相当震撼。

投资界从高盛资管获悉，昨晚（9月20日），高盛资产管理（简称“高盛资管”）全球同时宣布，旗下Vintage 九期基金和 Vintage Infrastructure Partners 两支私募二级市场基金完成最终募集，总规模逾150亿美元，折合人民币约1000亿元。

所谓私募二级市场基金，便是我们俗称的“S基金”。具体来看，高盛资产这次旗下Vintage九期基金完成142亿美元募集；而首发基金Vintage Infrastructure Partners完成10亿美元募集，缔造今年全球最大S基金之一。

“当下，我们正处于私募二级市场的拐点。”高盛资产管理私募二级市场全球主管Harold Hope兴奋地谈到。

这两年，北京和上海、深圳不约而同地在S基金上发力，背后的历史大背景是中国创投行业经历二十余年爆发式增长，折叠在其中的资金总量之大超乎想象，如今随着大批基金到期，大量LP排队等待退出。S基金，潮起了。

刚刚，高盛募集最大S基金

“拐点来了”

这一次，高盛资管募集了自身史上最大S基金。

这里先解释下S基金，即Secondary Fund，一种专注于私募股权二级市场的基金，是通过买入LP或者GP的二手份额或投资项目组合，在实现溢价后出售获利的一种基金投资方式。近年来，国内一级市场受困于退出难，S基金开始火爆起来。

但高盛资管S基金业务可以追溯更久远。自 1988 年来，高盛资管在私募二级市场持续耕耘，其中Vintage 系列基金是高盛资管另类投资业务的旗舰基金，为私募市场有限合伙人和普通合伙人提供流动性解决方案。

高盛资管透露了更多细节：Vintage 九期是高盛多元化的私募股权二级市场策略下最新推出的第九支基金，也是该系列中规模最大的基金。在全球多元的机构投资者、高净值投资者以及部分高盛员工的共同支持下，该基金以142亿美元实现超募。

此前，Vintage 八期于2020年完成了103亿美元的募资。更早之前，Vintage 七期在2017年募资70亿美元，Vintage六期和五期则分别募集了58亿和55亿美元。截至2023年6月30日，高盛资管在此领域的资产管理规模超过450亿美元。

此外，高盛资管还募集了一只投资于基础建设二级市场的混合基金——Vintage Infrastructure Partners，最终金额约10亿美元。资料显示，2021-2022 年，高盛资管团队基建二级市场投资增长超过 40%，并在 2023 年上半年达到了历史新高。

对此，高盛资产管理私募二级市场全球主管 Harold Hope 表示：“Vintage Infrastructure Partners 是我们现有平台的进一步拓展，我们看好该领域的增长和机遇。通过推出基建二级市场专项基金，我们致力于为私募投资者及管理人提供更完整的流动性解决方案。”

“当下，我们正处于私募二级市场的拐点，有越来越多方式从中获取价值。我们相信，私募二级市场的长期赢家必将是对市场拥有全局观，并能对跨类型、跨结构投资机遇的相对价值进行评估的投资者。”

于全行业而言，此次高盛资管成功募资透露出更深刻的信号——体现了私募二级市场极具吸引力的投资机会。如今市场流动性需求强劲，因为全球投资者进行了大量私募投资，或寻求在投资组合中产生流动性。

从黑石到深创投

S基金爆发

放眼望去，S基金正在席卷一级市场。

印象深刻是今年1月，黑石宣布以222亿美元关闭了Strategic Partners IX基金，约合人民币1500亿，一举缔造全球最大规模S基金。

据悉，Strategic Partners系列S基金，黑石已经募集了九期，成为全球最活跃的私募二级市场参与者之一。截止今年初，黑石已经在私募股权、基础设施和房地产板块完成了1900多笔S交易。

无独有偶，汉领资本今年在上海开设办公室。要知道，S基金正是汉领资本的核心投资业务。自2000年起，汉领资本开始涉足S基金交易，目前共有5期S基金，总规模近80亿美元。2022年5月，汉领资本宣布获得上海市QFLP（合格境外有限合伙人）试点资格，成为上海市首家通过QFLP试点形式设立S基金的机构。

我们把视线拉回到国内。其实S基金在国内出现已有十余年，但一直不温不火。直至最近几年，一级市场基金陆续迎来清算期——据不完全统计，到期清算的基金规模超过1.3万亿。投资机构不论是出于声誉考虑，还是出于满足LP需求的考虑，均有通过私募股权二级市场清盘的强烈需求。

而在所有LP群体中，大量政府引导基金退出迫在眉睫，这也是目前国资主导S基金热闹的原因之一。

坪山产投董事长蓝澜在第十七届中国基金合伙人峰会上曾解释这一现象：“S基金恰逢最好的时代，对于国有投资基金，我们非常关注现金流的回流。过往我们投过很多的项目，希望能够通过S基金交易的形式，让前期投出去的钱很好的回流。”

今年6月份，深圳S基金联盟正式成立，由深创投、达晨财智、深圳天使母基金、招商局资本、清科母基金、TPG-NewQues、越秀产业基金等市场头部机构组成的S基金专委会作为联盟的常设机构。同一天，中国首支央企与资产管理公司（AMC）聚焦产业结构升级S基金正式落户前海。

实际上，深创投是国内最早布局S基金的本土创投机构之一。早在2019年12月，深创投就在珠海发布了第一期S基金，目标规模达100亿元。2021年5月，深创投S基金与华盖资本发起国内首支人民币架构的重组接续基金；2022年7月，深创投S基金完成深圳首单国有基金份额交易.....探索颇多。

上海也在大举发力。一年前，上海S基金联盟正式揭牌；今年5月份，上海国资体系第一支创投类S基金——上海科创接力一期基金成立，该基金也是中基协私募新规实施以来备案的首支S基金。

更早之前，北京也开启了S基金的尝试。2020年12月，证监会正式批复同意在北京股权交易中心开展投资和创业投资份额转让试点，北京成为国内第一个获得股权投资和创业投资基金份额转让试点资格的地区。随后，北京清科和嘉二期投资管理合伙企业（有限合伙）在京落地，基金管理人为清科集团。

中国创投海量的存量项目寻求退出机会，S基金大举登上历史舞台。从北京到上海、深圳，中国超级创投之都均在探索S基金实践之路，掀起一股股热潮。

身在行业之中的人，感触更深。深创投S基金投资部总经理吕豫回忆：“三年前，S基金闭门会议在上海举行时，只有十人参加，今年已有70多人。早前，我们判断S基金可能是政府引导基金之后的下一个浪潮。现在，我们看到浪潮正在涌起。”

他们开始打折卖资产

抄底机会来了？

S基金火爆背后，是亟待解决的流动性之困。

不过大部分从业者（尤其是中国）的感受是，虽然过去几年S基金一直呈现火爆状态，但总给市场留下一种“雷声大雨点小”的反差感。而最近两年这样的感受开始发生变化，经历了低迷的美股乃至全球IPO市场，一众VC/PE机构退出无门，大量LP排队等待退出，流动性有目共睹。

庞大的VC/PE泡沫破碎，S基金功能性越来越强，迅速成为了被寄予厚望的“救星”——通过折价出售VC/PE的基金份额，或其中的某个/某几个项目的打包而成的资产包，从而回笼现金流。

尤其今年，VC/PE市场寒风阵阵，迫于退出压力，黑石、老虎环球基金等基金都在积极地打折出售资产，以便向其一些较老基金的LP提供现金分配，他们的出价呈现明显的折扣。

欧洲知名PE二级基金Ardian指出，以往私募投资组合交易的价格接近于账面价值，可能会有1—2%的折扣。但现在，顶级的投资组合出售中已经开始出现百分位两位数的折扣。

那么，抄底的机会来了？

虽然放眼全球，整个一级市场估值呈现跌落态势，很多资产的价格极具吸引力，但这并不意味着“捡便宜”就能赚到钱。TPG NewQuest合伙人林敏曾警醒道，S基金打折打得越多，赚钱就赚得越多，这是一个误解。特别低的折扣的项目是做不成的，因为买家和卖家诉求很难一致。其次，能够愿意打这么低折扣的资产，本身可能也会有一定的问题。作为买方，不要因为买到了二折的资产就沾沾自喜。

定价——依然是我国S基金目前发展所面临的挑战之一。清科研究中心调研统计，93.8%的机构认为资产定价是S交易的重点和难点，缺乏政策指导、实践经验和竞价机制是我国S交易市场未形成统一估值标准的主要原因。

一半海水，一半火焰。一边是S基金夹杂着大量“捡便宜”的动机大举进场，另一边是整个市场依旧蛮荒，距离建立起成熟、稳定、透明、高效的市场体系，还有漫长且曲折的征程。

但不论如何，S基金依然为一级市场流动性之困开辟了难得的窗口。“机会比以往任何时候都大”正如高盛Harold Hope在采访中兴奋的那样——嗅觉敏锐的机构已经行动起来了。