周五降准了，几句话总结一下。

第一，力度不算大。本次降低25BP，跟22年4月份和12月份两次幅度一样，两次都是释放长期资金5000亿。

第二，降准有必要。

短期看，今年银行间的流动性相对偏紧，7天逆回购利率平均都升到了2%以上，对比去年最低的时候只有1.5%不到。今年月中央行也续作了麻辣粉（MLF）2810亿，算下来3月份合计释放中长期资金9000亿。

中期看，今年经济的整体恢复只能说是比较温和，2月份统计局公布的数据都马马虎虎，维持货币的结构性宽松，还是有必要的。

第三，对市场中长期有略微利好。

降准对市场整体属于撒胡椒面式的利好，我们更应该关注的还是代表A股上市公司整体盈利的工业企业利润增速。

A股过去二十多年到现在，除了2015年大牛市是纯粹由放水引起的，其他的牛市或者熊市，都是跟企业利润周期大概吻合。二十多年A股牛熊的第一决定因子都是以工业企业为代表的利润周期。

A股的企业利润大头是工业和银行业，银行业也是根植于实体经济，所以工业企业利润是非常重要的指标，历史上工业企业利润连续为负的时候，也比较容易降息降准。

看更前瞻的指标的话，传导顺序大概是这样：社融里的中长期贷款——工业企业库存见底（A股工业企业的存货见底）——利润率回升——利润回升。所有总有人说社融是A股的领先指标，其实指的是企业中长期贷款（工业）和居民中长期贷款（房子，对应消费）。

现在我们是看到了第一步，中长期贷款回升，库存见底大概在二季度。今年三四季度如果能见到工业企业利润回升，A股就真正进入了下一轮的盈利上行周期，起码到时候市场不会像现在这么卷。

不是说放水就是牛市吗？不是的，如果把A股的玩家分类，大多数人会盯着外资、公私募和散户的行为，但是A股一大半筹码都掌握在以大股东为代表的产业资本手里，其他的都是陪太子读书。

只有产业资本真正感受到了盈利的上行，他们才会真金白银增持股份、扩大产能、招聘工人等，所以盈利周期才是A股的第一变量。

至于流动性周期，一般来说散户看到的流动性周期，跟股市的流动性并不是一个东西，散户看到余额宝利率很低，那只能说明银行的钱很充足，银行的钱会不会流到股市来，又是另一码事。

典型的比如2022年，银行里的资金都多得发霉了，但是没有企业敢贷款，产业资本感到阵阵寒意，自然也不会有牛市。

说到这，估计也有小伙伴说为啥不讲讲现在的行业轮动和博弈？讲讲对最热门的数字经济的看法？

具体原因我之前也聊过，没有大贝塔的时候，使劲去折腾阿尔法，就好比在粪坑里扑腾，绝大部分人都是越扑腾吃得越多。

去年到今年就是这么一个情况，整个市场本身就是存量甚至是减量市场，轮动的难度会非常大，即使出了一个数字经济概念，其他板块也被吸血得伤痕累累。

要准确判断对今年其他板块都不行，all in数字经济，跟判断去年到今年整体行情一般，整体控制仓位，哪个难度更低一些？我觉得后者难度更低一些。

另外从策略的角度解释一下今年中字头起来的原因。

从宏大叙事的角度，大家都知道是因为做大做强国企、沙特伊朗的联合声明，访问俄乌，一带一路的重现曙光等等，这些只是锦上添花的那一把火。

从策略的角度看，这种现象叫做今年的低PE策略起到部分效果了。

买低PE的策略在全球股市都有很多拥趸，但是在A股长期看并不是有效的：

中间又有一些时间段有效性很强，比如2000年到2007年很有效，2008年到2014年有大幅跑输，2015~2018年又整体有效，2019~2021年又整体跑输，2022~2023年又整体有效。

如果简单来看，低市盈率的公司一般都是传统行业或者是上游资源股，跑赢大盘的时候一般都是股市整体大跌（因为抗跌），或者是经济好到过热，有加息预期的时候（本身资源股就受益于经济过热的通胀行情，因为通胀预示这上游资源价格很高）。

其他时候都失效，尤其是全球放水周期的时候很明显。因为全球放水周期会孕育科技新技术，给科技股提供了良好的融资环境。

从这个角度看今年的中特股，会有不一样的视角。今年国内的资金利率回升，而且美联储很快要加息到5%左右，赶上SVB和瑞信降低了全球投资者的风险偏好，对于全球成长股都是至暗时刻。

这个时候恰好中特股的口号被喊了出来，又由于跟数字经济等有一定的交集，所以成了香饽饽。

很多时候我们看到很多投资者拿了很多低估值品种，熬了很长时间，最后终于苦尽甘来，就相信了估值修复的逻辑，但背后本质是宏观因子在起作用。

比如有人说神华在21年终于完成了估值切换，原因是神华21年利润增速开始变高，但本质上是21年是所有上游资源股的盛世，一来因为放水和疫情导致全球供应链阻塞，推升大宗价格，二来国内碳中和搞成了运动式，凸显了煤炭的底层能源价值。前者是更重要的原因。

这些年全球发展的大趋势是利率普遍下行，经济增长的动量不断新旧转换，传统经济周期里的经济上行的时间越来越少，取而代之的是总量维持在一定区间，比如美国GDP就在1%~2%之间，中国就在4%~5%之间，更多的经济的结构变化，推动经济整体改善。

比如说人工智能领域，我们可以等这一波情绪平息之后，从下一轮放水周期的角度去布局，多看看应用层，当年4G领域最后也是应用层遍地结果，支付、打车、外卖等等。

信中特估，不如信经济规律。

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