近期A股电信运营商板块持续走强，截至3月17日写稿时，中国移动最新股价已经突破100元整数关口，总市值高达2.15万亿。而当下A股市值排名第一的“股王”贵州茅台的最新市值为2.22万亿元，两者的市值差距仅有一步之遥。已经开始有市场人士预测，中国移动的市值有可能超越贵州茅台，成为新的A股“一哥”。而回顾A股过去十五年的历史，其市值“一哥”王座曾发生过多次“新老交替”，而这种变迁的背后，一方面是市场对不同行业、不同商业模式公司的审美发生了变化。另一方面，也暗示了不同行业在经济中的关注度不断起起伏伏。今天笔者就回顾一下过去十五年A股市值“一哥”的变迁史，分析市值排位变化背后的逻辑。在2006-2007年股权分置改革引发的A股牛市期间，大批优质公司登陆A股市场。其中中国石油作为当年的明星企业，顶着“亚洲最赚钱上市公司”的名头回归A股，上市之初总市值就突破了1万亿美元（按照当时汇率计算超过8万亿人民币），不但是沪深两市的市值一哥，甚至一度排名全球第一。不过由于2008年之后A股从牛转熊，中国石油的市值也出现了快速的下跌。在2009-2014年期间，中国石油的总市值在1.4-2.3万亿元之间徘徊，但作为能源“巨无霸”，中国石油依然长期占据A股市值排行榜的首位。
不过到了2016年之后，情况有所改变。中国石油的总市值依旧在1.3-1.5万亿之间波动，但另外一个银行“巨无霸”，被称为“宇宙行”的工商银行总市值上涨至2万亿左右，超越中国石油，成为了A股新“一哥”。而这种市值排名上的换位，背后也有其明显的基本面因素支撑。中国石油虽然坐拥上万亿总资产，但由于2014年之后国际石油价格从每桶80美元以上的高位持续走弱，下跌至每桶40-60美元的波动区间，中国石油的净利润也从高位明显下滑（见下图）。在2007年-2014年之间，中国石油的净利润尚能维持在1000亿元水平以上，但2015年开始归母净利润大幅下滑至不到400亿人民币的微利状态，其总市值自然也跟着下了一个台阶。图片来源：Choice终端
而观察工商银行的利润变动情况，在2014年之后虽然公司利润增长出现了明显的减速和停滞，但其净利润水平稳定维持在2700亿人民币左右。正所谓“股票短期是投票器，长期来看是称重机”。比较盈利能力的话，工商银行是A股中当之无愧的“老大”，其市值排名两市第一也可以让投资者心服口服。图片来源：Choice终端
更重视“质量”与“成长”
2020年起茅台“登顶”
工商银行在A股“一哥”的位置上一直坐到了2019年底。2020年末，在一轮公募基金申购推动的“基金牛市”的助力之下，贵州茅台总市值先后突破2万亿、3万亿两大关口，成为了A股的市值“新王”。而观察贵州茅台的业绩表现，截至2022年末，贵州茅台的规模净利润为626亿元，而工商银行的净利润规模却超过了3000亿元，贵州茅台凭什么获得众多基金经理的青睐，登上A股市值的王座呢？答案有两个：第一是成长性。观察贵州茅台2017年之后的业绩情况，可以发现公司的净利润出现了明显的快速提升，在净利润规模突破500亿的基础上，目前仍能维持10%以上的增长。而且高端白酒长期供不应求、可以不断提价的逻辑也深得基金经理的认可，不少基金经理都认为：茅台堪称A股业绩增长确定性最好的投资标的。而工商银行从2014年起，每年净利润增速长期维持在个位数。图片来源：Choice终端
另一方面，随着市场的成熟，投资者越来越意识到：真正反映公司给投资者回报水平的指标是净资产收益率（ROE），而并不是单纯的净利润。因为净利润可以通过不断融资来扩大，但是在公司融资的过程中，原有股东的回报水平很可能被摊薄。ROE也被基金经理公认为代表公司盈利质量的“质量因子”。对比最近十多年以来贵州茅台与工商银行的ROE，可见贵州茅台的ROE水平长期维持在30%左右的位置，而工行的ROE水平从十多年前的超过20%下滑到了10%左右。图片来源：Choice终端
选股时更加注重公司的成长性和盈利质量，这可能就是贵州茅台成为广大基金经理“心头好”的重要原因。结语
市场对于中国移动的关注度提高，或许有很多原因。有人认为其存在“数字经济”概念，也有人看中该股较高而稳定的股息分配政策。笔者没有能力预测未来中国移动市值能否超越贵州茅台，但通过上文对A股过往市值“老大”变迁的分析，读者不但可以从中看到行业景气度与竞争格局的变迁，而且还会发现股市对公司审美偏好的变化趋势。不知道各位读者心目中，未来三五年A股的市值王冠会花落谁家呢？
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