性价比两方面已经极具竞争力。四是，低估值高预期回报。智能车市场一直处于高烈度竞争，投资者无法辨别胜利者，估值的不确定性程度大，也意味着潜在的赔率较高。
另外，丘栋荣还看好需求增长有空间、供给有竞争优势的高性价比公司，主要行业包括电子、机械、医药制造、电气设备与新能源、农林牧渔等。
具体到电子行业，丘栋荣看好的理由主要包括三方面：
一是，基于“AI+”新设备方案的新周期徐徐展开。这一轮周期的开展并非传统智能手机、PC等量的增长，而是刚刚进入AI时代后的百花齐放，终端品牌商陆续推出新机，“AI+”硬件将激发新一轮的换机潮。不止于此，MR、XR领域厚积薄发，海外科技巨头入局推出更成熟方案，一旦深入触及，即身临其境，包含AI的多样交互，更丰富的生态内容。创新周期的到来，使得产品爆发并取得成功的概率很高。
二是，国内相关产业链布局完整，是重要的参与方。过去为科技巨头的代工、研发等，使得国内公司不断向高附加值的环节延伸，梳理相关产业链时，将发现从上游设备材料到中游制造再到下游终端市场，国内产业链布局完整，而且某些核心环节由国内公司占据主导位置，从中能挖掘到一些具备全球竞争力的公司，蕴含着巨大的投资机会。
三是，估值水平较低、预期不充分、高性价比标的较多。传统电子总量增长有压力，产业发展不确定性多，导致很多公司估值水平降至历史估值的低位，对于未来有爆发力的业务并未充分定价。因此，有机会挖掘到低风险、低估值、高成长性的标的。
（注：本文图表数据若无特殊注明，均来源于智君科技与Wind数据）
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