【白酒】口子窖拟推出股权激励，酒企估值低位迎来配置良机

口子窖拟推出股权激励，酒企持续优化管理。近年酒企不断完善治理制度，对于高管和核心骨干的考核及激励愈加科学系统化，仅2022年以来，已经有老白干、舍得酒业推出股权激励计划，本周口子窖亦推出限制性股票激励计划草案。口子窖在历经产能扩张、渠道改革、考核调整、新品推出之后，再次绑定核心管理层利益，依托强大的消费者基础，有望再次迎来快速发展。我们也看到行业竞争加剧的同时，治理体系持续优化，行业生态更加健康可持续。

估值低位迎来配置良机，乐观看待后续市场恢复。继2月市场商务需求有力回补之后，3月以来市场进入传统淡季，部分主流白酒批价略有回落，受经济弱复苏预期扰动，市场回落形成较好的配置机会。我们认为要客观看待淡季特征，从已经披露的今世缘1--2月经营数据来看，龙头公司有望维持较好的1季报水平，3月以来部分酒厂开始加大控货挺价力度，随着五一等旺季临近预计批价将呈现稳中有升态势，全年需求将持续修复。从估值水平看，茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等都处于近三年相对偏低水平。

【啤酒】：关注二季度盈利弹性，旺季行情势能强劲

近期伴随气温回升，啤酒需求即将逐步转入旺季。餐饮、 住宿、交通数据显示消费正在加速复苏，这些积极因素将带动即 饮渠道持续修复。从市场动销情况来看，当前库存水平较低，经 销商备货信心较强，二季度啤酒行业整体消费增速有望进一步提升。包材方面，铝材、瓦楞纸、玻璃价格同比回落，部分对冲了麦芽等酿酒原料上涨压力，预计 23H1 成本压力小于 H2。综合收入与成本变化趋势，二季度啤酒板块弹性空间较大。啤酒企业 23 年仍侧重中高档产品投入，高端化趋势延续，预计结构化升级对利润率的拉动大于直接提价。

【乳制品】：乳品消费缓慢回升，龙头已处于历史估值低位

随着线下人流的逐步恢复，乳品需求同样处于修复通道。由于22年一季度行业开门红积累了较高的基数，当下阶段收入增速仍面临一定压力。2023 年初至今原奶同比降幅约 5%，预计全年原奶价格中枢同比有望小幅回落，乳品生产企业成本压力得到缓解。奶酪竞争压力明显趋缓，相比往年乳品企业费用支持力度略有提升。目前有约四分之一的奶粉品牌通过新国标注册，随着新一轮配方注册制开启，奶粉正在加速经历新一轮洗牌，内资品牌市占率有望提升。从估值水平来看伊利、蒙牛 动态 PE(2023)处于过去十年估值底部区间。相比上一轮周期，龙头市占率和市场地位进一步巩固。从中长期维度来看利润率将受益于原奶端的逐步回落。

【调味品&速冻】：需求恢复叠加低基数效应，静待弹性释放

今年1-2月，餐饮收入8429亿元，增长9.2%，表明市场稳健恢复中。考虑到3-4月对部分消费企业而言，基数较低，增长有望环比提速。从基本面来看，当前消费持续恢复，且渠道动销表现较好，主要是由于节后线下消费表现的良好，渠道库存下降，带动渠道补库存意愿提升。今年主线上，持续看好餐饮恢复带来的产业链发展机会。结合短期及今年整体布局考虑，市场当前建议关注：1）消费需求恢复是当前市场关注重点，在全面放开背景下，餐饮消费场景最为受益，春节消费恢复也验证了大家此前预期，预计相关产业链企业动销有望持续改善，2）22年原料价格相对较高，后续部分原料价格有望回落，带来利润率提升的标的，如油脂（尤其棕榈油等）有望呈现下行趋势，烘焙类企业盈利将环比呈现改善趋势。

【功能饮料】行业复苏强劲，上半年成本下降带来利润弹性

今年随着人流和工厂生产复苏，功能饮料行业复苏强劲，行业龙头红牛的官司目前并无特别进展，内资品牌加速渗透。东鹏饮料2023年制定基本目标和具备更高增速的挑战目标，公司大单品稳健增长，东鹏大咖、金罐是2023年公司大力推荐的品类，配备全套销售支持政策，咖啡产品口味已经进行改良，今年做全国铺货计划。新品“东鹏补水啦”已经在广东试点，建议零售价5元/555ml。成本端，PET价格下行较多，毛利率改善显著。2023年营收增长确定性强，原材料下降带来额外利润弹性。