水晶光电：国防军工+苹果概念+小米概念+汽车电子+虚拟现实+元宇宙+安防服务+智能穿戴

被低估的汽车电子和AR龙头，具备极大的补涨潜力。

一、公司简介

公司成立于 2002 年，于 2008 年上市，上市以来经营业绩一直保持着非常 稳健的成长，收入年化增长率约为 26%，利润年化增长率约为 20%，目前的总股本是 13.9 亿股。

公司是国内老牌光学龙头，深耕光学产业20余年，摄像头滤光片产品全球份额领先，同时拓宽产品品类+拓展新领域实现二次成长，中短期看好光学元器件品类扩张、薄膜光学面板业务放量，中长期看好汽车电子、AR支撑成长。

前段时间，公司管理团队采取了增持股份的行动，累计增持1.56亿；管理团队认为，从业务经营布局出发，未来几年水晶光电将会迎来极大的成长机会，目前公司是非常具有长远投资价值的，所以管理团队前不久进行了股票增持。

二、公司的核心业务

老牌光学龙头，从光学元器件成长为一站式光学解决方案供应商。公司以光学业务起家，早期产品主要为红外截止滤光片、低通滤波器等，2010年开始布局生物识别和薄膜光学面板领域，后续逐步切入汽车电子和AR显示行业，紧抓光学新兴领域应用，带动公司业务实现新一轮成长。展望未来，公司立足精密光学镀膜、冷加工等能力，拓展半导体光学、纳米压印等技术投入，中短期受益终端客户端品类扩张以及薄膜光学面板新业务，中长期激光雷达、HUD以及AR等业务有望接力，助力公司逐步从元器件厂商转变为一站式光学解决方案供应商。

1、手机光学：传统红外截止滤光片升级迭代，微棱镜、DOE/Diffuser贡献增量。手机光学为公司基石业务，下游覆盖HOVMSA等主流手机品牌。

（1）红外截止滤光片：产品相对成熟，为传统摄像头标配产品，公司积极下沉中低端市场，提升市场份额；此外公司已经开发吸收反射复合型滤光片作为其升级替代，成像性能更好、单机ASP更高，逐步供应安卓高端手机。

（2）微棱镜：受益于潜望式摄像头及3D摄像头行业成长，公司产品已经导入国内安卓供应链，后续有望进一步切入特定大客户，我们预计ASP有望达3美金；

（3）窄带滤光片、DOE/Diffuser：为3D摄像头核心零部件，公司在窄带滤光片方面份额领先，并且和VIAVI配套供应特定大客户手机产品，后续有望全制程导入；此外公司在DOE/Diffuser方面产品逐步趋于成熟，DOE已经处于量产准备，2022年有望切入特定大客户，Diffuser亦在开发激光雷达、车载等非手机应用。我们预计公司手机光学业务（主要为光学元器件+半导体光学板块）2022-2023年收入分别为31/44亿元。

2、薄膜光学面板：摄像头盖板已供应大客户，有望进一步提升份额。2020-21年收入4.5/9.5亿元，毛利率分别为5.2%/12.5%。公司产品包括玻璃或蓝宝石材质的摄像头盖板，并在一体式盖板玻璃方面进行前瞻研发。公司摄像头盖板下游客户包括特定大客户、华为、小米等，公司于2020年开始切入特定大客户，我们估测2021年公司整体份额约10%，2022年有望增长至20%。

公司智能手表表盖已切入国内外安卓客户，如三星、小天才等。展望后续，公司将持续扩张光学面板品类，从中小尺寸到中大尺寸、非平面产品等，并且从手机端应用向汽车、智能穿戴、AR/VR延伸。考虑到在大客户端摄像头盖板份额提升以及智能手表表盖的成长，我们预计公司2022-2023年收入14/16亿元。

3、汽车电子（AR+）：AR-HUD实现量产，激光雷达保护罩拓展客户，AR产品支撑长期成长。2020-2021年收入分别为0.6/1.2亿元，毛利率分别为31.1%/36.5%。

（1）车载HUD，公司具备量产AR-HUD和W-HUD能力，为红旗EHS9定制AR-HUD产品，单机价值量，后续亦获取长安、长城等国内车企项目定点。

（2）激光雷达，公司可以提供棱镜、透镜、窄带滤光片、保护罩等产品，目前亦是国内唯一提供玻璃基保护罩的企业，后续公司有望结合华为、大疆等方案厂商，导入更多终端车企。此外公司亦有车载智能大灯、车载投影、摄像头等产品布局。

（3）AR产品，公司通过内生+外延前瞻性布局，投资Lumus布局阵列光波导，与DigiLens合作布局衍射光波导，并于德国肖特成立合资公司布局高折射率玻璃晶圆产品。整体而言，AR市场仍处于发展初期，暂不考虑收入贡献，在车载业务带动下，我们预计2022-2023年公司汽车电子（AR+）收入将达3/5亿元。

三、超跌+业绩

总结一下，2022 年水晶的增量可能来自于以下几个方面：第一来自于 HUD 的放 量；第二来自于薄膜光学面板业务的市场份额增长；第三就是 DOE/diffuser 的增量； 第四就是红外截止滤光片等传统光学元器件业务方面的份额提升。所以经过这几年 4 的产业布局，目标2022 年收入增幅在 20%-50%，净利润增幅30%-60%。虽然 2022 年上半年有各地疫情影 响，尤其是上海封控制带来的影响，但是我们仍然坚持预期。我们相信通过内部挖潜以及新产品、新业务毛利率提升，公司的利润增幅会逐步和收入增幅保持匹配。

二级市场该公司从去年最高18.76元持续下跌到今年4月份最低的8.35元，累计跌幅超过55%，近期底部放量多头趋势开始慢慢好转，多家机构预计今年业绩在6亿以上，目前动态市盈率不足30倍，随着公司汽车电子业务迎来爆发期，公司有望重新倍挖掘。

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