3月11日，佐力药业发布2023年业绩快报：公司取得营收19.4亿元，同比增长7.61%；归属于上市公司股东的净利润4.5亿元，同比大增41.55%。

同时发布的还有2024年一季度业绩预告，净利润同比增幅高达40.58%-50.84%。佐力药业被不少投资者视为当前预期最明确的医药股之一。3月12日，公司股价20cm涨停，创下近一年来的新高。

佐力药业最近因为和华东医药打百令片的专利官司而广受关注，但实际上，乌灵系列才是公司主力品种。2022年公司乌灵系列收入达 10.9亿元，占营收比例为60%，毛利率高达87%；2023年业绩预告中，公司称销售收入增加，主要由乌灵系列贡献：乌灵胶囊、灵泽片分别增长9%、32%。

主要依仗乌灵系列产品的佐力药业，连续两年净利都大幅增加，远高于营收增速，完成了其他药企都羡慕的业绩。

不过，也有投资者看到了佐力药业的财务瑕疵。

2020年为业绩拐点

乌灵胶囊最开始是浙江省批准地方药品，1999年拿到批文上市。与发酵冬虫夏草菌粉制成的百令片相似，乌灵胶囊以乌灵菌粉为原料，当时性质上带有保健品的属性。

乌灵胶囊属于安神类药物，是国内首个提出治疗心理障碍和改善情绪的中药产品。公司称，目前我国存在睡眠障碍的人口超3 亿人，乌灵胶囊安全性高，而且可以与其他药物联用，从中学生到老年人都可以使用。

同样都是菌粉制作而成，乌灵胶囊比百令片厉害的地方在于，乌灵菌粉生产技术系国家秘密技术，由佐力药业在国内独占。以乌灵菌粉为原料的产品都是佐力药业的独家品种。

2019年5月，华东医药谋求收购佐力药业，拟以最高10.6亿的价格收购公司18.2%的股权，相比其时佐力药业的市值溢价70%。当时佐力药业正处于历史低点，经营十分惨淡，2018年净亏损，是十足的“劣质资产”。

不得不说华东医药眼光还是独到的，认为佐力药业 “乌灵”系列中药产品的市场发展潜力非常大，只是受到销售能力制约，经营状况没有太大起色。华东医药有一半的业务来自于医药流通，正好补上佐力的短板。

这笔收购未能完成，但后来的事情证实了华东医药的判断。2020年，乌灵胶囊纳入基药目录两年后，佐力药业业绩拐点出现，净利开始逐年大增。

佐力药业后来回溯称，借助“986”等政策红利期，公司在自营团队外，更加注重招商团队的建设，快速实现了市场覆盖，在销医院数量从2018年的3000多家发展到现在的1 万余家。

根据米内网《2021 年度中国医药市场发展蓝皮书》，公司乌灵胶囊2021年在城市公立医院、县级公立医院中成药用药市场神经系统疾病用药中皆排名第一。

市场地位稳固

目前，乌灵胶囊已经进入广东联盟、北京市、江苏省、 福建省等多地区的集采，降价幅度为20%。

佐力药业称，集采后出厂价下调幅度在8%左右。但由于公司原材料成本可控，也不受中药材涨价影响，进入集采后，营销费用降低，公司通过更换产品包装等措施降低生产成本，集采地区单盒利润基本不受影响。

业绩表现证明这番说辞不假：集采导致公司营收增长放缓，但利润没有受影响，增长很快。

在投资者交流中，公司透露：乌灵胶囊2023 年的销售数量同比增长 17.51%，销售盒数约 3400 万盒，基本实现了以价换量。

乌灵胶囊的适应症比较贴合当前的市场需求。当代社会节奏快，人的精神压力大，乌灵胶囊可以改善情绪，又没有明显负作用，切中需求痛点。公司正在尝试铺货到精神科、神经内科、中医科外，开发五官科、消化科等多科室，在浙江省内已经取得很好成效。

佐力药业还在进行乌灵胶囊二次开发，进行阿尔茨海默症、认知功能障碍方面的研究，公司管理层表示，未来力争把乌灵胶囊打造成 20 亿规模的大品种。

乌灵系列中的灵泽片，主要用于治疗良性前列腺增生症患者的夜尿频多，2018 年进入国家基药，2022年，灵泽片营收增长 68.42%，突破1亿元。在中国公立医疗机构前列腺用中药产品排名中2023年上半年达到第3位。佐力药业希望把灵泽片第一步先做到年销售额5亿元。

正在与华东医药打专利官司的百令片，2023年因集采价格下降，收入减少21.18%。但今年1月，佐力药业的百令胶囊获批，成为首个获批的同名同方药。百令胶囊为国谈品种，目前不受集采影响，给百令系列带来增长机会。

佐力药业的财务表现无可挑剔，但有投资者认为，佐力药业2023年半年报中经营活动产生的现金流量净额为1.23亿元，远低于1.93亿元的净利润。公司存在向渠道压货、做高利润的可能。

如果最终披露的年报依然无法洗清压货的嫌疑，到时候佐力药业可能要考虑产品的终端消化速度了。

撰稿丨李傲

编辑丨江芸 贾亭

运营｜廿十三

插图｜视觉中国

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