证券行业正在高质量发展道路上稳步行进。2023年底召开的中央金融工作会议首次提出“培育一流投资银行和投资机构”，引发行业热议。在券商传统业务马太效应日益加强的当下，如何在激烈的竞争中开辟新赛道，打造差异化业务特色，是摆在所有中小券商面前的共同课题。

记者注意到，近期因大股东变更而备受市场关注的民生证券，除了为人津津乐道的投行实力以外，在固收业务方面也实力不俗。2023年12月18日，中国人民银行金融科技发展奖评审领导小组会议评定了“2022年度金融科技发展奖”，奖项涵盖自主创新、“数智”经营、科技赋能、风险防控等多方面内容的多个奖项，民生证券摘得大奖。

民生证券自主研发的“OneBP固收全流程业务一体化平台”斩获二等奖，这是继2021年民生证券“CM信用风险度量平台”荣获中国人民银行“2020年度金融科技发展奖”三等奖之后，这家中型券商斩获的最新一座重磅金融科技类奖杯。

固定收益领域向来是金融机构的必争之地，面对市场上体量巨大、品牌及综合实力强悍的银行和头部券商的激烈竞争，民生证券另辟蹊径，凭借做市交易业务在市场上占得一席之地。“相比于市场上其他大而全的券商，他们更像是一家极度专注、专业、高效的精品做市商”，某固定收益资深人士表示。

据悉，民生证券固收业务聚焦超高等级的信用债和利率债领域，以金融科技赋能，专注做市交易，放弃传统的自营投资+撮合类中间业务模式。固收业务已成为公司盈利新动能，2018年以来民生证券6年间固收业务的年化收益率平均超过20%，70个自然月度中，91%的月度实现盈利，所有自然季度均实现盈利，夏普比例长期超过5。

民生证券是当下不折不扣的“网红券商”，未来发展潜力备受市场瞩目。去年3月，国联集团斥资91亿元收购民生证券30.30%股权，就在去年12月中旬，证监会核准民生证券主要股东变更申请，国联集团正式成为民生证券第一大股东。业内人士认为，除了广为人知的强劲投行实力，民生证券固收业务亦特点鲜明，经过数年发展已进入行业前列，极具竞争力，未来在国资股东的支持下，必将有更大的发展潜力。

独特的固收做市基因

记者了解到，分管固收业务的民生证券副总裁王卫很早就在思考和探索证券公司FICC业务新模式。早在2018年公司固收业务转型之际，民生证券就决定另辟蹊径，集中资源发展债券做市业务。

回顾中国FICC市场发展之初，全市场的投资交易方式以加杠杆吃票息为主，市场既没有违约的债券，也没有杠杆的严格限制。为了突破资产负债表的限制，多数券商选择了大力拓展撮合类中间业务，逐渐发展成自营+撮合类中间业务的模式。

在王卫看来，自营+撮合类中间业务模式有其天然的缺点，自营投资驱动模式受市场影响业绩波动大，撮合类中间业务模式业务容量有限，因而无法为公司提供持久且稳健的收益。经过大量的市场调研和借鉴发达市场的发展路径，民生证券认定做市业务才是证券公司FICC业务线功能性和本源性业务，能够为社会创造价格信号和提供流动性，同时也是证券公司基础性和本质的业务，因此集中全部资源投入发展债券做市业务。

所谓做市业务，是通过在市场上提供连续的买卖双边报价，为市场参与者提供流动性服务，其利润主要来源于市场短期波动带来的买卖价差收益，单笔利润小，相当于提供流动性的“服务费”。相比于撮合交易，做市的报价更有时效性，也能更好地消除在不同券种和不同数量的错配问题，价差收益并不一定来自于同一时间或同一只券；相比于传统的自营交易，做市业务保持市场中性的立场，风险敞口的暴露小，交易频率高，交易量大，以服务客户为主，并不持有明确的多头或空头。

如今，民生证券凭借固定收益做市业务在激烈的市场竞争中扎稳脚跟，建立了自身的特色。数据显示，自2018年转型开始，民生证券在银行间市场交易量累计近40万亿元，日均交易量近300亿元，市场活跃度和知名度逐年提升，并且在利率债、地方债和部分信用债交易中具有较高的市场占有率。

在业内人士看来，随着我国债券市场的快速发展，债券交易量稳步上升，只要做市商持续在市场中提供做市服务，就能持续稳定盈利。另一方面，做市商能持续为市场提供流动性，从发达市场的经验来看，做市商是重要的市场基础设施。

专注做市交易，聚焦超高等级的信用债和利率债

民生证券债券做市业务的发展历程并非一帆风顺。据民生证券固收相关负责人回忆，在全力投入做市业务之初，系统建设、模型开发、团队磨合均不完善，更重要的是，团队心态仍未实现从“做投资”到“做业务”的转变。

据悉，做市利润的核心来自于买卖的价差和成交量：价差过宽，定价效果差则难以成交；价差过窄，覆盖不了交易成本，得不偿失。经过时间的积累，民生证券做市团队有自己独特的定价方式，选择流动性较低的利率债老券、地方债和高等级信用债作为切入点。

一方面，这类债券流动性较低，急需做市商为其提供报价服务。不同于股票市场，债券市场的流动性集中在少数几只活跃券上，这些活跃券每日成交量能占到市场的60%以上，而剩下的上万只债券成交频率极低，甚至几个月没有成交记录的债券也不在少数。另一方面，这类债券持有人十分广泛，对于持有这类债券的投资者来说，需要调整持仓的时候寻找交易对手是令人头疼的事情。

在这样的背景下，民生证券提出“销售交易服务客户、做市交易专注定价”的专业化分工理念，做市交易团队自2018年开始聚焦在超高等级的信用债和利率债领域，专注做市交易，放弃传统的自营+撮合类中间业务。同时细化分工，提升工作效率和服务深度。经过不断磨合，民生证券积累了丰富的交易对手，在这类债券的做市报价中崭露头角，形成了独特的市场影响力。

科技赋能突破做市瓶颈

随着交易量的上升，做市瓶颈逐步浮现。传统的做市交易模式极度依赖交易员的定价能力和交易处理能力，做市交易量的增加、交易员的增加和交易网络的拓展让做市交易的复杂度指数级上升，这对做市业务形成新的挑战。

金融科技乃突破做市瓶颈的关键。2018年以来，民生证券固收团队全力发展金融科技，以金融科技为载体，实现做市交易业务的突破。团队搭建了专门的科技团队，自主开发建设了以做市业务为核心的固收全流程业务一体化Onebp系统，全流程打通实时定价、做市报价、 交易、销售、资金、清算、运营等一系列环节，构建智能自动化工作流机制，极大提升团队的交易处理能力。

据悉，不同于股票、期货市场等结构化数据的易得性，债券的OTC市场特征决定了其数据非结构化特性。Onebp系统自开发之初就通过人工智能技术精确识别债券市场的非结构化数据，多年来积累了海量的市场报价、成交数据，海量的高质量数据同时又能反哺多样化的定价、报价模型。

在金融科技的加持下，民生做市报价逐渐从中低频的非活跃券报价扩展到高频的活跃券报价，每日报价数量超上万轮次，交割量在券商中名列前茅。目前，民生证券实现了利率债、地方债等全面自动化做市报价，客户需求能在短时间内得到满意的回复。在疫情期间，各项业务亦处于高效周转之中，实现真正高效远程的做市交易、结算等。

近6年年均回报超20%，探索券商盈利新动能

经历多年的探索和磨合，目前民生证券已建立起了以做市交易为核心，以客户需求为导向的新型固收业务模式。通过高度融合专业化的承销销售和做市交易，民生证券实现了固收业务的长期稳健发展，取得丰硕的成果，成为公司收入的稳定器。

营收稳定，回报率高，固收业务已成为公司盈利新动能。民生证券6年间固收业务的年化收益率平均超过20%，70个自然月度中，91%的月度实现盈利，所有自然季度均实现盈利，夏普比例长期超过5。值得一提的是，民生证券做市模式经历市场的各种考验，不论是在市场剧烈波动的2020年（市场指数下行0.46%）还是在信用违约频发和理财赎回叠加的2022年（市场指数下行0.26%），收益率均能稳定在20%左右。

目前，民生证券固收业务资格完备，排名靠前。公司具备国开行、进出口行和农发行三大政策性银行承销资格，以及28个省、市、自治区地方政府债承销资格，承销能力稳步提升，行业竞争力日益突出，综合实力位居券商前列，通过做市交易为一级承销提供支持。

近年来，民生证券在固收领域荣誉不断，获得包括 “活跃交易商”（外汇交易中心）、“优秀利率债承销机构”（深交所）、 “优秀做市交易商”（进出口行）、“优秀做市机构”（农业发展银行）等多项奖项，此外还收到江苏省、湖北省、浙江省、云南省等多地财政厅的专函致谢。

民生证券方面表示，在金融科技的加持下，尤其在国资股东的更大赋能后，做市业务将会进一步高速发展。未来，民生证券将持续发挥做市商的作用——为市场参与者提供更加丰富、可获得的交易机会，降低交易成本，防范交易风险，提高债券市场流动性及交投活跃度，促进一二级市场联动及合理定价，助力债券市场更加稳健、有序和高质量发展。

责编：桂衍民

校对：廖胜超