业绩简评

公司3.15发布22全年业绩，实现营收28.8亿美元（+42.5%），剔除汇率影响同增52.3%，较19年下滑14.6%；实现调整后净利2.96亿美元，同比21年/19年增长1601%/37%。Q4实现营收8.19亿美元（+23.3%），实现净利1.98亿美元（22.2%），表现超预期。

经营分析

北美/亚洲（除中国外）营收较19年仅2%/5%缺口。22全年北美/亚洲/欧洲/拉丁美洲销售额分别同增39%/44%/88%/73%；Q4分别同增25%/40%/53%/13%（均剔除汇率影响），其中欧洲/拉丁美洲较19年同期分别增长12%/23%，北美/亚洲地区较19年仍分别有2%/14%缺口，亚洲除中国区外仍取得显著恢复，2H22较19年同期仅下滑5%（较1H降幅收窄28 Pct）。

主品牌/美旅增长亮眼。22年新秀丽/Tumi/美旅品牌收入同增72%/36%/66%，其中Tumi增速较缓主要系北美22年初库存问题及中国疫情封控；主品牌主要受北美/欧洲/拉丁美洲65%/61%/87%高增带动；美旅在亚洲/欧洲分别增长52%/80%带动该品牌环比提速。与19年相比新秀丽/Tumi/美旅销售额分别下降5%/11%/14%。

盈利能力改善，库存周转略有放缓。22年公司毛利率+1.3 pct至55.8%，主要系折扣减少及公司调整产品价格部分抵消原材料、货运、关税成本上升，目前毛利率已回归至19年水平。22年公司调整后EBITDA达4.72亿美元（+159%）；剔除汇率影响后较19年提升7%。营运方面，公司存货水平同增97%至6.88亿美元，库存周转天数同比增加59天至197天，主要系延迟出货、各项成本上升。

23年展望

国际出行修复延续，龙头份额继续提升：据IATA，22年12月全球国际航班RPK较19年同期仅25%缺口，较22年初降幅收窄61 Pct。23年以来出行修复势头延续，1~2月公司于北美/亚洲/欧洲/拉丁美洲销售额较19年增长3%/12%/26%/87%，而中国受益于封控解除较19年仅下降19%，与Q4相比降幅缩减36 Pct。疫情下箱包行业竞争格局不断优化，公司市占率提升至15.9%，较疫情前+2 Pct，随产品/渠道/品牌力不断增厚份额有望继续提升。

风险提示
全球疫情加剧或反复、居民消费意愿下降、原材料涨价。