记者丨何己派 鄢子为 编辑丨鄢子为
民办高校龙头，头顶乌云不散。
11月28日，中教控股股价大跌18%，市值仅剩128亿港元，距离巅峰时期的超450亿港元，跌去七成。
其刚披露年度业绩（截至2023年8月底），净利润为13.8亿元人民币，同比减少25%。
中教控股，拥有在校生约24.8万人，人送外号“三本之王”。
掌舵这艘巨轮的，是于果、谢可滔带领的两大教育家族，双方共治，低调挣钱多年。
股价萎靡，据记者计算，较2021年的最高峰，两大家族资产缩水近200亿元。
自上市以来，中教控股的净利润节节攀升，去年冲至18亿元，这次调头向下，透露出一些不寻常。
业绩承压
两大家族的商业版图庞大。
民办学校里，名号较为响亮的几个，比如广东白云学院、江西科技学院等，都在中教控股麾下。
从毛利来看，办高校，是门好生意。
过去一个财年，该公司毛利率为56.3%，堪比农夫山泉卖水。
若论学生规模，这门生意，兼具成长性。
2023/24学年，新生人数（全日制注册）达到9.7万人，同比增长17%；在校生规模近25万人，同比增长7%。
学生人数增加，缴纳的学费和住宿费变多，带动收入上涨。
中教控股财报里，将高、中等职业教育合并为“国内市场”，国际教育则以“国际市场”指代。
期间，公司收入56亿元，其中国内市场贡献96%。公司解释，收入增长18%，因高职生人数增长，且生均收入增加。
如果把时间线拉长，赚钱能力就没有以前“能打”了。
过去两个财年，其净利润率接近40%，最新的，仅24.5%。
增收不增利，主要原因在于旗下一所中职院校，计提商誉减值3.95亿元。
中教控股能做到家大业大，离不开于、谢两大家族的扩张策略。
2017年上市时，其仅有3家高校，一路攒筹码，以每年2-3宗交易的节奏收购扩张。
公司目前手握14所学校，主要布局在中国、澳大利亚以及英国。
大手笔收购，规模扩大，根基毕竟不牢，需要时间休整、盘活。若整合管理失利，就会出现上述院校计提损失的情况。
向内增长
教育赛道，紧密挂钩政策，一有风吹草动，玩家股价就坐上过山车。
年报里，管理层在开头用了大段篇幅，阐述职教政策的各种利好。
业绩沟通会上，CEO喻恺还特意提及一篇研究文章，《高等教育扩张，人力资本传导与实现共同富裕》，力证公司业务的积极影响。
中教控股，翘首以盼旗下学校转制，以省下高昂的管理费，但需等待的时间不短。
根据《民办教育促进法》相关条文，民办学校应分类登记为营利性或非营利性。
目前，各省份的执行落地进度不一。
中教有多所学校，正进行转制，暂时只有江西科技职业学院，去年初成功登记为营利性学校。
这样的背景下，于果、谢可滔的战略重心，逐渐从外延式扩张转向内生增长。后者手段，包括学校收录学生的名额、学费提升等。
收来的一笔笔学费和住宿费，一部分换成了新楼和新校区。
最新财年，中教的资本开支达到26.37亿元，同比大增23%，主要与兴建现有校区新楼以及广东省新校区有关。
公司提到，广东省的肇庆学校，新校区三期建设在进行中；山东学校在烟台开始建设新校区，一期规划面积700余亩，计划24/25学年投入使用。
位于重庆、江西、海南的学校，校园也在持续升级，新增现代化图书馆、多功能教学楼等，新建及翻新的智慧教室约200间、实训室/实验室270余间。
大兴土木的底气，是兜里现金充裕。
两人长袖善舞，引入投资者。年初，公司募集约16亿港元，主要用于扩大校园以及并购项目。
“这将进一步加强公司的资本基础，以继续执行整合策略。”董事解释。
截至8月底，公司账面现金储备约58亿元。
二代登场
于、谢俩人是老搭档，早在2007年，就组成了一致行动人，难得的是，共治模式维持16年之久。
俩位实控人，共同担任董事会联席主席，一起签发每一份财报。
截至8月底，于果家族控制的蓝天信托、谢可滔家族控制的白云信托，分别持股30.26%。
股价持续下跌，按照28日收盘价计，这两笔股权价值共计77亿港元。两大家族财富缩水严重。
要知道，2021年6月，中教控股股价一度冲上20元的高峰，两家所持股份的账面价值飙升至270亿元。
当年的胡润富豪榜上，于果和谢可滔也取得了不错的名次。
股价沉浮，起起落落，没有影响管理层的稳定。两家关系维持微妙平衡，持股数量一致，董事会席位相当。
公司现有4名执行董事：于果、谢可滔、喻恺、王睿。其中，于果、喻恺（担任CEO）为父子，谢可滔与王睿，则为舅甥关系。
两组都是“一老一少”的搭配，代表各自家族在公司的利益。
其中，王睿于2022年9月，接任其母谢少华的执行董事职务。谢少华是谢可滔的姐姐，退出董事会后，仍在公司任职。
喻恺、王睿分别为38岁、34岁，均有良好教育背景。
喻拥有牛津大学教育研究哲学博士学位，担任上海交通大学教育与管理领域博士生导师。王睿则持有美国肯恩大学计算机科学的硕士学位。
未来，两人预计将是合作延续的关键，共治模式可能会延续到下一代。
新人初登场，遇到的是股价大跌，市值缩水的难题，能否吹散乌云见月明，考验两代人的管理能力。