盈利能力向上修复，新业务蓄势待发

■ 事件概述：2023年3月20日，公司发布2022年度报告。业绩方面，2022年公司实现收入47.46亿元，同比增长43.69％；实现归母净利润2.83亿元，同比增长20.74%；扣非归母净利润2.35亿元，同比增长16.16%。剔除限制性股票激励计划的影响，公司实现归母净利润同比增长29.1%。订单方面，2022年公司全年实现销售订单64.17亿元（含税），同比增长44.63%。国内新增客户640家，订单数量846个，订货金额27.20亿元。行业方面，公司积极开拓新能源和基础设施等市场，其中新能源行业销售收入增长49.88%，新型基础设施销售收入增长113.24%，工业企业电气配套销售收入增长122.17%。

■ 盈利能力向上修复。22年公司毛利率为20.29%，同比下滑3.22pcts，主要系2022年上游原材料取向硅钢片价格较上年同期上涨28%左右，导致原有已签订单材料成本占比有比较大幅度上升所致。22年以来公司通过逐步上调新承接主要产品订单售价以抵消原材料价格上涨对公司利润的影响，公司22Q3/22Q4毛利率环比提升1.4/2pcts，后续有望进一步向上修复。

■ 输配电业务：全球干变领先地位不断夯实。国内方面，截至22年底，公司干式变压器产品已应用于国内累计85个风电场项目、163个光伏电站项目以及43个城市的156个轨道交通项目。海外方面，截至22年底，公司干式变压器产品已出口至全球约83个国家及地区，已应用于境外累计500余个发电站项目、12个轨道交通线项目，直接或间接出口至境外风电场项目1万余台。

■ 储能：产能释放在即，在手订单高速增长。产能端，桂林基地已于22年7月竣工投产，武汉基地预计于23年逐步投产，两个项目全部达产后，公司储能系统年产能将达3.9GWh。市场端，22年7月，公司储能全系列产品顺利下线，22年累计承接储能订单近3亿元。公司于2023年3月12日披露在手订单，其中储能订单达3.4亿元，已超过22年总额，呈现高速增长的发展趋势。

■ 数字化业务：对内赋能增效，对外打造业绩新增量。公司通过数字化转型对内赋能增效，其中海口干变数字化工厂年产能由670万kVA提升至1500万kVA、桂林干变数字化工厂年产能由665万kVA提升至1400万kVA。截至22年底，公司已累计承接超3亿元数字化工厂整体解决方案业务订单，其中，公司承接的首单数字化工厂解决方项目顺利交付并完成验收，并得到客户的认可。22年公司数字化业务实现收入1.36亿元，随着订单落地，后续有望持续增长。

■ 投资建议：我们预计公司2023-2025年营收分别为80.69、115.7、160.2亿元，对应增速分别为70%、43.4%、38.5%；归母净利润分别为5.19、8.9、13.23亿元，对应增速分别为83.1%、71.6%、48.7%，以3月22日收盘价为基准，对应2023-2025年PE为30X、18X、12X。维持“推荐”评级。

■ 风险提示：上游原材料波动风险，行业竞争加剧风险。

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