诺亚研究工作坊 核心观点

1. 小米不单单是一家硬件企业，小米旨在打造一家有完美闭环的生态圈企业；

2. 小米生态链产品在保证卓越品质的同时，比同类产品便宜20%-50%，用高性价比抓住消费者的眼球，进而成为流量入口；

3. 小米以及顺为资本会为生态链企业提供早期的资金以及人力、管理等方面的支持，并持有其少数股权，给生态链带来的增值效应，也是投资与生态链的完美融合。

作者 | 任骋（诺亚PE研究工作坊）

2018年7月9日，小米的上市，拉开香港资本市场这一轮狂欢的序幕。之后，无论是体量庞大如美团、比特大陆，还是那些垂直领域的独角兽，如猎聘、映客、51信用卡、宝宝树、找钢网，都悉数交表，排队敲钟。

回顾中国互联网的二十年历史，这样的上市潮一共不过出现过三次：

1. 第一波上市潮是2000年的互联网泡沫时期。

2. 第二波上市潮在2010年-2011年，PC时代长成的互联网公司，终于在那时寻找到了上市窗口。仅头一年就有42家中国公司在美国IPO，包括优酷、搜房、当当等。

3. 第三波上市潮就是现在，长于移动互联网上的公司们，集体成熟了。

但这对小米集团总裁雷军而言，却可能开心不起来，小米的IPO估值一路从最开始的1000亿美元，最终跌落到了543亿美元。在IPO之前，小米的市盈率达到39-51倍，明显高于苹果的16倍。

有观点指出，小米营业收入的7成来自智能手机业务，与苹果相比，设想的发行价偏高。

雷军则认为小米的业务广泛，这样的企业市场上几乎没有，市盈率不能和其他硬件或互联网企业相比。

雷军眼中的小米有何不同？

在小米的招股说明书中，关于商业模式，小米只是给出了一个整合式的概念：独特且强大的“铁人三项”模式。

铁人三项，指的是硬件、互联网服务和新零售。小米也对外放出了这么一张商业模式图。

到底这铁人三项是怎么融合的呢？我们逐一来看一下。

硬件：高性价比向线上业务引流

中国智能手机市场2017年的出货量同比降低，难以指望较高增长。

小米希望通过IPO筹集的资金的3成将投向物联网和人工智能相关领域。

雷军提出目标称，

几年后要把物联网相关业务在营业收入中的占比从目前的2成左右提高至4-5成。

在布局物联网的同时，小米已经在智能手机的厂商的第一梯队。

美国调查公司IDC的数据显示，从2018年1-3月智能手机出货量来看，小米仅次于三星电子、苹果和华为技术，排在全球第4位。

在全球74个国家和地区拓展业务，在印度和欧洲也备受欢迎。

除了手机这个绝对的流量入口，一直以来，小米都想把硬件变成管道，一个通向互联网世界的管道，只是手机本身太重了。

但在手机之外，却是有不错的管道式产品，品牌巨头占有率不超过30%的消费产品行业就成了很好的拓展场景。

在2011年推出小米手机后，2012 年小米推出了首个智能硬件小米盒子，之后随着小米手机出货量的不断增大，又陆续推出了路由器、空气净化器、净水器、平衡车、扫地机器人和无人机等IoT与生活消费相关产品。

所有小米生态链的IoT产品均能由米家APP统一控制，多样化产品的持续推出使小米生态系统不断完善。

此外，小米和兄弟公司顺为资本已投资超过210家公司以提供更多产品并扩大消费者物联网平台。

小米管理层表示，预计其硬件业务的整体净利润率将保持在5％或以下，若产生5％以上的利润，公司将向用户返还该部分利润，借此打造高性价比的硬件品牌。

从以往发布的产品来看，小米生态链产品在保证卓越品质的同时，通过减少中间环节等有效的管理措施，比同类产品便宜 20%-50%，超高性价比在第一时间就能抓住消费者的眼球，进而引爆销量。

新零售布局：强化品牌以及智能硬件通道

小米的新零售业务目前已经是业内的一个模范标杆。

小米商城已是中国大陆第三大3C及家电直销线上零售平台，也是印度第三大直销线上零售平台，小米之家目前在线下，也有300余家。

小米商城、小米之家和有品APP，共同组成小米新零售的渠道部分。

在新零售布局中，我们把小米的实体产品分为有数据链接价值的IOT设备和无数据连接价值的普通商品两个部分，通过属性分为四个类别：

1. 以连接服务为主的IOT管道式硬件：主要有小米电视，小米盒子，小米音响、小米笔记本等。

2. 以获取连接数据为主的IOT附属硬件：主要有扫地机、灯、净化器等。

3. 以品牌销售为主的其他硬件：包括平衡车、摄像机、无人机、机器人等。

4. 以品牌销售为主的生活耗材：包括双肩包、沙发、雨伞等。

互联网增值服务：形成生态闭环

现在已经不是线上往线下导流的时代，在这个线上线下融合（OMO）的时代，数据是双向流动的。因此，我们看到阿里的盒马生鲜，教育行业双师模式的大行其道。

而小米则希望通过打造线下智能硬件入口为线上互联网服务创新和产品引入流量，并且通过增值服务和广告推广进行流量变现。

截至2018年3月，小米的MIUI系统有约1.9亿名月活跃用户（MIUI是小米的一个安卓操作系统）。

小米主要通过其在线分销渠道以各种格式提供广告来产生广告收入。

2017年，其在线广告业务实现收入56亿元人民币，同比增长46.3％，占互联网业务总量的56.7％。互联网增值服务的其他收入来源主要来自在线内容的付费订阅（如在线视频、在线文学和音乐）。

值得我们关注的是，同为硬件生态圈流量变现，小米互联网服务收入占比仍然低于苹果，也进一步说明在这方面小米存在较大发展空间。小米互联网服务收入占比从2015年的4.9%提升至2017年的8.6%。

投资赋能：强化小米模式的护城河

在小米成立约半年后，顺为资本于 2011 年正式成立。

在小米和顺为这两家兄弟公司7年的相互陪伴中，顺为也晋升为一线风投机构。

某种意义上，作为风险投资机构的顺为承载了小米更多关于未来的野心。落实在投资上，顺为衡量项目的一条必要原则就是：至少代表着未来十到二十年的趋势。

这7年来，顺为投资了超过 300家公司，其中19家公司成为了独角兽，这背后是生态链带来的增值效应，也是投资与生态链的完美融合。

以生态链企业中首个登陆美股的华米科技（智能手环）为例，这原本是一家位于安徽的小公司，创始人黄汪连续创业多年，手机、阅读器，智能手表他都做过。

黄汪在谈及为何引进小米和顺为投资时直言：“考虑的正是小米的供应链资源”。

小米以及顺为资本会为生态链企业提供早期的资金以及人力、管理等方面的支持，并持有其少数股权；并且在产品研发、供应链管理、品牌推广、零售给予大力支持。小米生态链发展至今，一个企业的产品如果被纳入小米生态链，会直接引爆销量，品牌价值开始凸显。

综合来看，小米手机的低价策略，核心目的在于换取流量和资本，用来做互联网业务。以家庭生态为代表的IoT小生态，是小米版图的一个新势力。

目前行业还刚起步，盈利有限，但小米优势明显。