‍‍行业深度专题系列之：美妆行业深度研究

王牌解读：中国美妆行业享估值溢价，市场广阔机会充沛

美容行业估值溢价源自精神和功效价值，时间、技术和规模三重价值孕育估值溢价。国际美容行业龙头的历史市盈率中心区间为20x-35x，与所在指数相比，该指数通常享有估值溢价。P/E倍数通常超过1.4，P/S倍数通常超过1.3。国际美容院享有的估值溢价是因为：1）时间的价值：时间的沉淀创造了品牌价值。国际美容院有着70多年的悠久历史，其品牌知名度高，内容丰富，价格低廉。2） 科技的价值：国际美容领导小组长期以来在基础研究（肤质、原材料等）、应用研究、安全测试等方面投入巨资，构建有形的技术壁垒和无形的消费者信任壁垒。3） 规模的价值：集团化带来品牌协同效应，全球化抓住各种市场的红利，规模引领行业稳定其地位。

中国美容行业更大市场指数（wind全A指数）的估值溢价长期存在，市盈率倍数中心为2.3，市盈率多重中心为3.1。主要原因：1）开发初期：渗透率低，增长率领先。从渗透率来看，中国美容护理的人均消费仅为403元左右，远低于欧美、日韩。从增长率来看，2008-21年中国化妆品和个人护理市场的复合年增长率为10.1%，高于全球2.6%的复合年增速。2）不断迭代，充满活力，从渠道驱动转向技术、研发驱动。中国的美容行业正在快速更新和迭代：消费者越来越理性，监管越来越严格，渠道越来越分散，流量成本越来越高，营销注重价值认可。

※萝卜团长为您划本篇研报的重点

赛道细分：中国美妆行业历史尚短，行业充满活力，格局分散，优质龙头享行业成长与份额提升，细分领域龙头崛起

本土美容上市公司的发展起步较晚，其品牌大多在2000年后推出。中国的美容和个人护理市场集中度仍然很低。2021，CR3、5的比例为26.8%、33.5%，CR5没有本土公司，低于欧美、日本和韩国美容和个人护理的市场集中度。本地优质龙头公司的市场份额仍有提升空间。目前，该行业正处于潜在调整阶段，从渠道和营销驱动转向技术驱动，综合能力较强的公司有望进一步提高市场份额。格局分散，优质龙头企业拔地而起提升市占：单品、单品牌体量尚远小于国际品牌，未来有望迈向多品类、多品牌、集团化、国际化。2）优质龙头在细分领域突起。综述，行业研究梳理的三条备选主线：① 敏感肌赛道的贝泰妮。② 透明质酸领域强势崛起的华熙生物。③ 重组胶原械字号敷料领域，逐步拓展妆字号产品，布局医美针剂产品，开发其他生物活性物，在细分领域崛起的优质龙头巨子生物。

风险提示

海外历史发展情况不完全适用中国美妆上市公司，可选消费尤其是美妆领域消费疲软影响公司业绩，行业更新迭代快，公司、品牌或产品或有一定生命周期，行业竞争或加剧，影响公司业绩，新产品销量或不达预期的风险，品牌矩阵建设仍任重道远。

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