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注1：股东招募启示，仅限长期跟踪并认可、能真正看懂我们的机构及个人。有意面谈，微信tower9185注2：入群，加入产业链讨论社群，请加微信：bgys2015今天，我们来跟踪免热处理铝合金产业链。对比传统铝合金材料，免热处理合金在保持高强度和良好铸造性能的基础上，延伸率较传统压铸材料提升了5倍以上，能够更好的应用于高强、高韧、超大型一体化压铸零部件的生产。这个行业，是跟随近年来汽车制造“一体化压铸”趋势而产生的新行业。对相关领域，我们之前还研究过一体化压铸件、大型压铸机赛道，详见《产业链报告库》。对免热处理铝合金赛道，可拆分为两条产业链，具体如下。上游——目前工业领域中压铸铝合金应用广泛的是Al-Si二元合金系、Al-Mg二元合金系、 Al-Si-Mg合金系、 Al-Si-Cu合金系等。一体化压铸所取代的原有小型压铸件，大部分由再生铝制造。再生铝行业较为分散，代表性企业为：立中集团、华劲集团、顺博合金等。中游——压铸铝合金材料商同样较为分散，代表公司为：立中集团、永茂泰等。下游——铝铸件，国内代表公司为：旭升集团、广东鸿图、派生科技、艾迪克、文灿科技等。
上游——免热合金主要原材料分为铝硅系和铝锰系两种，此外会加入铁、铜、镁、锌、钛等元素。由于免热合金需要精确添加各类合金元素，因此关键原材料必须采用电解铝。电解铝行业较为分散，代表性企业为：神火集团、云铝股份等。中游——免热处理铝合金制造商，龙头为：美国铝业、德国莱茵菲尔德、特斯拉等；国内代表公司为：立中集团、瑞格金属、永茂泰等，上海交大。下游—— 一体化压铸以特斯拉为例，通过压铸机直接将底板的70多个零部件压成2块。立中集团（河北省，保定市）——2022年前三季度，实现营业收入159.80亿元，同比+21.95%；实现归母净利润3.99亿元，同比+18.56%。永茂泰（上海市）——2022年前三季度，实现营业收入26.71亿元，同比+19.32%；实现归母净利润0.62亿元，同比-61.91%。2023年3月11日~12日，我们将举办《企业全生命周期财税与企业资本交易疑难问题实务操作》主题研讨会，财税领域资深专家，将从企业经营过程中的财税疑难问题、财税优惠操作实务，以及企业管理过程中、股权架构设计中的财税，企业资本交易、投融资财税等方面，做深度分享。【产业链地图，版权、内容与免责声明】1）版权：版权所有，违者必究，未经许可不得翻版、摘编、拷贝、复制、传播。2）尊重原创：如有引用未标注来源，请联系我们，我们会删除、更正相关内容。3）内容：我们只做产业链研究，以服务于实体经济建设和科技发展为宗旨，本文基于各产业链内公众公司属性，据其法定义务内向公众公开披露之财报、审计、公告等信息整理，不采纳非公开信息，不和任何利益关联方接触，不为未来变化背书，不支持任何形式决策依据，不提供任何形式投资建议。我们力求信息准确，但不保证其完整性、准确性、及时性，亦不为任何个人决策和市场变化负责。内容仅服务于产业链研究需求、学术讨论需求，不提供证券期货市场之信息，不服务于虚拟经济相关人士、证券期货市场相关人士，以及无信息甄别力之人士。如为以上相关人士，请务必取消对本号的关注，也请勿阅读本页任何内容。4）格式：我们仅在微信呈现部分内容，标题内容格式均自主决定，如有异议，请取消对本号的关注。5）主题：鉴于工作量巨大，仅覆盖部分产业链，不保证您需要的行业都覆盖，也不接受任何形式私人咨询问答，请谅解。6）平台：内容以微信平台为唯一出口，不为任何其他平台负责，对仿冒、侵权平台，我们保留法律追诉权力。7）完整性：以上声明和本页内容以及本平台所有内容（包括但不限于文字、图片、图表、产业链地图）构成不可分割的部分，在未详细阅读并认可本声明所有条款的前提下，请勿对本页面及本平台所有内容做任何形式的浏览、点击、转发、评论。智慧芽专利数据库、data.im数据库、理杏仁、企查查海外：Capital IQ、Bloomberg、路透铝，密度仅为钢的1/3左右，添加合金元素后强度大幅提高，且塑形优良，可加工成复杂形状。因此，铝合金用量提升是汽车轻量化材料的不二选择，早在20世纪初，福特公司就开始采用铝合金材料。从制造工艺来看，汽车用铝合金材料主要采用铸造、压延、挤压和锻造等工艺。其中，2019年欧盟乘用车单车用铝量为179.2kg，其中铝铸造件116kg，占比64.7%，铝板带箔34kg，铝挤压材19kg，铝锻造10.2k。铝铸造件占整车比重高，是因为压铸工艺所生产的铸件表面质量更好、精度更高，而且基本不需要后续的机械加工，具有生产效率和经济效益。此外，相比传统车身制造使用的“冲压+焊接”工艺，使用一体压铸工艺制造铝合金车身可大幅减少汽车的重量和零部件数量，理论上可使全铝车身成本下降73%，接近钢制焊接车身成本。因此，铝合金铸件60以上%用于发动机缸体缸盖和各类壳体，有16%用于铝合金车轮，13%用于散热系统，5%用于底盘及悬架系统，1%用于车身覆盖件。力学性能是考量压铸铝合金材料质量的关键参数，影响来自于：1）合金成分及含量；2）热处理加工工程。其中，合金成分及含量详细可参考我们之前的镁铝合金报告（详见《产业链报告库》，扫文末二维码可订阅）；热处理加工，是指在特定温度下，控制铝合金的加热速度，在规定时间内达到一定温度后进行快速冷却，使铝合金的内部组织发生改变。以美国铝业的370合金，铸态（图中F）下的屈服强度和延伸率都处于偏低水平，而经过T4-T7不同热处理工艺后，合金的屈服强度和延伸率得到大幅提升。随着整车厂降本要求的提升，压铸件不断大型化，以Model 3为例，其后底板的70多个零部件被一体压铸为Model Y的2个大件，生产制造成本节省约20%，制造时间从2小时缩短为90秒。传统铝合金针对大型化场景采用热处理工艺容易发生形变，破裂。因此，为了在铸态条件下达到力学性能要求，只能开发出新的合金材料——免热处理铝合金材料。从性能上来看，对比传统铝合金材料，免热处理合金在保持高强度和良好铸造性能的基础上，延伸率较传统压铸材料提升了5倍以上，能够更好的应用于高强、高韧、超大型一体化压铸零部件。免热处理铝合金材料的壁垒，主要体现在合金成分调整上。传统压铸铝合金采用Al-Si二元合金系、Al-Mg二元合金系、 Al-Si-Mg合金系、 Al-Si-Cu合金系等，而免热合金需要同时加入铁、铜、锰、镁、锌、稀土等元素，混合比例区间较窄或特定，并且都具有专利排他性保护。此外，免热合金厂需要和压铸厂、 整车厂绑定合作，不断试错，才能生产出符合整车性能要求的材料。首先，从收入体量和业务结构方面，对各家公司有一个大致了解。从2021年收入体量来看，立中集团（186.34亿元）>永茂泰（32.90亿元）。一、立中集团——2015年上市，当时主营中间合金。2018、2020年分别注入铝合金车轮（国内第二大）与再生铸造铝合金（国内首位）。2021年后进入新能源锂电新材料领域，包括六氟磷酸锂(LiPF6)、双氟磺酰亚胺锂(LiFSI)、电子级氟化钠(NaF)、氟化盐及其他氟盐产品。其中，锂电材料生产过程中形成的副产品经处理后可作为中间合金原料，可进一步降低铝合金材料成本。目前收入构成中，铸造铝合金59.02%、铝合金车轮27.62%、中间合金7.79%。三块业务位于同一产业链上，顺序为：中间合金→铸造铝合金→铝合金车轮。其中，主要收入来源的铝合金产品下游90%应用于汽车，包括：发动机缸体、缸盖、离合器、变速箱、卡钳、制动泵壳、车身结构件等。一体化压铸材料方面，立中是国内唯一一家自主取得免热材料专利的企业，研发出LDHM-02免热处理合金材料，并已形成批量供货。免热处理材料归类在“铸造铝合金”项目下，尚处于早期商业化阶段，2022Q4随着蔚来汽车量产才开始小批量放量，华创证券预计2022年免热合金销量1.4万吨，对应收入约2亿元，占2021年“铸造铝合金”项目2%。二、永茂泰——2002年成立，2003年进入汽车零部件领域。目前收入构成中，铝合金75.84%，汽车零部件22.7%。免热处理合金方面，公司主要通过与高校、零部件企业和整车厂合作模式，目前暂未具有商业化产品。接下来，我们将近10个季度的利润增速，以及近期的季度增长情况，做拆解。一、立中集团——2022年前三季度，实现营业收入159.80亿元，同比+21.95%；实现归母净利润3.99亿元，同比+18.56%。Q3单季度利润同比增长较快来自于：1）功能中间合金方面，高端产品占比扩大，1~9月高端晶粒细化剂销量同比+127.59%，航空航天用中间合金同比+45.60%；2）铝合金车轮，提升泰国工厂生产能力，加快墨西哥工厂建设。此外，新业务方面，1）免热处理合金完成了FTO报告（Freetooperate，专利自由实施分析报告），确保通过该技术生产的产品投入海外市场时能够受到保护。同时，制作了免热处理合金的CrachFEM（仿真）失效材料卡片，龙头企业如美国铝业、莱茵菲尔德、特斯拉等均采用CrachFEM卡片，可大大缩短下游客户的材料验证周期。2)锂钠电池新材料板块加快产能建设，预计2023年3月一期项目可投产。二、永茂泰——2022年前三季度，实现营业收入26.71亿元，同比+19.32%；实现归母净利润0.62亿元，同比-61.91%。业绩预告显示，2022年规母净利润约为8,600万元到11,600万元，同比减少约48.97%到62.17%。Q3单季度利润同比下滑，主要受到前期囤积的高价铝成本下滑有关，Q3单季度毛利率7.93%，yoy-8.85pcts，qoq-0.61pcts。免热处理铝合金材料方面，永茂泰在2022年9月获得爱尔思和上海交大的专利许可，可用于大型一体化车身结构，尚未商业化生产。此外，根据2023年2月行业调研情况来看，未来销售的产品形态是免热处理铝合金材料或压铸后产品尚在商议过程。一、净利润现金含量——2021年两家公司现金质量均较差，均受到1）下游汽车行业需求拉动以及铝价上涨导致原材料备货增长；2）下游汽车需求旺盛导致应收账款快速增长。二、经营活动现金流VS资本支出——立中集团2021年资本开始较大，用于建设锂电材料产能。项目规划总产能为14.5万吨，其中包括氟钛酸钾、氟硼酸钾、氟锆酸钾在内的各类氟盐5.3万吨，电子级氟化钠0.3万吨。按照现在产品的市场价格来看，预计未来可带来30~40亿元的收入。我们再来看利润率、资本回报率，以及产业链价值分配情况：一、毛利率——从毛利率来看，永茂泰>立中集团。全行业来看，铝合金企业采取“加工费”模式，正常情况下毛利率约10%左右。此外，库存原材料存在时滞性，因此毛利率的波动主要受到原材料价格+加工产品难度的影响。立中集团2022年后毛利率走势和永茂泰相反，因为2021Q4后年产1.5万吨高端晶粒细化剂项目投产，该产品的毛利率较高，超过40%，因为细小的晶粒可以有效地提高材料的强度和韧性，同时改善合金的机械加工性能， 顺应下游对高端铝材性能要求提高的趋势。永茂泰2020年毛利率提升，来自于汽车零部件业务新产品发动机下缸体和涡轮增压器压气机壳体开始饭量，汽零产品毛利率约20%，高于铝合金产品。二、净利率——从净利率来看，永茂泰>立中集团，毛利率是主导因素。三、净资产收益率——从净资产收益率来看，永茂泰>立中集团，净利率是主导因素。1）价值分配情况——一体化产业链上中下游利润分配较为均衡，其中中游环节设备企业的回报率相对较高。2）成长性——从成长性来看，由于中游材料和模具环节受到原材料的价格影响，因此净利润波动会比较大，未来两家的预期增速较高。这个行业，目前的景气度怎么样？我们通过下游需求、上游原材料价格等相关指标来看：一、下游需求——据乘联会预测，2023年1月，汽车零售136.0万辆，同比-34.6%，环比-37.3%；新能源零售预计36.0万辆，同比+1.8%，环比-43.8%。Q1为传统消费淡季，元旦和春节假期前置影响，叠加部分政策退坡，增速下行符合预期。1）再生铝——2023年2月10日~17日，再生铝ADC12价格19481元/吨，价格较年初提升1.75%，整体维持平稳。2）电解铝——2023年2月21日，LME铝价2470美元/吨，相对于年初价格上涨3.3%。从全球电解铝库存来看，处于2016年同期最低水位。此外，国内方面由于电力供应不足，云南地区电解铝企业将按照总建成产能的 40%-42%为标准进行负荷减压，较去年 9 月减产规模再扩大 20%。近期云南缺电，主要因为水力发电占到全省的70%以上。2023年以来，云南省大部分地区无明显降水。截至2月13日，云南全省有90%的区域(113个站)出现气象干旱，大部地区以中等及以上气象干旱为主，河道来水偏少，库塘蓄水总量下降加快，中短期来看没有其他解决办法。全行业来看，根据《中国汽车工业用铝量评估报告》，我国汽车用铝量2020 年达到 451 万吨，预计 2030 年可以达到 1,070.万吨，年均复合增长率 8.9%。一体化压铸必须采用免热合金，重点来看免热合金市场空间，采用公式：国内免热合金市场空间=新能源乘用车销量*一体化渗透率*单车价值量接下来，对核心增长驱动力，以及关键竞争要素，我们在后文挨个来拆解：以上，仅为本报告部分内容，后文还有大约6000字，以及数十张图表，具体内容详见《产业链报告库》。《DCF建模方法论-系列视频》
DCF建模，到底有多重要？DCF，就像买菜需要公平秤、测量天气需要温度计一样，是一把辅助进行经济资源要素配置的标尺，运用于现代经济的各个角落。经过几年的攻坚克难，我们也形成了一整套方法论体系——扫描下方图中二维码，即可订阅：书里，浓缩了过去几年的研究成果，行业内很多人都在看。可扫码查阅：2023年3月11日~12日，我们将举办《企业全生命周期财税与企业资本交易疑难问题实务操作》主题研讨会，财税领域资深专家，将从企业经营过程中的财税疑难问题、财税优惠操作实务，以及企业管理过程中、股权架构设计中的财税，企业资本交易、投融资财税等方面，做深度分享。【产业链地图，版权、内容与免责声明】1）版权：版权所有，违者必究，未经许可不得翻版、摘编、拷贝、复制、传播。2）尊重原创：如有引用未标注来源，请联系我们，我们会删除、更正相关内容。3）内容：我们只做产业链研究，以服务于实体经济建设和科技发展为宗旨，本文基于各产业链内公众公司属性，据其法定义务内向公众公开披露之财报、审计、公告等信息整理，不采纳非公开信息，不和任何利益关联方接触，不为未来变化背书，不支持任何形式决策依据，不提供任何形式投资建议。我们力求信息准确，但不保证其完整性、准确性、及时性，亦不为任何个人决策和市场变化负责。内容仅服务于产业链研究需求、学术讨论需求，不提供证券期货市场之信息，不服务于虚拟经济相关人士、证券期货市场相关人士，以及无信息甄别力之人士。如为相关人士，请务必取消对本号的关注，也请勿阅读本页任何内容。4）格式：我们仅在微信呈现部分内容，标题内容格式均自主决定，如有异议，请取消对本号的关注。5）主题：鉴于工作量巨大，仅覆盖部分产业链，不保证您需要的行业都覆盖，也不接受任何形式私人咨询问答，请谅解。6）平台：内容以微信平台为唯一出口，不为任何其他平台负责，对仿冒、侵权平台，我们保留法律追诉权力。7）完整性：以上声明和本页内容以及本平台所有内容（包括但不限于文字、图片、图表、产业链地图）构成不可分割的部分，在未详细阅读并认可本声明所有条款的前提下，请勿对本页面以及本平台所有内容做任何形式的浏览、点击、转发、评论。【引用资料】本报告写作中参考了以下材料，特此鸣谢。[1][2][3]【数据支持】部分数据，由以下机构提供支持，特此鸣谢——国内市场：Wind数据、东方财富Choice数据、智慧芽专利数据库、data.im数据库、理杏仁、企查查；海外市场：Capital IQ、Bloomberg、路透，排名不分先后。想做海内外研究，以上几家必不可少。如果大家有购买以上机构数据终端的需求，可和我们联系。【Excel表】如您已是专业版、科技版会员，可联系我们，提供凭证后，即可获取研究底稿EXCEL表。微信：bgys2015人类社会的进化史，本质上就是三个词：生产力、生产资料、生产关系。而产业链研究，本质上其实就是在思考，生产力，到底是如何进化的。因而，我们的产业链思考，也沿着关于“生产力”的两大问题，持续展开：