东吴证券近日发布全球化专题之重卡：海外有望再造一个国内市场。

以下为研究报告摘要：

复盘：本轮上行周期中，出口成为板块复苏的重要增量，独联体/非洲/东南亚/中东为主要市场。？2021年起重卡出口爆发式增长，20-23年由6.1万辆增长至27.6万辆，CAGR65.4%，成为本轮重卡上行周期的重要增量。规模来看，独联体/非洲/东南亚为前三大出口市场，销量分别13.6/6.4/4.3万辆，占比分别45.7%/21.6%/14.4%，合计占比81.7%。趋势来看，独联体/中东是出口增速最快市场，23年出口销量分别同比+245%/+159%。

展望：海外整体/可触达市场规模分别154+/56+万辆，产值角度，海外有望再造一个国内市场。？市场总量：销量视角下，当前海外重卡市场总规模达154+万辆，其中可触达市场规模56+万辆；产值视角下，当前海外重卡市场总产值1.26万亿元，其中可触达市场产值4千亿元。

分区域来看：1）难触达市场：欧洲/北美/东亚/南亚市场，规模95-100万辆，欧美/日系/印度本土品牌占据主导地位；2）可触达&慢开拓市场：拉美/澳洲，规模17-18万辆，当前中国品牌市占率不高，受制出口政策/中国品牌布局时间等，可触达但预计释放开发速度较慢。3）可触达&高潜力市场：东南亚/中东，规模13-15万辆，自主品牌当前市占率不高，可触达且增长潜力大；4）已开拓市场：独联体/非洲，规模23-24万辆，中国品牌市占率较高，随市场扩容+份额进一步提升而增长。

未来3~5年出口空间展望：海外整体市占率由17.9%提升至26.2%，其中优势市场独联体/非洲市占率80%/85%，开拓中的可触达市场东南亚/中东市占率60%，缓慢开拓的可触达市场拉美/澳洲/东亚市占率40%/50%/20%，欧洲/北美/南亚市场则分别2%/2%/5%，测算重卡出口未来3~5年总量可达40万辆左右，累计有45.7%的增长空间。

核心受益：按海外市场整车以及零部件市占率维度，中国重汽+一汽解放/潍柴动力等受益较大。？中国重汽重卡出口市占率领跑行业。23年主要重卡车企中，中国重汽/陕西重汽/一汽解放/东风汽车/北汽福田重卡出口市占率分别为43.7％/20.5％/16.2％/5.9％/7.2％，中国重汽位列第一。

23年内外销拉动下，重卡龙头中国重汽以及解放/潍柴等业绩出现明确拐点向上。2023年内销+出口共同拉动公司重卡销量高增长，产能利用率提升，同时公司加快产品优化升级，海外出口+国内大马力/燃气化转型驱动结构改善，利润释放更大弹性。销量端，23年公司重卡销量22.7万台，同比+43.9%，其中内销/外销分别9.69/13.01万台，同比分别+40.0%/+46.9%；利润端，23年公司归母净利率6.22%，同比+3.4pct，重卡营业利润率5.8%，同比+0.6pct，盈利改善。

投资建议：海外出口是本轮上行周期的重要构成，中国重汽/一汽解放/潍柴动力（陕重汽）/福田汽车等均受益。类比乘用车/大中客板块，海外出口是本轮汽车迅速走出周期底部，迎来向上拐点的重要支撑。1）海外市场空间广阔：重卡海外市场规模154+万辆，其中自主重卡可触达市场规模56+万辆，海外市场空间广阔；2）自主品牌产品力优势明显，积极推动海外布局：可靠耐用+性价比优势赋能，自主重卡在东南亚/拉美/中东等地有望持续上行。重汽为首，多品牌加速布局，多点开花：中国重汽以成熟渠道体系为核心竞争力，适配海外不同市场进行渠道和产品线的完善布局，陕汽/解放/福田等头部品牌共同发力，多点开花，海外市占率有望持续提升。

风险提示：国内货运市场复苏不及预期；海外经济复苏不及预期；行业竞争加剧；海外出口方面面临地缘政治不确定等。（东吴证券 黄细里,杨惠冰）