指数横盘震荡，股票结构至上。在市场持续调整后，我们在上周末3月19日提示了短期海外风险缓解与国内降准以支持信用扩张将带动市场的阶段性反弹。总的来说，我们认为现阶段就是淡化指数，结构至上。从自上而下的角度看，当前阶段股票策略的大逻辑不论国内还是国外的经济增长和宏观政策“预期的好没有更好”，但同时“预期的差也没有更糟糕”。因此，在相对更中期的逻辑和形势明朗前，上证指数上下的空间并不会太大。指数震荡并不意味着当前是投资的垃圾时间，虽然与总量经济相关的板块弹性有限，但国内数字化/安全化政策和海外创新乃至国企改革的变化却日新月异，不同的股票风格间出现极大程度的分化。股票策略的重点仍在于结构至上。
结构行情：把握政策和创新系统性变化。我们在此前多篇文章中反复强调，由于总体宏观风险的下降、新一轮国内政策周期以及海外创新周期的启动，2023年投资的机会我们认为是广泛的。现阶段，在海外宏观风险尚且可控（但中期的不确定性在累积）并且美元紧缩周期开始走弱的阶段，国内股票投资仍处于“结构找机会”的甜点期。由于过去三年市场参与者在“核心资产”和“赛道投资”上的极致风格偏移和过重的持仓，将导致其未来对景气兑现和逻辑的完整性要求极高，也更容易受到微观交易结构的冲击与推动风格切换。而面对新一轮大的系统性变化，国内机构投资者在TMT、医药和国企上的配置仍总体低配和有限。从经验看（2013-2014、2019-2020TMT、2021新能源等），成交占比在短期内的历史性变化和上升，板块或在短时间尺度上会分化和波动，但也往往预示着中期的周期趋势和线索。建议逢低布局与关注低位成长轮动。
投资机会主要在政策可持续与增长逻辑可持续的方向。第一，受益国内数字化政策支持和新一轮创新周期启动（AI、苹果MR），TMT仍处成长初期阶段且产业迭代迅速，但过快的拥挤也会使得结构出现分化，推荐基础设施需求高，应用端降本增效、成长空间大的板块，逢低配置：计算机（AI、服务器），传媒（游戏、数字媒体），通信（数据中心、光通信）。第二，重视股价调整充分、盈利预期见底，微观筹码出清，且中期维度受益周期性复苏和技术创新的板块，美元紧缩周期的尾声也有利于长久期资产，积极布局低位成长：电子（半导体、消费电子），医药（创新药）。第三，临近财报季，业绩定价权重回升，经济相关板块受益宏观经济修复，基本面上行明确，优选具有成长属性的方向，低预期下逆向布局：食品饮料（啤酒）、机械（通用设备）。主题与个股：掘金硬科技、数据资产化与虚拟现实。1、构筑现代化产业体系，增强科技自立自强能力，看好电子（中芯国际/海康威视）/计算机（杰创智能/安博通）/高端装备（纽威股份/威胜信息）。2、数据要素化下数据资产价值提升，看好运营商（中国电信/中国移动）/数据服务（天孚通信/数据港）/数字应用（受益盛天网络）。3、苹果MR将开启虚拟现实的“iPhone时刻”，看好供应链（立讯精密/兆威机电）/内容（恺英网络）。主题推荐：虚拟现实/人工智能/数据要素/国企改革。风险提示：经济复苏不及预期；全球地缘政治的不确定性。国内煤价小幅调降，动力煤进口几无成本优势。3月第四周，北方港Q5500平仓价1105元/吨(-20元)，而内蒙古乌海主焦煤车板价2050元/吨(-50元)，动力煤焦煤价格均有调降。市场担忧的澳煤进口冲击预计减弱，3月第四周澳洲Q5500进口煤较国内仅2元/吨成本优势，焦煤进口成本较国内贵233元/吨，进口较难形成实质冲击。煤炭供给稳定下；需求端动力煤与焦煤整体均向好：1）动力煤需求经历了3月开启的供暖强度的持续下降，至3月15日北方主要地区停止供暖，理论上现已进入需求上升期；2）焦煤需求受益黑色产业链复苏而持续震荡向上。叠加4月初国内大秦线或将检修，港口去库下，煤价有支撑。
1~2月数据验证黑色产业链复苏逻辑，焦煤有望持续高景气。1）国家统计局，2023年1-2月施工、新开工、竣工面积分别同比-4.4%、-9.4%、+8.0%，施工、新开工降幅明显收窄，竣工自2022年以来首次转正，地产数据超预期；商品房销售明显修复，1-2月销售额和销售面积同比-0.1%和-3.6%，降幅较2022年12月分别收窄27.6、27.9pct；2）同期焦炭和生铁产量同比+3.2%和+7.3%，2023年以来铁水日产量持续走高，焦煤需求复苏持续；3）进口端1~2月焦煤进口量为1311万吨(+461万吨)，主因同期蒙古进口量增加533万吨，而22年蒙古进口量前低后高，下半年进口增量可控中特估&深化国改下，煤企估值有望提升。新一轮国企改革深化行动下，央国企优质资产证券化进程有望加速，于煤炭行业而言，集团未上市煤炭权益产能占旗下煤炭上市公司（中国神华、中煤能源、兖矿能源、山西焦煤、晋控煤业、恒源煤电、潞安环能）比例均超过50%。投资建议：板块高胜率已是明牌，中国神华、兖矿能源、首钢资源等公司已发布年报，且分红率分别为73%、70%、80%，高分红逐步兑现，推荐：1）弹性焦煤标的：潞安环能、盘江股份、上海能源、首钢资源；2）长协焦煤标的：恒源煤电、山西焦煤、淮北矿业、平煤股份；3）成长转型：华阳股份等；4）稳增长行业龙头：中国神华、中国旭阳集团、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源等。行业回顾：1）截至2023年3月24日，秦皇岛港库存为585.0万吨（7.3%）。京唐港主焦煤库提价2500元/吨（0.0%），港口一级焦2737元/吨（0.0%），炼焦煤库存三港合计154.3万吨（6.9%），200万吨以上的焦企开工率为81%（0.30PCT）。2）澳洲纽卡斯尔港Q5500离岸价上涨4美元/吨（3.4%），北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本高2元/吨；澳洲焦煤到岸价349美元/吨，较上周下跌7美元/吨（-2.0%），京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低233元/吨。风险提示：经济超预期下行；全球油气价格下跌；煤炭供给超预期释观点边际变化：
观点边际变化：
①原油：本周原油价格持续在全球risk off的宏观情绪背景下处于弱势下跌状态。当前原油价格供需基本面影响已经让位于宏观情绪，短期欧美银行业危机带来的恐慌情绪尚未消退，市场担忧瑞信后德银等欧洲银行同样存在风险。且美国表示今年难以回补SPR让市场恐慌情绪加剧，当前油品净多头创2011年以来历史新低。我们认为短期原油价格脱离供需基本面主要受宏观事件驱动影响，除非欧佩克进一步深化减产对冲恐慌情绪否则预期短期原油仍偏弱势。②对市场的观点：短期来看市场对欧美银行业的担忧暂时难以证伪，海外整体risk off的情绪仍在延续。我们短期仍然对板块偏谨慎，但是长期看我们认为行业仍然具备较好配置价值。原因在于我们认为长期看美联储鹰派立场已经弱化，国内预计仍将持续复苏；且板块公司估值及利润仍处于较低水平具备修复空间。未来我们认为以下方向：①能源安全。②复苏预期下的中下游龙头企业。③新材料板块的突破与成长。在石化行业中具备较好配置价值。能源安全我们继续推荐中期看高分红低估值的上游板块，推荐中国海油（A+H）。同时我们认为2023年油气开采的海油工程同样处于景气向上的阶段。新材料方向，我们认为应该重点关注POE,EVA及芳纶方向。2023年中下游需求复苏，推荐宝丰能源，卫星化学，荣盛石化，恒力石化等此前需求预期被压制，价差处于历史底部且未来产能将继续扩张的化工龙头企业。风险提示：全球经济衰退超预期，疫情反弹超预期，释放战储超预期。原油：截止3月24日，WTI现货收于69.26美元，环比+2.52美元；BRENT现货收于73.44美元，环比+1.13美元。EIA3月17日当周商业原油库存环比+111.7万桶，前值+155万桶。其中库欣原油环比-106.3万桶，前值-191.6万桶。汽油库存环比-639.9万桶，前值-206.1万桶。炼厂开工率+0.4%至88.6%。美国原油库存上升，净进口量环比增加。美国产量1230万桶/天，美国净进口数据环比+4.3%。截至3月24日当周，美国活跃石油钻机数环比+4部至593部。天然气：截止3月24日，英国基准天然气价格收于102便士/撒姆，环比-2.5便士/撒姆；截止3月24日，美国NYMEX天然气期货收于2.18美元/百万英热单位，环比-0.17美元/百万英热单位。3月19日，中国LNG综合进口到岸价格指数162.28(C.I.F，不含税费、加工费）。3月24日国内LNG液厂平均出厂价4919元/吨，环比-5.57%。本周原油价格持续在全球risk off的宏观情绪背景下处于弱势下跌状态。当前原油价格供需基本面影响已经让位于宏观情绪，短期欧美银行业危机带来的恐慌情绪尚未消退，市场担忧瑞信后德银等欧洲银行同样存在风险。且美国表示今年难以回补SPR让市场恐慌情绪加剧，当前油品净多头创2011年以来历史新低。我们认为短期原油价格脱离供需基本面主要受宏观事件驱动影响，除非欧佩克进一步深化减产对冲恐慌情绪否则预期短期原油仍偏弱势。2023年我们预计前低后高。上半年预计布油在75-90美元/桶，全年保持在90-100美元/桶的中枢。具体的恢复节奏取决于①国内需求恢复的时间点。②OPEC出面管理供应预期。③俄罗斯实质性减产。④美国SPR回购。银行业引发的恐慌情绪仍未衰退。3月22日美联储如市场预期加息25BP，此次FOMC声明中提到了近期银行的风险事件，影响尚有待评估，未来将会纳入政策考量。将"预期持续加息是适当的”修改为"一些额外的政策收紧是适当的"。并且删去了通胀有所缓和的表述，短期市场总体解读偏鸽。但耶伦的表态摇摆不定让市场产生疑虑，22日出席美国参议院听证会时表示在硅谷银行和签名银行关闭后美国联邦储蓄保险公司没有考虑为银行存款提供全面保险。这一表态使风险资产再次下跌。而3月23日在美国国会众议院听证会上耶伦表示，准备采取进一步行动，在银行体系动荡之际保障美国银行存款安全。另一方面，德意志银行本周股价下跌，CDS上升。市场担忧德银会发生问题，尽管2022年德意志银行年报显示经营利润良好创2007年以来新高。因当前银行问题除自身经营情况外还需考虑全球流动性紧缩的环境。市场对德银的担忧导致进一步风险资产risk off。美国宣布暂缓补充SPR。2022年拜登曾表示，当WTI价格处于67-72美元/桶时将补充战略储备。当前原油价格已经处于这一区间，但3月23日美国能源部长在众议院听证会上称表示，尽管油价较低，但今年很难补充SPR。这主要是由于两个SPR储备地处于维护状态，能源部很难从市场上采购到廉价原油。考虑4-6月继续出售2600万桶原油，美国战略储备将跌至不足3.4亿桶，这是自1983年以来最低水平。这让市场短期信心进一步下降。此前路透社报道，曾有欧佩克代表表示，当前原油市场的下跌主要由于金融市场投机面所致而非实物需求，目前该组织没有进一步减产的计划。考虑到当前市场的恐慌心理，4月3日即将举行JMMC会议，我们认为如果市场击穿70美元/桶，OPEC可能调整其政策。2023年可能会存在的黑天鹅风险。2023年相较2022年而言，市场普遍认知为俄乌冲突在2023年烈度会下降，外围市场风险下降。从目前情况看，根据俄新社报道，北约开始对乌克兰援助重型武器和坦克。其中英国将向乌克兰提供挑战者2重型坦克。由于重型武器的加入，不排除阶段性战争烈度升级的可能。另一方面，由于美国共和党众议员获胜以及以色列强硬派内塔胡尼亚当选总理，伊朗核问题得到顺利解决的难度加大。当前以色列的政府由于右翼政党的加入，成为以色列有史以来最右翼政府。新一届政府由利库德集团、宗教政党沙斯党和极右翼政党宗教犹太复国主义者党等6个政党组成。在总理就职宣誓前，内塔尼亚胡发表讲话称，新政府将主要推进3项主要任务：阻止伊朗发展核武器、加强基础设施建设以及加强以色列法律和秩序建设。由于拜登政府距离任期结束只剩18个月，而扣除协议进入落实过程需要1年的时间，我们预计伊朗已经没有足够的动力让步以达成伊核协议。而伊朗与以色列的矛盾可能成为新的黑天鹅风险。复盘90年代海湾战争期间，原油价格仅在开战初期出现显著上涨，其后持续下跌。但环境与现在不同：当时西方世界做了足够的准备以压低油价：①美国及IEA抛储平抑油价。(当前美国战储处于40年低位。)②美国说服中东国家沙特，阿联酋等增加产量平抑油价；沙特同样希望通过较低油价来抑制替代能源的发展(但当前新能源发展趋势已经非常确定，美国与OPEC关系恶化。）③施压各大石油公司不允许涨价。根据央视新闻，习主席强调，未来3-5年。中国将继续从海合会国家扩大进口原油，液化天然气，加强油气开发，清洁低碳能源技术合作。开展油气贸易人民币结算，设立中海和平利用核技术论坛，共建中海核安保示范中心，为海合会国家培养和平利用核能与核技术人才。同时，此前外交部刊文《新时代的中阿合作报告》表示：中国将推动并支持中阿在石油、天然气领域，特别是石油勘探、开采、运输和炼化方面的投资合作，推动油田工程技术服务、设备贸易、行业标准对接。加强在太阳能、风能、水电等可再生能源领域的合作。我们认为中阿峰会的意义深远，主要体现在三个方面：①加强了我国的能源安全。我国需要稳定的能源供应，降低能源进口的风险。②中东作为国外市场，有助于我国高端装备，工程技术服务的市场输出。③人民币石油的长期推进。尽管不会一蹴而就但是长期看方向已经确定。在沙特作为生产国与美国想要控制通胀的利益冲突加剧的背景下，沙特等海湾国家选择向东看已经成为必然。有助于我国人民币原油期货影响力的扩大，促进人民币国际化。同时长期看也会改变石油美元的货币体系，从而影响到美元世界储备货币的地位。伊拉克开始采用人民币贸易结算，长期来看石油美元体系开始出现裂痕伊拉克央行上周三表示，将在与中国的进口贸易中以人民币结算。伊拉克规定了两种准备与中国进行人民币交易的方案：一是通过该国银行在中国的银行开设的人民币账户增加人民币储备；二是通过伊央行在摩根大通和新加坡星展银行的账户增加该国银行美元储备，用于兑换人民币。这将是伊拉克从中国进口的商品首次以人民币定价，但不包括石油贸易。由于伊拉克从国内进口体量较小，当下尚无法产生重大影响。但长期可能是石油美元体系逐渐结束的开始。同样，沙特财政大臣穆罕默德·贾丹1月在2023年度达沃斯论坛上说，沙特愿意用非美元货币进行石油交易。我们认为①2023年油气价格中枢好于市场预期，2023年H2油价可能好于2023年H1，全年走势可能呈现V字。同时我们认为O毒株对全球经济的影响可能低于市场预期。②碳中和背景下龙头企业竞争力将进一步增强。③龙头企业积极布局新材料，关注在建工程与固定资产持续增长的公司。2022年由于公共卫生事件等影响，石化行业需求收缩明显，行业价差整体处于历史低位。展望2023年，我们认为复苏带来国内需求改善将是主线，行业价差较当前水平会有修复。同时，党的二十大报告指出,要“以新安全格局保障新发展格局”。在健全国家安全体系任务中，报告强调，完善重点领域安全保障体系和重要专项协调指挥体系，强化经济、重大基础设施、金融、网络、数据、生物、资源、核、太空、海洋等安全保障体系建设。最后，我们认为发展新材料是未来的大方向，在新材料领域取得突破的企业将迎来发展期。我们认为石化板块2023年的投资机会可能集中在以下主线：Ø布局能源安全相关品种：①能源增储上产，保障能源供应。推荐中国海油。②推进能源基础设施建设，推荐海油工程。③推动国内油服技术自主可控和进口替代，推荐中海油服。同时未来2-3年我们预计海上钻井平台使用率和日费率景气度确定性上升，行业持续好转。Ø布局行业复苏品种：①积极配套绿电绿氢的煤化工企业：积极配套绿电绿氢的一体化煤化工企业具备成本优势，满足必要条件的前提下，成长空间被打开，推荐宝丰能源。②轻烃板块：轻烃路线长期受益碳中和政策，推荐卫星化学。公司加码布局新材料，且PDH及轻烃路线副产氢气，我们认为氢气价值将提升。③推荐行业景气度2023年好转的炼化企业，推荐荣盛石化，恒力石化。需求预期复苏带动中下游需求回暖，同时公司布局新材料板块，长期看业绩波动抗风险能力提升。Ø布局新材料相关品种：①推荐光伏新材料：EVA龙头企业东方盛虹；布局POE的卫星化学、荣盛石化。②芳纶：对位芳纶应用于光缆，防弹防护，摩擦密封等领域的对位芳纶，下游高景气。推荐对位芳纶产能规模国内第一的中化国际。公司绿色碳三项目竞争优势突出，在建工程持续增长。导读：发改委和证监会同时发文，扩围REITs发行范围，将商业业态纳入消费场景做重点支持，同时证监会再次提出要加快推进REITs的常态化发行。
①目前，已有多个园区、物流、保租房业态的REITs试点，本次扩围，将几乎包含房企能够提供底层资产的所有领域。
目前，已有多个涉及房企所从事领域的REITs发行，由于住宅开发销售业务天然就不存在经营的商业模式，不能够REITs化，因此，本次扩围后，REITs范围几乎包含房企从事的所有领域。对于大部分房企来说，非开发业务，大多集中在商业地产当中，少量房企包含部分园区业务。
②REITs的本质是股权融资，对于房企来说，好的项目能够帮助降杠杆，考验的是运营好项目的能力，需要税制优惠来改善土增税缴纳。
相比于将运营资产进行抵押贷款，REITs可以实现股权融资，好处是可以大幅度降低负债率，尤其是对项目本身能够通过出售给REITs这个动作去实现收益的。因此，REITs化考验的是房企的资产运营能力，相比于高周转的开发业务来说，对能力的要求更高。对房企来说不好的一面，是在于出售后的增值收益将难以全额分享，因此，往往需要成熟资产来REITs化，然而，成熟资产面临着土增税问题，那么，后续的税制方面需要进一步优化。
③常态化发行更有必要，践行产业带动房地产发展。
我们反复提到，当前针对住宅开发的融资不仅渠道丰富、而且规模庞大，然而针对与住宅相配套的标的物，不仅渠道稀缺、且融资困难，例如商业、产业园区等。房企的高杠杆，几乎全部是用于住宅开发，因此，REITs的常态化发行，以给非住宅业务提供融资渠道变得十分有必要。继续看好产业先行的园区类公司，将成为2023年地产版块内的更有选择，推荐中新集团、招商蛇口。其他继续推荐央国企房企，包括成长性的中交地产、建发股份，并推荐龙湖集团、万科A、保利发展、金地集团等。
本文汇报
1、又是博弈复苏交易的时点
2、消费建材：防水新规落地或超市场预期
3、建筑浮法玻璃：连续三周去库，实际需求以温和改善为主
4、光伏玻璃：需求逐步启动，硅料松动大趋势下辅材增量仍是主要逻辑
5、玻纤：产品价格底部基本建立，但弹性需要等待
6、碳纤维：博弈仍需时间，高性能有望率先见到量的拐点
7、水泥：博弈的价值，阶段性涨价窗口已结束
请参考《建材龙头股2023年一季报报预测—实时更新（国君建材鲍雁辛团队）20230302》
1、又是博弈复苏交易的时点
3月从实际建材消费来看，建材板块发货延续2月份，呈现出整体超市场预期，我们依然较为乐观：从水泥到消费建材到玻璃，玻璃近3周也出现大幅的去库。我们重申今年是施工链条（地产及基建实物工作量）复苏的第一年，可能会出现多次悲观的情况都是买入机会。
我们重申观点，当下又是买入并再次博弈复苏交易的时点：
1、市场的预期在春节前后经历了强预期和弱现实，然而从春节后“龙抬头”开始，现实逐步增强而长期预期依然悲观，市场呈现“兑现即卖出”的短久期特征；
2、时间向后看一个月，很可能出现的场景是一季报超预期（之前预期太低）和经济复苏的共振，而股价及市场预期此时依然在低位，从赔率角度看，当前既是可以再次博弈复苏交易的时点也是可能的真正信用复苏周期的开始；
3、2022年从Q2开始基数明显开始下滑，倘若上市公司Q1即可明显表现，那么对后续逐个季度的业绩表现将更为乐观，行情演绎的速度可能更快，尤其是B端消费建材；倘若Q1上市公司业绩相对表现不明显，那么从Q2开始也可以逐步改善，对应的布局安全性也比较高。
目前站在现在的时间点，又是很好的时机，首选消费建材，从选股的思路角度来看：
1. B端C端都可以买，但C下注的是短期确定性就开始体现，前期跌幅小赔率相对低一些，总结起来属于久期相对较短，更注重Q1本身业绩超预期的品种；B端属于前期跌幅多赔率大，但是弹性释放对信用端注入产业链极度敏感，其更重要的在于政策的超预期，属于高弹性长久期品种。因此看好景气先兑现应多配C端，看好政策3月以及以后超预期相对应该多配B端。
2. 从具体选股区分来看，今年看好大票的名义增速快于小票（大公司过去元气受损小，主要体现在B端子行业）；同时看好龙头大票的提估值空间远大于小票。因此优先配大票。因为现在的时间点属于布局Q1业绩和政策的可能性，甚至是领先产业的信息去布局，因此跨子行业，跨标的，在整个建材和轻工领域做打包组合可能比做集中持仓更为稳健。
所谓二次出清，即是在2022年基本面最艰难环境下坚持下来的小企业反而在2023年放弃抵抗退出行业，从而促进行业格局改善的现象。好似，虽然春天来了，青蛙从冬眠中醒来，正想大展拳脚时，却忘记天敌蛇也刚刚苏醒，危险也正在降临。
在这样的环境中，同质化大宗品，例如水泥，玻璃，其能对行业内中小企业所做的举措其实相对较小，而且由于其利润的弹性主要来自于行业整体的价格弹性而非自身的阿尔法和成长性，因此在二次出清的过程中，龙头上市公司本身的盈利能力也很难有特别大的弹性；
而消费建材行业则不同，首先其龙头较低的市占率可以有较大的增长空间，同时大企业和中小企业近两年经营健康度和成本曲线的拉陡是在加速，因此无论是非上市公司还是上市公司，今年最优的选择都是抓住优势相对明显的机遇去扩大市占率。
从这个角度看，我们优选B端消费建材上市公司龙头，因为B端上市公司龙头近两年在经营上与中小企业拉开差距最大，同时市占率提升空间最高。
水泥和玻璃两个大宗品，今年在总需求弱恢复的状态下，若有大机会，最好的机会是看到行业的再出清。《建材龙头股2022年报预测—实时更新20230302（国君建材鲍雁辛团队）》（请向机构销售索取）
重申我们的判断：震荡上行，机会在龙头
Ø 大B端消费建材龙头是下阶段逻辑最强所在，雨虹
科顺 北新 蒙娜丽莎 亚士 苏博特 江山欧派等），C端的超额同二手房相关度更高（伟星兔宝宝 箭牌）；
Ø 大宗品选择思路是看好竣工端高产能利用率的行业先出现弹性，因此2023年玻璃可能反复出现弹性（旗滨 信义等）；竣工端玻璃逻辑好于开工端水泥逻辑；
Ø 碳纤维看好新一轮升级逻辑，看好确定性最强的中复神鹰；
2、消费建材：防水新规落地或超市场预期
市场期待近三年的防水提标正式落地，伴随新开工有望在2023H1前触底，防水板块在2023年4月过渡期后有望迎来周期性恢复和技术性行业扩容的双重推动。
消费建材选股逻辑：同时推荐雨虹等防水龙头，苏博特、江山欧派、兔宝宝、伟星、蒙娜丽莎、亚士创能、联塑、北新等
东方雨虹：去地产化转型的渠道发力也较为明显，从工程合伙人数量来看或超出年初制定的近50%的增长速度；与京东合作进一步推进民建C端的发展速度。我们维持2022年雨虹归母净利在25亿以内，经营性净现金流将于净利润匹配，2023年利润端弹性将显著，利润有望回到2021年体量，而收入大概率创新高，是2023年行业反弹首选；
苏博特：原材料成本影响公司相对控制较好，摊薄效应的减弱对于费用端或略有一定的影响。市场预计2022-2023公司归母净利为4亿，5.3亿，对应PE为18X，13X。
兔宝宝：强化零售+工程的业务布局，保持较快增长，零售端看公司大力开拓零售渠道专卖店建设，公司2021年定制家居业务收入约为26.87亿元，同比增长35.08%。股权激励22-24年复合增长率目标20.5%,考核要求以2021年扣非净利润为基数，市场预计公司2023年净利润7-8亿，对应2022年PE约 12倍；
北新建材：根据北新建材新一轮全球石膏板战略规划，计划将石膏板全球业务产能布局扩大至50亿平方米左右（其中国内至40亿平方米左右、海外10亿平方米左右），未来国家化有望加速。市场预计公司2023年净利润32~35亿左右，对应2022年PE 12倍，维持重点推荐。
伟星新材：公司零售业务占比70%，工程30%，市政工程、建筑工程各占15%。22年下半年各地产商会更好，整体来讲，伟星的地产业务受大环境影响小一些。市场预计公司2023年利润14亿左右，同比基本持平、增长17%，继续重点推荐。
中国联塑：下游需求保持个位数下滑的基本持平状态，但是毛利率伴随PVC价格的下降出现敏霞能改善，市场预计2022-2023公司归母净利为34.8亿，40亿，对应PE为5.8X，4.6X。
中国联塑基本内容可以参见我们之前的报告《规模壁垒发挥极致，增长高确定性》。公司年报解读可以参考公司2020年业绩会交流概要
3、建筑浮法玻璃：连续三周去库，实际需求以温和改善为主本周国内浮法玻璃厂库继续下行，根据卓创数据，重点监测省份生产企业库存总量为5865万重量箱，较上周四库存下降295万重量箱，降幅4.79%，库存环比降幅缩窄3.76个百分点，库存天数约30.43天，较上周减少1.70天，产销率123.41% ；
从库存结构看，华北周内出货维持良好，沙河小板虽有放缓，但大板开始启动去库，目前沙河厂家库存约512万重量箱，贸易商库存略增；华东本周区域内成交相对平稳，多数企业产销维持平衡及以上水平，虽近日个别厂走货稍放缓，但整体库存仍维持一定降库趋势；华中周内下游加工厂适量采购，加之外发，厂家产销良好，库存有不同程度下降，部分降至低位；华南市场受周边货源冲击加大，当地企业出货较前期略缓，但多数仍可维持产销平衡附近或销大于产。1）排除下游补库的因素，需求确实有边际修复：厂家库存的去化不排除仍有贸易商、期现商提货因素（主要在华北和华中），但连续去库也同时反映了下游实际需求确有改善，比如沙河近期大板走货环比回暖，以及华东、华南等主销区的产销持续保持在平衡水平及以上；2）降库斜率和产销本周开始略有放缓：随着前几周部分贸易商、期现商补了部分货，去库斜率和产销本周开始有所放缓，下周开始去库动力将由部分库存位置仍较低的加工厂带动，实际需求激发仍需时间，预计去库速率将有所放缓，但去库趋势将继续维持，玻璃价格仍有支撑，向上弹性仍需时间。投资建议：目前来看，玻璃终端需求仍以温和复苏为主，去库启动表明上半年玻璃价格继续下行压力大大减轻，但是价格上行仍受到高的绝对库存位置压制，同时进入复工季后意味着冷修也会阶段性放缓，上半年预计价格以稳中有升为主，更大的价格弹性要看上半年去库（冷修）情况来观望下半年。
旗滨集团：旗滨集团发布2022年报预告，预计22年实现归母净利润12.5-14.5亿元，同比下降65.78%-70.05%，倒算Q4实现归母净利0-2亿元，Q4预计盈利中枢在1亿元，与我们此前年报预测完全相符，符合预期。预计Q4公司实现浮法玻璃销量约2900万重箱，环比Q3小幅增长。盈利方面，旗滨作为龙头企业成本控制力领先，测算公司22Q4浮法平均箱净利3元。预计光伏板块Q4已经基本实现盈亏平衡，综合良率达到86%，来到行业二梯队的良率水准之上，预计23年迎来产能放量。在偏保守、偏乐观两种情景假设下，我们预计2023年公司盈利分别在20、30亿元，对应PE16x、12X，继续重点推荐！信义玻璃：首先公司22年浮法产能仍有9%的增量，其余玻璃企业均无产能增量来抵御价格下滑波动，其次公司每年利润体量中汽车玻璃、建筑玻璃都能维持一个基本稳定的利润盘，同样有限弹性在浮法利润假设下信义23年浮法盈利中枢在35亿左右，保守预计信义光能/能源贡献10亿投资收益，汽车+建筑玻璃贡献15亿利润，对应当前市值8倍PE，50%分红率假设下，股息率6%，估值安全边际较高，继续重点推荐。 1. 【重磅研判】何谓玻璃的“滚动调控阀”？旗滨估值空间怎么看？202007052、旗滨集团：《浮法释放业绩弹性，新品驱动新成长》3. 信义玻璃：执信义行天下，三十年复盘玻璃帝国——数十倍牛股复盘系列之七6. 【公司深度】南玻A：从“三块玻璃”看南玻突围4、光伏玻璃：需求逐步启动，硅料松动大趋势下辅材增量仍是主要逻辑
行业库存持续去化，硅料价格松动，下游需求启动。目前随着生产推进，组件厂家部分刚需补货，需求较前期好转。且招标项目陆续动工，提升组件厂家采购积极性。光伏玻璃厂家来看，随着市场缓慢升温，部分出货较前期好转，库存有不同程度下降。截止至本周，光伏玻璃行业库存天数约25.12天，环比继续减少 4.31%，实现连续降库。
同时根据卓创资讯，继上周硅料价格开始松动后，本周硅料继续小幅下行， 其中单晶致密料主流成交价210元 /KG 。近期硅料厂家库存缓增，高价订单量减少，二三线厂家为吸单，部分成交存商谈空间，企业间价差扩大。
硅料带来装机瓶颈释放，和双玻占比提升带来的玻璃需求增加，有望在年内见到交互拐点。根据草根调研，22年下半年行业装机中双玻占比已经接近50%，双玻占比有望在23年持续提升：1）一方面22年高组件价格抑制了大型地面电站建设，变相抑制了双玻的渗透（分布式更多用单玻方案），随着集中电站建设加速双玻渗透率有望提升；2）价格随着硅片向N型发展，硅片减薄趋势下，为了更好保护硅片，双玻方案的应用同样有望提高。相较而言，硅料尽管短期价格仍有反弹，但不改硅料整体供应增加趋势，且硅料减薄意味着单位硅料产能装机量增加，光伏玻璃最差时候已然过去，23年内随着硅料瓶颈解除有望看到玻璃拐点。
年报陆续发布，将进一步验证龙头企业成本曲线之陡峭。成本端来看，鉴于纯碱、天然气等价格仍处高位，厂家利润空间微薄，部分处于亏损阶段。信义光能本周率先发布年报业绩，盈利方面，全年公司光伏玻璃毛利率23.8%，其中下半年毛利率为24.6%，环比上半年有所提升，目前价位和成本上，大多数二线企业均处于盈亏平衡线上，相比A股光伏玻璃二三线上市企业三季报毛利率高出10-15pct，行业成本曲线仍陡峭。
信义能源（光伏运营）：随着22Q4以来硅料瓶颈逐步缓解预计23年组件价格下降将成为大趋势，光伏运营有望量价齐升。量方面，截至2022H1公司持有太阳能电站装机量在2534MW，22年计划新增产能1000MW，但由于组件价格高企压制IRR预计实际实现全年装机将在计划装机的80-90%，23年伴随组件降价，装机量有望保30%左右高增，且公司部分电站并购自信义光能，增量确定性更高。盈利方面，22年组件价格、税率、财务费率提升均对公司盈利产生负向作用，而以上因素在23年均有望边际好转，尤其在加息预期缓解利率环境优化后公司财务费用有望大幅下降。根据一致预期，公司2023年归母净利至14亿港元，对应PE11X，公司分红率100%，对应23年股息率7~8%，估值位于历史中枢下缘，维持“增持”评级，重点推荐。信义光能：光伏玻璃全年销大于产，23年有效产能扩张加速。全年公司实现光伏玻璃收入177亿元，同比+35.6%，“量增”显著覆盖“价减”。，光伏玻璃全年有效日熔量537.3万吨，同比+26.5%，同时公司光伏玻璃全年销量同比+44%，维持强劲的产销出货能力。23年公司仍有7条1000t/d产线待点火，考虑到22年投产产线大部分在下半年，因此23年实际有效产能同比提升将达到50%。盈利方面，全年公司光伏玻璃毛利率23.8%，其中下半年毛利率为24.6%，环比上半年有所提升，成本差距仍较为明显。23年看，硅料实质性降价带来的装机量增趋势不变，看好信义光能作为龙头企业持续增量的执行力。预计2023-24年市场一致预期或在50、65亿港元，对应PE17、13倍，继续重点推荐。5、玻纤：左侧价格风险继续释放，可逢低配置增量能力龙头产品价格底部基本建立。本周玻纤粗纱及电子纱价格均延续淡稳态势，需求端出货环比有所好转，结构上预计国内风电及基建修复拉动更为明显，草根验证情况看，头部企业3月产销基本持平，预计行业库存去化将温和开启。整体玻纤价格底部基本建立，1）3月国内复工后产销逐步爬升，库存在2月基础上继续大幅上行概率变小；2）出口情况不如市场此前预计的悲观，尽管同比基数仍高，但预计环比22H2绝对量无进一步大幅下滑。
多元需求温和复苏背景下，估值具备优势。我们认为价格进一步回调是健康信号，意味着左侧价格风险进一步释放。预计3月开始，玻纤将逐步进入降库通道，可以逢低布局有增量能力的龙头。玻纤下游主要挂靠国内制造业、基建和地产，对于单一下游政策的依赖度较弱，在缺乏单一强劲复苏下游的背景下，市场对于高估值或透支部分业绩增长的品种或更加犹豫，玻纤的估值位置更有优势。但仍强调，我们对全年玻纤价格弹性仍持中性判断（不到内外需共振的最好时点），建议布局以中国巨石为主的23年有确定性增量的企业。电子布或是23年重要弹性来源。根据草根调研目前23年行业无新增供给，预计年底到23年一季度仍有较强涨价预期。需求来看，22年全年覆铜板产业开工率在历史低位上，23年看终端需求方面消费电子需求预计较22年的大幅下滑将有所回补，同时新能源带来的汽车电子需求保持景气，产业链CAPEX分布上，覆铜板扩产仍是产业链上最卷的环节，疫情影响解除后有望拉动电子布需求。1）中国巨石：22Q4以来行业新增产能规划普遍延后的大背景下，巨石埃及12万吨产线如期点火，九江20万吨产线预计将在23Q1点火，加上近期公告的淮安40万吨基地投建（预计24年上半年陆续投产），巨石作为龙头企业扩产执行力领先行业。保守假设本轮粗纱单吨盈利底在1000-1200元（上轮周期底在800-900元），同时电子布保持1-1.5元./米合理净利润，则在完全不考虑价格弹性情况下，23年利润底也将在40亿左右体量，对应当前仅12倍PE。 2）中材科技：22Q3玻纤盈利快速触底，叶片仍处在盈亏平衡线上，隔膜作为盈利确定性最高板块，单季度出货可达3亿平，同增超60%。预计隔膜单平盈利保持在0.30元/平，板块合并利润近1亿，权益利润达到6000万左右。预计23年隔膜出货有望在18亿平，按照0.35-0.45元/米单平净利，有望实现近7-8亿隔膜利润，叠加底部的玻纤盈利12-15亿，叠加合理的叶片利润修复，23年利润底在25亿，对应当前PE13倍，新能源业务没有任何估值溢价，安全边际同样将较高。关注各家企业需求结构差异带来的确定是性的不同，以及产能扩张执行力度带来的增量能力的不同。推荐产量持续稳定释放，叠加下游价格较为稳定、成本仍有下行空间的中复神鹰，军品盈利稳健、民品基础扎实产能即将突破的光威复材。吉林碳谷/化纤关注产能扩张落地能力，以及风电需求（尤其国内海风需求）的修复趋势。短期的量价博弈，是碳纤维中长期渗透率提升的必经之路。22Q4以来，碳纤维步入量价环比均走弱的阶段，但这不改变我们对于长期碳纤维作为新材料通过降本降价提升渗透率的判断，短期降价对于需求量促进情况并不明显，主要是因为产业链仍在博弈阶段：一方面，大的产能供给均有望在上半年陆续点火，供给增量尚未全部释放，另一方面下游需求应用上仍有继续压价意愿，尤其风电、氢气瓶产业本身利润较薄，对于碳纤维价格更为敏感。
从需求拐点看，高性能或领先大丝束。我们仍强调23年碳纤维行业的两个关注重点：1）各家企业销量的边际变化比价格更重要；2）观测大小丝束在需求侧相互渗透的情况，因为23年需求总盘子增量有限，因此下游需求的交叉竞争能力也反应了企业的竞争力。我们判断，高性能的需求拐点看Q2，而大丝束的拐点可能需要展望下半年，从产能释放节奏看，高性能的头部企业产能主要在Q2释放完毕，而大丝束领域仍有不少潜在产能等待市场回暖释放，从需求修复节奏看，高性能下游碳碳复材量价更为稳定，而风电、体育休闲等领域需求仍偏弱，且对价格更为敏感，博弈时间可能更长。2023年中复神鹰的看点在于放量降本，我们预计西宁二期开车，上海复材中心（对接商飞）落成，连云港新基地以及能源配套的落成等重要时间点都有望相继落地。预计市场对公司2022-2023归母净利的一致预期为6亿，10亿元+，23年销量或可达2万吨，归母净利同增115%，83%，对应23年pe，35x。继续重点推荐！吉林碳谷：公司发布2022年报预告，全年预计实现归母净利润6.1-6.5亿元，倒算Q4实现归母净利润1.26-1.66亿元，同比-7.35%到+22.06%，经营利润符合预期。销量端，Q4受到疫情以及下游需求疲弱影响，预计Q4销量环比Q3仍有下滑，我们预测整体Q4销量在1万吨左右。价格方面，随着下游大丝束碳纤维价格回落至120-130元/kg，同时上游丙烯腈价格中枢下移至9000-10000元/吨后趋稳，产业链两头压力之下Q4原丝价格已然松动，预计环比Q3下滑约4000元/吨，25K主流产品价格降至4万元/吨以下，预计Q4单吨盈利在1.1-1.2万/吨左右。暂维持23年盈利8亿元，对应2022年PE21倍，继续推荐。光威复材：22Q3扣除汇兑损益的业绩环比Q2有所下滑，主要受到下游军品结算节奏的影响，这个结算节奏无法预估，但相对确定的是只是类似于季度波动的影响，军用航空市场的景气度保持较高的确定性，而公司在军品市场的地位今年其实在实质加强，其中成飞客户的打开是巨大的里程碑，民品领域包头的布局持续为市场带来想象空间，而在半年的不可验证期之间，借助神鹰已经打开的市值空间，有望继续积极表现。预计2022-2023公司归母净利为9亿，11亿，对应PE为45X，37X。金博股份：刹车盘和负极热场材料带来的催化和预期最近已经体现的较为充分，定增也顺利发行，在整个山上半年市场对传统热场行业格局恶化带来的盈利预测下降预期，最近得到忽视，但是从Q3-Q4开始，伴随年初存量订单释放完毕，降价的影响将逐步开始在业绩中体现，预期需要寻找一个再平衡，预计2022-2023公司归母净利为6.8亿，7.5亿，对应PE为37X，33X。本周行业龙头天山股份及中国建材公布2022年年报，22Q4旺季在市场期待下，最后盈利恢复低于预期，新天山22Q3盈利回落至盈亏平衡，Q4在错峰生产费用提升影响下，盈利略亏，回落至2015年以来的最低盈利。从1-2月的情况看，新天山水泥熟料销量依然略降，但2月下旬开始量价有所回升，价格角度考虑到22Q1承继21Q4的历史高价格，判断23Q1公司及行业盈利依然面临较大的同比下行压力。
同时从3月下旬的市场情况来看，旺季涨价已经暂告一段落，核心区域华东受阴雨影响，出货量下降10-20%，全国其他部分区域由于库存及需求因素价格已有回落，说明需求依然是限制价格的最核心因素。从全年角度来看，我们仍维持水泥需求体量与2022年基本持平的判断，需求端难有明显的弹性。从价格方面看，华东熟料价格已经提涨5轮，出货量已经恢复至9成左右，但考虑到1季度的错峰停产接近尾声，后续需求弱复苏背景下，价格仍需行业自律维持。同时，除华东华南区域需求较好外，华中西南地区需求恢复依然较为一般，3月已经出现低价水泥跨区域流动情况，也将会限制华东华南价格涨幅，产能过剩的压力仍将会抑制2023年水泥价格的复苏，行业仍然难言弹性。行业底部可能至少将持续好几年。水泥板块的投资机会可能仅短时间的“手快有、手慢无”行情。我们对于水泥行业持中性的判断，考虑到当前大部分水泥企业2023年估值在盈利预测下调后均在10倍以上，已经处于过去5年的估值顶部，不具备吸引力。我们继续推荐行业头部企业海螺水泥、上峰水泥、华新水泥、中国建材、天山股份。在低位适合博弈，我们的观点依然是：纯博弈的手慢无的行情；为何属于纯博弈：只需看如下各省错峰停产天数这一张图即可：23年新开工大概率较难大幅提升，因此产能利用率很难提升至出现价格弹性，或者说在极低的真实产能利用率下，利润弹性对应微弱的需求波动可以忽略不计；水泥股大逻辑变化可以参考我们21年初发的报告【深度复盘】水泥股五年，逻辑嬗变之复盘，提示了水泥股大逻辑的重大改变，毕竟2016-2020年中我们是水泥股行情主要的推荐者；
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AI华设集团和设计总院估值最低，带路国改回调可增持1、AI/GPT应用将为设计降本增效，推荐华设集团和设计总院AI估值最低。(1)2014年互联网风口装饰龙头金螳螂PE从最低9.4倍上涨到最高31倍，目前AI应用风口设计龙头2023PE华设集团8/设计总院9华阳国际16倍，其他AI相关公司PE蓝色光标44科大讯飞75上海电影89倍。(2)AI设计将减少基础设计人员数量将降低薪酬支出，提升人均产值，助力降本增效和提升市场集中度。(3)华设集团EICADv5.0+AiRoad快速方案设计软件、交通模拟软件等新产品，通过强大智能设计算法和算力，实现快速方案设计、参数化设计和智能设计。设计总院推进数字设计院建设，利用AI互联网及大数据技术实现知识库和协同业务系统所有专业全覆盖。2、央国企再融资最大尚需1倍空间，推荐中国交建/中国中铁/中国铁建等。(1)目前PB中国中冶0.89/中国交建0.76/中国中铁0.74/中国铁建0.58倍，距离再融资PB1.25倍最大还需涨1倍左右。(2)复盘中国化学2021年PB从0.78倍最高涨到2.14倍成功再融资，目前1.26倍。中国电建从0.63倍涨到1.66倍，2022年PB稳定在1.05-1.52之间成功再融资，目前1.13倍。(3)疫后净利润率恢复，REITS提高资产周转率，股权再融资打开杠杆空间，央国企龙头ROE将趋势反转，股权激励承诺未来三年ROE中国中铁10.5%/11%/11.5%中国交建7.7%/7.9%/8.2%。稳增长政策未来地产和政府应收款减值比例和概率下降，资产质量和现金流将好转支撑趋势行情。3、一带一路十周年龙头估值仍低，推荐龙建股份/中材国际/北方国际等。(1) 2014年一带一路最高涨中国中铁936%/中国铁建628%/中国交建598%，中国中铁最高PE39倍目前5倍，中国铁建最高PE23倍目前4倍，中国交建最高PE20倍目前8倍。(2)2017年第一届峰会中材国际最高25倍目前11倍，龙建股份PE最高36倍目前12倍，中钢国际最高37目前16倍，北方国际最高44目前17倍。(3)第三届峰会2023年外交支出增加60亿增12.2％将推国际工程加速反转:2022年境外订单中国化学占13%(疫情前最高占60%)，中国铁建占9%（最高占15%），中国交建占14%(最高占31%)，中材国际占46%(最高占85%)，中钢国际占37%(最高占66%)。4、国企改革和一带一路第三届峰会未来催化不断，央国企回调是增持机会。(1)国资委称坚定不移做强做优做大国有企业，预期两会后新一轮国改行动方案将持续深化落地催化。(2)未来将举办中亚五国论坛/东盟峰会/一带一路第三届峰会/中非论坛等大型会议，外交支出大幅增加未来领导人来出访也将频繁展开，外交催化持续不断，二季度订单和业绩也将加速。5、风险提示：通胀超预期宏观政策紧缩，全球疫情反复。①工业金属周度研判：3月FMOC加息25bp基本符合市场预期，但美联储表示“今年的基准情况仍是不降息”，表态比市场预期略偏鹰，这表明通胀仍是其核心考量。但本次银行业流动性危机仍有隐忧，原因在于本轮美国中小银行的风险很大程度上由于加息导致的资金成本上升，因此单纯靠补充流动性的方式很难根本解决问题，后续金融风险仍有扩散可能；另外，尽管3月PMI强劲，但在高利率环境和信用风险逐渐传导下，经济走弱仍是不可避免，流动性风险&经济下行预计将持续掣肘联储的紧缩政策，并可能在未来推动联储转向。短期而言，市场风险、衰退情绪有所升温，预计工业金属偏震荡运行。
- 电解铝：旺季需求暂不及预期，去库持续性待观察。本周LME涨2.77%/SHFE铝跌0.10%至2337/18470(美)元/吨。①供给端：复产、投产致运行产能小增。四川地区电力短缺状况缓和后铝厂继续复产，广西、河南、贵州由部分复产、新投产能释放，运行产能小幅增加，目前电解铝开工产能约4008.5万吨，环比增加21万吨。②需求、库存：旺季需求暂不及预期，开工率缓慢回升。本周铝加工龙头企业开工率回升0.2%至64.4%，、铝线缆、铝型材开工率分别回升1.0%、0.5%至56.0%、64.0%，其余加工开工率与上周持平。社会库存去化进程继续，SMM社会铝锭、铝棒库存为112.3（-8.8）、16.79（-0.15）万吨。③盈利端：受铝价回升及煤炭价格回落影响，吨铝盈利升至1377元左右。
- 铜：风险、衰退情绪升温，铜价或震荡运行。本周LME/SHFE铜涨3.98%/3.78%至8921.5/69760(美)元/吨。银行业风险事件短期平息，叠加市场对联储态度转向预期，金融属性推动本周铜价修复。但是联储表态略偏鹰，以及3月份美国PMI较强劲，或使铜金融属性修复遇阻。另外银行业危机难言完全消弭，且本次加息后市场衰退预期强化，风险、衰退情绪升温的情况下，铜价或偏震荡运行。
②新能源金属周度研判：锂：近期碳酸锂跌价速度大超产业链预期，中游材料厂深度去库，采购需求持续疲软，边际定价下锂价快速下跌。受制于1-2月需求复苏不及预期影响，3月上游锂盐库存持续增加。考虑到季度末去库出货压力和需求阶段性不振，3月锂价预计仍有下行空间。1）期货端：无锡盘2303合约周度跌15.8%至25.1万元/吨；2）锂精矿：上海有色网锂精矿价格为5010美元/吨，环比跌50美元/吨。产业链下游从车企到电池厂均开始白热化竞争，降本压力向上游传导短期对锂价有所压制，但上半年历来为需求淡季，在下游车企规模化降价的情况下，下半年旺季需求仍可期待。- 博弈心态加强，锂价跌速初步开始放缓：根据与贸易商交流，电碳散单成交价22万元/吨左右(跌4万元/吨)，工碳散单价19.5万元/吨(跌3万元/吨)，电池级氢氧化锂36万元/吨，但成交极少。本周感受锂价跌速放缓，主要原因：1）产业预期改善，认为最快6月能看到下游需求好转，由此推断Q2需求采购复苏逐渐明显；2）当前锂价已经远低于以澳矿为生产原料的锂盐厂商生产成本，低于部分以粗锂/回收提锂厂商生产成本，跌价近一个半月的快速下跌，上游厂商挺价心态愈加显著。预计将会迎来两周左右的由于博弈带来的价格盘整期，是否会再次下行要看4月排产情况。根据SMM网站报价，电池级碳酸锂价格为25.8-29.2万元/吨，均价较前一周下跌11.67%。电池级氢氧化锂（粗颗粒）价格为34.9-38.8万元/吨，均价较前一周下跌5.23%。
- 三元材料需求较弱，电钴价格继续回调。此前受收储、南非供给扰动影响电钴价格超跌反弹。但随着扰动趋弱钴价更多回归基本面，国内三元需求端回暖受挫，考虑下游采购意向偏弱，后续价格承压。根据SMM数据，电解钴价格为27.0-33.5万元/吨，与前周持平。
2）贵金属：黄金-山东黄金、招金矿业、紫金矿业、赤峰黄金等；白银：盛达资源、兴业矿业；1-2月出口延续弱势，外需复苏待观察
23年1-2月份出口环比延续弱势。1-2月中国化学纤维制造业/橡胶和塑料制品业/化学原料及化学制品制造业出口交货值分别为 104.9 / 597.6 / 796.3 亿元，环比 -14.55% / -10.68% / -31.44% 。其中TDI/MDI/有机硅/安赛蜜/钛白粉2月出口量分别 3.78 / 11.63 / 3.15 / 0.12 / 15.42 万吨，环比增长 +18.14% / +27.38% / +2.59% / +0.9% / +17.19% ，磷酸一铵/磷酸二铵/氯化钾/轮胎/纯碱/三氯蔗糖2月出口量分别为 14.67 / 9.43 / 69.4 / 49.8 / 13.22 / 0.09 万吨，环比 -26.6% / -65.81% / -24.78% / -8.82% / -14.99% / -24.63% 。基础化工推荐复苏预期指引基本面改善且有成长性的优质龙头公司，以及长期国产替代背景下的细分行业新材料头部企业。
1、发展主线：复苏预期指引周期向上
经济温和复苏已成共识，趋势不改但节奏需谨慎。2023年“稳增长、扩内需、提信心”基调及疫情影响的逐步消退，22年承压的化工品需求复苏的强预期将指引周期方向向上，尽管弱现实导致斜率仍需跟踪变化。目前经济复苏在微观层面如社融数据、挖机销量和重卡销量等数据端已有显现，经济温和复苏已成共识，趋势不改但节奏需谨慎。龙头优选与经济周期相关性较大且低谷期仍在稳步进行资本开支的龙头企业，受益的相关子行业包括聚氨酯、煤化工、钛白粉、纯碱、氟化工、轮胎、硅、农化等。
2、 安全主线：安全为上加速国产替代
看好新材料产业长期的国产化替代趋势，业绩高增长的确定性及高壁垒综合优势带来强阿尔法，建议关注市场份额有望大幅提升的细分领域的专精特新小巨人，受益的相关子行业包括吸附树脂、润滑油添加剂、UHMWPE、分子筛、硅微粉等。其中，重卡2月销量6.8万辆，环比+50%，同比+15%，重卡的上游分子筛、蜂窝陶瓷等子行业将受益行业复苏反弹的趋势，推荐中触媒，受益标的万润股份（一致预期对应15倍）、中自科技、奥福环保、艾可蓝。
全球能源革命的产业趋势带来上游新能源材料的爆发式增长，新进入者蜂拥而至加剧产业内卷，未来阶段性过剩和紧缺的场景将共存，“更高更好更快”的新技术层出不穷带来破坏式创新将孕育出渗透率快速提升的新品类，重点关注的新方向包括新能源车产业链中的气凝胶、负极胶及POE粒子。其中，气凝胶2023年在新能源车领域的规模化应用的产业趋势较为明确，新进入者纷纷披露扩产计划希望快速卡位市场，一体化有成本优势的龙头企业最为受益，关注在下游客户的认证进度，推荐晨光新材、泛亚微透。4680电池进入加速扩产期，看好4680相关材料包括LiFSI（添加比例提升）、硅碳负极及新型负极胶，受益标的凯盛新材、回天新材。此外，光伏排产超预期，带动辅材及上游的需求向上，N型的产业趋势带动poe胶膜渗透率进一步提升，目前仍处于国产化攻关阶段，但23年-24年H1产业化中不断有催化，POE粒子也是光伏上游材料中最紧的环节，推荐鼎际得，受益标的岳阳兴长。农药：上周农药价格下行趋势明显减缓，部分农药价格跌至成本线附近，同时海外库存持续去化，草甘膦价格即将见底。建议关注制剂端利润修复以及资本开支规划近年密集落地的成长性企业，受益标的润丰股份、江山股份、国光股份、广信股份等；化肥：目前磷肥、钾肥海外价格见底信号明显，钾肥重点关注欧盟对白俄罗斯的新一轮制裁力度；另外磷矿石资源属性逐步凸显也有望提升产业链上游资源型企业的估值水平，建议关注磷化工企业中兼具上游矿石资源和产业转型技术优势的企业兴发集团、川恒股份、云天化、川发龙蟒等，以及钾肥企业中具有成长性的标的亚钾国际。尤其是磷矿石目前价格开启了新一轮上涨通道，重点关注磷化工板块beta。重点推荐受益半导体及电子相关产业链相关材料公司（联瑞新材、万润股份）；受益地缘摩擦加剧的高强PE-无纬布-防弹制品领先公司（同益中）；进入礼来多肽减肥药物的链条的吸附分离国内领先企业（蓝晓科技）；化工细分产品润滑油添加剂（瑞丰新材）。推荐万华化学、华鲁恒升、龙佰集团、合盛硅业、赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、双环科技、晨光新材、瑞丰新材、中触媒、建龙微纳、蓝晓科技、泛亚微透、联瑞新材、鼎际得、同益中、风光股份、扬农化工、兴发集团、润丰股份等，相关受益公司包括江山股份、新安股份、和邦生物、川恒股份、云天化、川发龙蟒、亚钾国际、巨化股份、永和股份、金石资源、回天新材、山东海化、远兴能源、凯盛新材、岳阳兴长、万润股份、奥福环保、艾可蓝等。本周（3.20-3.24）重点化工产品上涨18个，下跌61个。周价格涨幅前五：盐酸（华东低端）（+8.80%）、对二甲苯（CFR东南亚）（+6.59%）、PTA（华东）（+6.43%）、99%离子膜烧碱（+6.06%）、氯仿（+4.05%）。
周价格跌幅前五：NYMEX天然气（-15.16%）、液氯（华东）（-13.83）、VCM(Cfr东南亚)（-12.66%）、液氨（河北金源）（-9.74%）、磷酸（新乡华幸工业85%）（-9.09%）。周价差涨幅前五：兴化氯化铵价差（13.22%）、联碱法价差（4.85%）、醋酐价差（4.21%）、硝酸常压法价差（4.18%）、炭黑价差（3.97%）。周价差跌幅前五：丙烯酸丁酯价差（-11.05%）、液氨煤头价差（-10.79%）、磷酸湿法价差（-10.00%）、电石法BDO价差（-8.97%）、顺酐-1.22*纯苯（-8.17%）。1.价格维度看当前（20230324）化工品景气（历史10年分位）2.价差维度看当前（20230324）化工品景气（历史10年分位）3、行情表现：本周（2023.3.20-2023.03.24）化工指数（882202.WI）周涨幅+0.27%，上证指数周涨幅+0.46%，创业板指数周涨幅+3.34%。（1）价格指数：本周中国化工产品价格指数CCPI环比-0.95%，月涨幅-1.58%。分品类看，本周中国盛泽化纤价格指数周涨跌幅+0.56%，月涨幅+1.26%；德富指数:乐从德富塑料城周涨幅-0.47%、月涨幅-1.68%；化肥批发价格指数周涨幅-0.01%，月涨幅+0.01%。（2）NYMEX天然气价格下跌、原油价格上涨，煤炭周度价格维持不变。截止3月24日，天然气价（NYMEX）周度环比-8.47%、月涨幅-0.83%；原油（WTI原油）周涨幅+2.36%、月涨幅-5.40%；煤价周度环比+0.00%、月涨幅+0.05%。（3）化工品2月出口数据：2月化学纤维制造业/橡胶和塑料制品业/化学原料及化学制品制造业出口交货值分别为 104.9 / 597.6 / 796.3 亿元，环比 -14.55% / -10.68% / -31.44% 。（4）1-2月地产数据跌幅大幅收窄。1-2月新开工、施工和竣工面积同比分别为-9.4%、-4.4%和8%，较上月分别提升43.2%、35.7%和14.5%。担忧国内外经济消费，市场预期回落低位
航空：实业界旺季预期上修，把握资本市场预期低点，增持。过去两周国内客流已恢复至2019年同期，国内含油票价继续高于2019年同期。近期公务出行恢复与展会需求释放，符合我们预判，公商务恢复良好。预计换季后局方将继续动态审批管控航班总量增长，国际客班计划执行率逐步提升，日本线等恢复速度将很大程度决定航司机队周转与盈利恢复。春节后航空市场加速恢复，近期淡季表现稳健，后续旺季趋势向好且航司近期上修预期。而航空股表现偏弱，背后是资本市场自上而下担忧居民消费。预计旺季出游强劲表现将超预期，将催化乐观预期。重点提示，航空不仅是疫后供需错配盈利大年短逻辑，更是超级周期长逻辑。分歧越大，收益越大。把握市场预期低点，增持中国国航、吉祥航空、中国东航、南方航空、春秋航空，受益标的北京首都机场股份。
油运：基本面仍表现强劲，市场担忧欧美衰退风险，维持增持。逆全球化下，全球油运贸易重构持续，中国疫后复苏有望对冲海外衰退风险，且未来两年油运供给刚性，战略重视油运超级牛市期权。（1）原油油运：上周初VLCC中东-中国航线TCE上冲近10万美元/天，之后回落至8万美元/天，淡季仍维持高位。运价短期回落预期较为充分，不改运价中枢上升的确定性。（2）成品油运：近期欧洲开始加大跨区域进口替代俄油，成品油多航线运价初现上行趋势。近期市场担忧欧美经济衰退影响石油消费，我们维持年度策略观点，若海外衰退幅度有限，中国疫后复苏与出行显著恢复将有望对冲相关风险。市场预期回落低位，维持中远海能、招商南油、招商轮船“增持”评级。
智慧出行：中国航信肩负重任，盈利恢复将超预期，维持增持。智慧交通是国家重要规划，中国航信是民航业信息服务主力军，全力保障民航智慧出行升级。疫情以来，公司三年持续盈利，2022年更逆势增长。受益于机场建设加速与民航智慧出行等项目研发，2022年公司系统集成业务增速超预期。预计未来两年将迎竣工结算高峰，且航空订座量快速持续恢复，预计公司盈利能力恢复趋势确定，速度或超预期。近期公司获评创世界一流专精特新示范央企，未来管理提升与价值创造等改善可期。维持2023-24年净利19/32亿元，2024年动态PE仅13倍，维持中国民航信息网络（0696.HK）“增持”评级。
国君交运策略：建议战略布局航空，维持油运增持。(1)航空：疫后复苏开启，不仅是供需错配盈利大年短逻辑，更是中国航空超级周期长逻辑。把握预期低位，建议增持。(2)油运：油运复苏已开启，未来两年景气复苏确定，对俄制裁推动全球油运贸易重构，当下具有油运“超级牛市期权”，维持增持。(3)快递：2023年将受益疫后经济消费复苏，提示重点关注头部存量竞争，行业集中有望加速，关注长期龙头价值。
风险提示。疫情管制、增发摊薄、经济下行、油价汇率、安全事故。
1、 去库延续，需求仍然可期。上周五大品种钢材社库下降38.97万吨、厂库下降1.32万吨，总库存下降40.29万吨。钢材表观消费量1000.18万吨，环比下降37.72万吨。上周受海外风险事件及大宗商品走势影响，钢厂贸易商情绪较为谨慎，市场出货节奏虽有所放缓。但库存依旧持续去化，支撑钢铁“金三银四”复苏行情延续。短期内，随着海外风险逐步释放，在房地产托底走稳、地产恢复的背景下，我们认为需求仍未见顶，基本面仍然偏强。中期来看，我们认为无论从自上而下的宏观稳经济政策，还是自下而上钢厂的基建需求与制造业订单，都指向了需求复苏这条主线，复苏将贯穿2023全年。而需求一旦从数据端验证传导到需求预期的系统性抬升，板块的投资机会将出现扩散，普涨格局与板块弹性兼有。随着企业管理效率提升，不断加速改革与降本增效，优质的钢铁企业估值中枢也将得到重塑。2、上周五大品种钢材总产量为959.89万吨，环比升0.07%，同比降1.20%。上周247家钢厂高炉开工率82.73%，环比升0.44个百分点；全国电炉开工率65.38%，环比升0.00个百分点。2023年1-2月全国粗钢产量1.69亿吨，同比增5.60%。我们预期2023年大概率将延续粗钢产量压减任务要求。3、上周螺纹、热卷模拟生产利润分别为260.60元/吨、170.60元/吨，环比分别下降44.60元/吨、上升5.40元/吨。从成本端来看，根据Mysteel数据，上周45港日均疏港量为303.34万吨，环比升0.03万吨；进口铁矿库存为1.36亿吨，环比降78.22万吨。整体来看，上周钢厂成本压力有所下降，但钢材价格有所波动使得钢厂盈利维持震荡走势。我们认为后期随着市场情绪修复，行业利润将得到复苏。4、维持“增持”评级。从PB角度看，目前板块已处于底部区域，二级交易价格被明显低估，具有较大修复空间。目前这个位置，拐点和方向比幅度更重要，股价弹性大于商品弹性。推荐普钢龙头，包括产品结构持续升级、激励机制改善的华菱钢铁，技术与产品结构领先的宝钢股份，低成本高分红的方大特钢，受益水利投资预期加速的新兴铸管；其他推荐包括首钢股份、太钢不锈、新钢股份等普钢标的。在需求回暖下，上游资源品价格依旧强势，推荐钒矿与钛矿，对应钒钛股份、安宁股份，同时铁矿标的战略意义凸显，推荐河钢资源与大中矿业。最后，需求恢复也表现在特钢公司的量价回暖、成本摊薄与估值修复，推荐中信特钢、甬金股份、久立特材、天工国际、广大特材。需求恢复，废钢回收供应链疫后改善，电炉钢开工率回暖加速石墨电极价格触底，推荐方大炭素。光伏装机数据亮眼，全年迎确定性高增
1~2月光伏新增装机容量和电源投资规模增速亮眼。国家能源局公布23年1~2月电力工业统计数据：1~2月新增光伏装机20.4 GW，新增同比+87.7%，光伏投资额同比+199.9%。我们认为新增装机高增主要受益于：1）组件价格下行，运营商加快新项目建设并网；2）部分项目受组件价格高企等因素影响，递延至23年1~2月并网。我们预计，组件价格下降叠加同期新增装机基数回落，23年装机有望持续高增。截至23年2月末，光伏装机约4.1亿千瓦，同比+30.8%，带动23年1~2月光伏发电量同比+9.3%（23年1~2月光伏平均利用小时182小时，同比持平），新增装机提速有望带动发电量增速进一步提升。
光伏组件价格下降趋势明确，23年迎装机大年。1）根据PVInfoLink等数据，组件价格自22年11月以来持续震荡下行（并未随上游硅料等价格出现明显反弹）；2）组件实际招标报价持续走低，远期交付组件隐含价格进一步下降，我们认为当前组件价格下行趋势确立。23年1~2月新增装机放量，印证我们前期提出的逻辑：光伏组件价格下降，运营商项目收益率回升至合理区间，将显著增强新能源运营企业装机意愿，23年有望迎装机大年（详见《电力专题系列报告：光伏组件降价，运营商受益几何》）。据光伏行业协会预测，23年新增光伏装机约95~120 GW（22年新增87.4 GW），我们认为，十四五目标明确并在前期储备丰富项目资源的央国企运营商，有望获得超额市场份额。
投资建议：维持公用事业“增持”评级，能源转型机遇期，把握成长与价值双重主线。（1）火电转型：火电电源侧消纳优势助力新能源转型扩张，推荐国电电力、粤电力A、申能股份，受益标的华能国际、华润电力、中国电力；（2）新能源：收益率回归合理推动装机放量，推荐广宇发展、云南能投、三峡能源；（3）水电：把握大水电价值属性，推荐长江电力、川投能源、华能水电、国投电力；（4）核电：低碳基荷价值显现，政策推进核准加速，推荐中国核电、中国广核。
市场回顾：上周水电（-2.07%）、火电（-3.75%）、风电（+0.51%）、光伏（+2.45%）、燃气（-0.82%），相对沪深300分别-3.79%、-5.48%、-1.21%、+0.73%、-2.54%。电力行业涨幅第一的公司为爱康科技(+14.61%)，燃气行业涨幅第一的公司为大通燃气(+2.34%)。
风险因素：用电需求不及预期，新能源装机进度低于预期，煤价涨幅超预期，市场电价上涨不及预期，煤电价格传导机制推进低于预期等。
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