2016至2019年中国能源行业并购回顾及展望

财经 09-08 来源：未来智库

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前言

中国企业并购市场一夜入秋，普华永道近期报告披露，2019年上半年，中国并购交易金额降至2644亿美元，环比陡降18%，创过去十年最大半年度跌幅。受经济下行压力、资本市场波动、逆全球化与贸易保护主义影响，企业收购兼并意愿有所下降，交易执行格外谨慎，整体而言并购市场活跃程度短期内难有提高。当然不同行业面临不同的政策市场环境，驱动因素不同，其并购活动也呈现出不同的特点。

中国已经是全球最大的能源消费国，但仍处于工业化、城镇化加快发展的阶段，能源需求还有望增加。经济增长方式的转变和环境保护意识的增强，推动能源结构转型加快，新技术和商业创新也不断涌出。作为全球领先的专业服务机构，普华永道一直看好中国能源行业并购的发展前景，并积极运用专业能力、自身经验和全球资源努力为中国企业在能源领域的并购交易创造价值。

今年是我们第一次发布中国能源行业的并购分析报告，我们力图通过对2016年、2017年、2018年和2019年上半年披露的2800多宗、总金额超过1.6万亿人民币的并购交易的深入分析，追踪投资热点，厘清驱动因素，展望未来趋势。我们的发现主要包括：

可再生能源发展速度超预期，并购交易最为活跃。由技术进步和规模效应导致的成本下降等因素，驱动了可再生能源产业在过去几年爆发式增长，尤其是在光伏电站和设备，以及新能源汽车电池及储能领域。在中国境内，光伏电站资产交易市场将逐步从增量市场向交易市场发展。较大规模的头部企业应势增长，而一些不具竞争力的企业将逐步退出光伏市场，优胜劣汰的大趋势将成为存量市场环境下并购交易活跃度的强劲推手。新能源汽车电池及储能产业依然处于发展机遇期，2018年，中国的新能源汽车产销量同比增长约60%，整车市场的高增长将拉动电池行业同步扩张。

天然气引领化石能源消费的增长，推动了天然气全产业链上的投资布局。受公众健康、环保监管等因素推动，天然气在一次能源消费中将扮演更加重要的角色。中国企业正通过加大海外气源的投资，参与国内管输和接收站等基础设施的投资建设，收购不同区域的城市燃气运营分销商，将自己的业务链向上下游延伸，以实现战略性扩张的目标。

新技术和商业模式创新刺激并购交易。电池与储能技术、分布式能源、数字化转型、化工新材料等领域催生了新的商业机会，并推动整体产业链的升级，包括高端设备制造、算法大数据、运维服务、新工艺(高附加值化工品)等各环节。创新已成为企业降本增效的持续驱动力。

跨界投资与合作日趋普遍。传统电力和石油公司正在积极拓展多元化业务，通过进军可再生能源和环保领域，实现对更广泛客户群体的渗透，并降低企业碳排放，避免未来政策风险。预期未来将会出现更多的综合性能源企业。此外，部分财务投资者愈发倾向“绿色能源”的投资，集中于光伏电站和能源储存相关技术和材料。

无论是电力还是石油天然气行业，国企依然是大型出境并购的主力，但民营企业以及产业基金等多元化投资者也在加入。入境并购方面，去年以来中国政府陆续出台了大幅放宽外资准入等一系列政策，外资跨国企业和基金也在积极寻找国内市场的新机会(例如可再生能源发电˴加油站等)。总体来说，国内政策稳定性和营商环境的优化将利好入境并购。

第一章电力及公共事业行业

2016-2019H1概览

从行业投资并购角度来看，结合2016年以来的交易数据及对未来市场走向的判断，我们发现与中国市场相关的电力与公共事业及环保行业并购活动主要呈现以下三大趋势：

央企重组整合仍将继续，转型升级，深化能源改革增效是最终目的

在国资委“持续推进兼并重组”的指导方针下，国有能源企业以降本增效、提升资产质量为目的持续自身结构性调整。

从整合模式上来看，现存的国有能源企业整合方案基本分为两种模式：一是上下游整合，例如煤电联营，降低双方生产成本，促进资源优化配置，以达到产业链优势互补; 二是横向兼并，在结构型去产能形势之下，国有能源企业通过横向兼并优质资产，扩大优质增量供给，以求进一步转型升级。

同时，分拆业务板块进行合作的新兴模式也已被提出。大型国有能源企业通过选取部分资产进行共建共享，有效解决由于企业规模普遍较大导致直接组合困难的课题。新模式在操作性上较现存模式更强，同时能达到资产优化的主要目的。

我们预计，随着整合方案的不断优化创新，央企重组整合仍将继续，达到资产优化，转型升级，仍将是行业内重要的并购交易趋势之一。

技术革命：技术革命在带给能源行业巨大变化的同时，也迎来宝贵机遇。不断兴起的智能电网、分布式能源与储能技术、氢能源以及新能源出行等将在一段时间内成为投资热点。随着越来越多的新兴技术加入到国家示范行列，由技术带动产业发展的步伐会逐步加大。

近年来，中国能源企业海外并购偏好也出现相应转折。在“平价”时代的压力与挑战下，国内企业在不断自主研发的同时，出海引进发达国家能源领域核心技术，海外投资重点逐渐从电站投资，转向先进生产技术类投资，以达到降低生产成本的目的。我们预计，能源革命离不开技术革命，新兴技术将是行业发展的主要抓手，未来的投资重点势必落在技术方面。

供给革命：可再生能源的发展促进了中国电力工业的重组与转型。遵循“清洁低碳，安全高效”的指导方针，可再生能源的发展已成为整个能源市场的关键发展领域。

我们预计，伴随中国电力市场的逐步开放，以及国内电动汽车及储能行业的快速兴起，更多的大型跨国能源公司将开始涉足中国可再生能源市场以拓展自身业务，这或许会成为新一轮可再生能源投资的主要推动力之一。

并购交易信息速览

•从2016年至2019上半年，与中国(企业)相关的电力及公共事业行业并购交易总体平稳，累计发生并购交易2,612笔，累计交易金额超过1.3万亿人民币。交易数量约占全行业并购交易数量的7%，交易金额约占全行业并购交易金额的8.3%。

•市场活跃度：在国家推动降低对油气依赖性的背景下，约70%以上的能源业交易均涉及电力和可替代能源领域，能源结构的转型使得电力及公共事业领域在过去三年半中一直保持较高的交易活跃度；在2019年上半年整体交易数据下滑的形势下，电力与公共事业领域，尤其是可再生能源与公共事业及环保板块，交易活跃度反而呈现稳中有升的态势。

•投资行业：剔除2018年国电电力和中国神华的大型重组交易及2017年公共事业及环保板块集中出现的超大额海外电网投资（100亿人民币以上）的影响，可再生能源板块作为国家能源转型战略中最重要的一环，始终在各板块间保持最高的交易热度，2016-2019H1各期交易金额在电力及公共事业行业总体中的占比（剔除上述影响后）分别为54%、55%、45%和60%。

•国内并购市场未来将继续受到环保技术及设备和新能源汽车电池及储能这两个子行业的热度而保持稳步增长。

•海外并购除去2017年超大额交易影响后，在交易数量保持平稳的情况下，总体交易金额呈现稳步降低的趋势，这也表明了中国能源企业海外并购偏好往技术向投资转折的趋势。

•入境并购方面在过去受到外商投资准入限制的影响，处于相对停滞状态，三年半累计交易数量仅24笔，而随着目前外商投资负面清单的逐渐放开及政策上对外资进入行业内部分细分赛道（如新能源汽车电池及储能、水电、核电、水务等）的鼓励，19年上半年入境并购数量已达2017年全年水平，未来发展值得期待。

投资方向未来展望

海外并购

我们对2019年下半年到2020年的海外并购趋势保持谨慎：

首先，美国和欧洲会持续对大型跨国并购进行政治审查(尤其是核心基础设施)，中美贸易摩擦的不确定性也持续存在，这将对未来大型交易，特别是输配电、水电站交易产生负面影响。

但是，中国作为“一带一路”发展建设中非常重要的推动者，政府在中长期仍然支持中资企业寻找合适的海外投资机会，在“一带一路”欠发达地区推动电力互联互通项目，开拓市场，打造整体解决方案。

在“平价”时代的压力与挑战下，国内企业在不断自助研发的同时，出海引进发达国家能源领域核心技术，海外投资重点转向品牌、生产技术类投资，以达到降低生产成本的目的。

国企继续是大中型出境并购的主力，但民营企业以及产业基金等多元化投资者也在加入。海外并购投资规模大，技术壁垒高，国企具有资金优势。而风电、光伏的“走出去”战略明确，该行业投资体量适中，盈利状况较好，能够吸引民营企业、投资基金等多元化的投资者。

电力基础设施输配电行业的大型并购虽然需要根据被投资国家的政治审查严格程度来决定，但由于我国的输配电多项技术处于国际领先地位，电网公司走出去的意愿仍然强烈，因此电网公司将会主动的寻找海外的投资机会，一旦监管部门许可，投资活动将会持续发生。

国内并购

我们预计，国内并购将会保持稳定增长，并呈现出下列特征：

•央企重组整合将持续进行，整合模式不断创新。在国资委“持续推进兼并重组”的指导方针下，国有能源企业以降本增效、提升资产质量为目的持续自身结构性调整。从整合模式上来看，现存的国有能源企业整合方案基本分为两种模式：一是上下游整合，例如煤电联营，降低双方生产成本，促进资源优化配置，以达到产业链优势互补; 二是横向兼并，在结构型去产能形势之下，国有能源企业通过横向兼并优质资产，扩大优质增量供给，以求进一步转型升级。

•可再生能源投资将会持续活跃。水电、风电、光伏等清洁电力，以及新能源出行投资将会保持活跃。国家鼓励发展清洁能源，从过去3年半大中型投资案例数量来看，民营企业的投资数量超过了国有企业。我们认为，未来在国家政策的引导下，民营企业将会更加积极参与到清洁电力投资中。

•公共事业及环保行业投资中，水电气供应行业投资较为稳定，未来将呈现国有企业主导兼并整合，民营企业参与投资的格局。随着国家对环境保护要求的提升，从事垃圾处理、污水处理等节能环保技术的企业将越来越受到资本的关注。

入境并购

预计2019年下半年到2020年，由于政策收紧、补贴退坡的影响，外资在传统能源和光伏发电领域的投资较少，但是对新能源出行、节能环保技术等热门行业，入境投资会趋于活跃，例如英国石油巨头BP于8月与滴滴出行达成合作，在中国共同建设开发和运营新能源汽车充电站的事件预计将愈加频繁。

传统能源领域

1. 行业交易概览

传统能源发电行业包括火电和核电。国家发展和改革委员会、国家能源局制定的《电力发展“十三五”规划》中明确表示:十三五期间，加快煤电转型升级，促进清洁有序发展。严格控制煤电规划建设。到2020年，全国煤电装机规模力争控制在11亿千瓦以内，占比降至约55% 。

虽然国家在十三五电力规划中明确了发展核电目标，但是从2015年开始，核电行业进入了多年的零审批状态。

我们观察到，2016-2019H1，火电行业共发生并购227笔，交易金额为2,483亿元；核电行业共发生并购交易22笔，交易金额为247亿元。

2. 交易特点

过去三年半中，传统能源并购交易呈现出以下特点：

1）受到国家政策的限制，火力发电的交易数量及金额基本呈现逐年下降趋势。2017年火电并购交易数量为65笔，同比减少10笔，交易金额586亿元，同比下降25%。2018年交易数量64笔，交易金额1,044亿元，其中包含了3月份由于国电电力和中国神华共同出资成立合资公司，该笔交易金额为652亿元，剔除掉该交易的影响，2018年交易金额同比下降34%。2019年上半年发生交易23笔，与上年同期持平，19H1交易金额仅72亿元，同比下降38%（剔除国电神华合并影响后）。2019年上半年交易以大型企业收购小型火电站为主。

2）火电并购的交易主体集中在国企，基本以存量市场内“大吃小”提高

行业集中度的横向兼并或上下游产业链整合为两条主线，战略投资案例数量占比超过83%，投资类型也以电力、热燃气及水生产相关行业为主。常见的形式为上市公司资本运作，将集团公司资产装入上市公司，例如华能国际(600011)在2016年以151亿收购华能山东、华能吉林等公司股权。大唐国际发电股份有限公司在2019年以181亿收购大唐集团旗下河北、黑龙江、安徽电力公司股权。火电交易多为政府主导，但同时也鼓励新模式的探索和创新，未来例如企业间分拆板块合作等新兴模式将逐渐显现。

3）出于技术安全考虑，国家从2015年起基本叫停了新建核电厂，该行业并购市场于过去三年半处于冰点，已发生的并购案例以核电企业战略投资上游设备制造企业为主。然而今年山东、福建、广东三地核电项目核准，未来发展可期。

可再生能源领域

1. 行业交易概览

可再生能源包括水电、光伏发电、风电、新能源汽车电池及储能、其他发电（生物能、垃圾焚烧等）、综合发电（同时经营多种发电方式）。

国家发展和改革委员会、国家能源局制定的《电力发展“十三五”规划》中提到：到2020年，非化石能源发电装机达到7.7亿千瓦左右，比2015年增加2.5亿千瓦左右，占比约39%，提高4个百分点，发电量占比提高到31%。具体规划有：积极发展水电，以重要流域龙头水电站建设为重点，科学开发西南水电资源；大力发展可再生能源，有序开发风电光电。

国务院印发的《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》中提到：完善动力电池研发体系，建设具有全球竞争力的动力电池产业链，除此以外，国家和地方政府分别制定对新能源汽车销售进行直接补贴的政策。

我们观察到，2016-2019年H1，可再生能源发电行业总共发生投资并购1,289笔，交易金额5,798亿元。从交易金额来看水电、光伏、风电、新能

源汽车电池及储能合计贡献了86%的交易金额。从交易数量来看，上述四种发电方式贡献了81%的交易数量。从投资者动机来看，72%的投资者属于战略投资者。

2. 交易特点

在风力、光伏发电成本不断下降和国家鼓励能源转型的大背景下，传统能源企业纷纷开展可再生能源行业布局。过去三年半中，该行业并购交易呈现以下特点：

1）水电：以国有企业主导投资或收购水电站为主，境内被投资方主要集中于西南水系发达地区，例如长江电力于2016年4月以797亿元收购三峡金沙江川云水电有限公司；华电云南发电有限公司2019年以61亿元收购云南华电金沙江中游水电开发有限公司；境外投资主要分布在拉美国家和一带一路地区。大型的交易包括国家电力投资集团以149亿投资巴西CiaEnergeticaDeMinasGerais-Hydropower水电项目，湖北能源93亿元投资秘鲁查格亚水电站，受到海外审查和中美贸易不确定性影响，2018年以后境外水电投资放缓。

2）光伏发电：受行业政策和市场竞争影响，中国光伏行业并购日趋活跃，并呈现以下特点，中国光伏市场逐渐从增量市场向交易市场发展，行业集中度与整合将进一步提升；其中地面式电站趋于规模化整合，而分布式电站交易呈现更多元化，体现在更新的投资人，更新的技术驱动。

3）风电：陆上风电部分受风光电补贴退坡，进入竞价时代，交易数量预计将由风电后市场及降本增效技术的投资交易来支撑。然而海上风电部分仍是政策推动的重点，投资热度有望持续。

4）新能源汽车电池及储能：电动汽车的兴起推动了相关的的电池及储能产业链，如锂电池，充电桩制造，氢燃料电池，新能源充电站，以及二手电池回收等，近年来无论是交易数量和交易金额，变动都较为活跃。值得注意的是，该产业交易金额在2017年同比大幅增加49%；但在18年有所降温，同比回落7%；2019年上半年再次大幅增长69%，重回快车道。

公共事业及环保领域

1. 行业交易概览

公共事业及环保行业包含输配电、燃气暖气供应、水务、环保技术及设备等。

《电力发展“十三五”规划》中提到：要增强电网资源配置能力，建设特高压输电和常规输电技术的“西电东送”通道，新增规模1.3亿千瓦，达到2.7亿千瓦左右。严格控制电网建设成本，提高电网运行效率。全国新增500千伏及以上交流线路9.2万公里，变电容量9.2亿千伏安。

国务院印发的《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》中提到：加快发展先进环保产业，全面提升环保产业发展水平。提升污染防治技术装备能力，加强先进适用环保技术装备推广应用和集成创新，积极推广应用先进环保产品，提升环境综合服务能力。

我们观察到：2016-2019年H1，公共事业及环保行业总共发生投资并购1,065笔，交易金额4,844亿元。其中输配电、燃气暖气供应、水务、环保技术及设备合计贡献了86%的交易金

额。从交易数量来看，上述行业贡献了94%的交易量。从交易动机来看，战略投资者贡献了72%的交易数量。

2. 交易特点

过去三年半中，该行业并购交易呈现以下特点：

1）输配电：16-19H1输配电交易数量占比仅12%，但金额占比达到34%。主要是输配电并购中有大量以央企主导的大型海外并购。受到海外审查和中美贸易不确定性影响，2019年暂时没有已披露的输配电境外投资。国内交易主要是国有企业和民营资本针对地方性配电、售电企业的中小型投资并购。

2）水务：该行业既包含居民供水，也包含污水处理、水污染防治等环保领域企业。其中，国内并购达到94%。居民供水企业的投资并购数量稳定，每年在34笔左右；污水处理等水务环保企业并购在2016年达到高峰57笔，在17和18回落到30-40笔之间，2019年上半年为19笔。

3）供暖、燃气供应：该行业以国内投资为主，民营企业投资者占比超过53%，国有企业投资者占比仅29%，过去3年半中，越来越多的社会资本进入到供暖供气等基础设施行业中。

4）环保技术及设备。作为国家战略新兴产业之一，该行业在过去3年半的投资保持活跃，交易数量呈现逐年递增的特点，国内交易达到97%以上。政策的扶持使得投资者主体多元化，民营企业、国有企业和投资基金分别占比47%，23%和23%。

细分行业未来展望

传统能源

我们预计，2019年下半年到2020年的传统能源并购将继续较低的活跃程度，将主要以传统电力企业重组整合，以达到资产优化，行业集中度会进一步提升：

火电并购的交易主体集中在央企，基本以存量市场内“大吃小”提高行业集中度的横向兼并或上下游产业链整合为两条主线，战略投资案例数量占比超过83%，投资类型也以电力、热燃气及水生产相关行业为主。常见的形式为上市公司资本运作，将集团公司资产装入上市公司，但同时也鼓励新模式的探索和创新，未来例如企业间分拆板块合作等新兴模式将逐渐显现。

可再生能源

整体市场对使用更清洁高效能源的追求使得可再生能源成为行业内以往投资最活跃的领域。随着风力、光伏新增装机增速逐渐放缓，行业发展方向也将从增量市场向交易市场转变。我们认为2019年下半年到2020年投资并购活跃的趋势将持续下去：

随着国内水利设施的合理稳步开发，国内并购交易依然活跃，大型海外并购受到他国政治审查的影响，不确定性较大。

风力发电行业在监管机构有效治理下，2018年弃风率和弃风量实现双降，成效显著，预计未来风电场投建将有所回暖，但行业整体预计保持低速增长的“新常态”，对海上风电及风电后市场投资机会的关注将大大增加。

光伏发电高度受到政府补贴政策的影响，未来1年半光伏发电补贴会继续退坡，并逐步实现平价上网，随之而来的是光伏产业利润率不可避免的下降。为保证持续的研发和技术的创新，业内并购重组将成为常态，拥有技术积累优势、管理制度优势、生态品牌优势的企业将脱颖而出。随着集中式光伏产业整合的持续推进，头部企业规模及行业集中应势增长，而一些不具竞争力的企业将逐步退出光伏市场，优胜劣汰的大趋势不仅有利于行业的健康发展，也将成为存量市场环境下并购交易活跃度的强劲推手。而随着光伏组件和储能系统成本的逐步下降，“分布式能源+储能”将逐渐成为未来行业发展的主要趋势。新能源汽车电池及储能产业依然处于发展机遇期，2018年，中国的新能源汽车产销量同比增长约60%，整车市场的高增长将拉动电池行业同步扩张。因此，预计未来1年半该行业投资并购活动将持续增加。

此外，提供清洁和可再生能源需要一定的投资金额、工程体量和技术挑战。行业参与者热衷于在海外获得先进技术，并将核心技术和经验转移回国内市场。

公共事业及环保

我们认为，2019年下半年到2020年，公共事业及环保并购活动的趋势如下：

输配电行业，随着国家政策对非国有经济进入输配电行业的放宽，会有越来越多的非国有投资者参与其中。大型项目的核心投资者仍然是国家电网和南方电网，受到他国跨境审查的影响，未来的海外电网投资并购存在不确定性。

供暖、供气、供水等基础设施作为民生刚需，投资活动预计延续过去几年的稳定状态。

环境保护、污染治理已经是国家经济建设以外的头等大事，我们预计，未来该行业中，以先进技术为主导的投资并购将呈现增长趋势。

投资热点

氢能

为改善能源结构，国家大力推广可再生能源，电动汽车也随之兴起。然而，电池技术、续航里程，充电时长等问题凸显，氢燃料电池逐渐成为替代传统电池，发展电动汽车产业的新发力点。

鼓励氢能产业的发展在2011年被首次提出，于2019年上半年被写入《政府工作报告》，这标志着氢能产业建设正式提上日程，随之将进入高速发展阶段。受到国家政策的带动，地方政府纷纷出台政策支持氢能的发展，以广东、浙江、山东和江苏四地最为突出。

目前我国的工业制氢技术以煤制氢为主，未来有望向发达国家看齐利用清洁燃料制备氢气。然而，我国在氢能的储运、配套设施建设、终端应用等方面还远落后于发达国家。未来随着燃料电池车的普及，其将进一步推动氢气制备、储运和加注等各产业链端在法律法规、安全标准、技术和配套设施方面的完善。

投资热点领域：

•制备 – 天然气、可再生能源电解制氢技术

•储运 – 氢燃料电池技术、低温储罐、深冷罐车/拖车等

•配套设施 – 管道、加氢站、加注站的建设、运营与相关设备

•终端应用 – 交通领域，包括氢燃料电池客车、叉车、乘用车等

分布式+储能

随着可再生能源装机的大力发展，可再生能源电力的消纳问题也逐渐显现。相较传统的火力发电，可再生能源电力并网后负荷波动大，对电网造成巨大的负担，也严重影响终端设备的使用寿命。因此储能作为削峰填谷的重要调频手段之一，受到资本市场的重点关注。

2019年以来，两网公司、中央与各省市地方政府接连发布了多项储能规划和推广政策，为储能设备带来了巨大的市场需求；成本降低方面，国家也出台了诸多利好电池产业的政策文件，鼓励外资进入，开发先进电池技术等，进一步提高储能市场的经济效益。

我国目前储能在电网侧的收益主要通过参与电力调峰获得奖励，收益性可观，因此受到投资方认可，发展取得一定突破；但是由于设备成本高，回收期长，在发电侧的发展还处于起步阶段；而想要在用户侧有所发展还是具有一定的挑战性。

投资热点领域：

• 电网侧：辅助火电调频

• 发电侧：分布式光储电站一体化、火电站改造工程

• 零部件/设备端：电池梯次应用

新能源出行

随着能源消费升级，以及日益严峻的环境问题，新能源出行成为国家重点扶持的新兴大产业。中央政府和各地方政府在产业规划、财政补贴、税收减免等方面给予了相关企业非常多的帮助。举例来说，从产业链角度覆盖生产端的车型开发奖励和零排放车辆计划，一直到消费端的充电基础设施建设用地优先满足等优惠政策。

而在鼓励市场需求方面，部分城市甚至出台了针对传统燃油汽车的限行限购政策，而大幅度降低新能源汽车的购置成本和获取车辆牌照的难度。与此同时，新能源汽车制造商和经销商也在不断创新和试水新的销售模式，包括分时租赁、以租代售等方式来刺激下游消费者的购买需求。

由新能源汽车的蓬勃发展滋生出的一系列相关产业的投资机会，意图都是为了在新能源出行大市场中分一杯羹，热点的投资领域包括：

• 新能源汽车电池技术

• 互联网与汽车结合衍生出的智能驾驶场景的开发与应用

• 新能源汽车分时租赁

• 充电桩的建设与运营，以及相关设备的应用

智慧城市/建筑

2014年，国家发改委联合七部委发布了《关于促进智慧城市健康发展的指导意见》，成为建设智慧城市的战略性政策文件。同年，国务院颁布的《国家新型城镇化规划（2014-2020年）》指出了包括宽带信息网络，城市规划管理信息化，交通、电力、给排水、管网等基础设施智能化，公共服务便捷化等六项智慧技术在城镇化建设的重要应用领域。

城市/建筑智能化的主要目的旨在通过信息化的高科技技术管理方式，最大程度地提高能源使用效率。热点投资领域涵盖：

• 大数据运营服务和AI在交通出行、医疗门诊等服务中的应用

• 智能电网

• 智能楼宇系统解决方案

• 能源互联网平台建设与运营

第二章石油天然气行业

2016-2019H1概览

总体来说，自2016年以来，我们发现与中国相关的石油天然气行业并购交易呈现以下几大趋势：

•油价复苏刺激并购交易，产业链整合更加紧密。国际油价从2016年40美金/桶左右上升到现今的近60美金左右，驱动了2016-18年上游资产交易的逐步增长。同时部分企业通过收购，将自己的业务链向上下游延伸，实现了战略性扩张。例如一些燃气公司稳步推进天然气全产业链布局，以及民营企业通过炼化一体化的项目降低运营成本，增产高附加值化工品，提高综合竞争力。

•能源转型带来新商机。近些年中国石油和天然气消费量的稳步上升，尽管经济增速放缓，国内外投资者依然看好中国市场的巨大潜力。随着中国能源结构向更清洁˴更低碳˴更多元化的方向转型，越来越多的并购发生在(清洁)天然气˴绿色石化产业˴以及能够降本增效，增储上产的实用技术上。例如数字化技术，页岩气生产的技术优化，提高采收率等技术创新受到更多企业的关注，并由此推动了油气产业的转型升级。

•海外并购以购买上游资产为主，投资主体更多元化，并更加理性务实。除三桶油外(中石油/中石化/中海油)，其他国企˴私营企业˴财务投资者也扮演了重要的角色。海外投资地集中在中东/澳洲/加拿大/俄罗斯等资源丰富的国家，并以中型并购交易为主(1亿-10亿美元区间)。考虑到近些年的中国油气对外依存度逐渐递增，中国买家未来依然是国际并购市场的重要力量，并且愈发理性，更加看重海外标的公司能与国内的业务发展产生协同效益。

•天然气(包括LNG)产业链上的并购交易日趋活跃，覆盖上游生产˴中游运输˴下游分销等各环节。受公众健康及环保等因素驱使，天然气占一次能源消费比例逐年增加(有望在2020年达到10%)。新的玩家(非三桶油)也通过并购优质标的，积极进入这一领域，并直接推动了2018年相关交易量的大幅增长。例如部分城市燃气企业通过加大海外气源的投资，参股国内中游管输资产，收购其它区域的燃气运营/分销商，加快发展增值服务，持续打造上中下游一体化的能源服务企业。

并购市场回顾

从2016至2019上半年，与中国(企业)相关的油气产业并购交易共有228起发生，总计金额超过404亿美金。

并购交易量保持稳定，每年在65笔左右。交易总金额从2016年的高峰值(125亿美金)开始下降，2017-18两年稳定在107亿美金左右，2019上半年交易额略有回升至64亿美金。

其中2016年中游的总交易额和平均额都偏大，主要由三笔特大金额的并购案贡献：

1）中国人寿和国投交通以228亿人民币(33亿美金)认购中石化川气东送管道有限公司50%股权；

2）中国投资有限责任公司参股英国National Grid旗下的天然气管道配送业务(持股10.5%)

3）香港长江基建斥资13亿美元收购加拿大公司Husky Energy在Lloydminster地区中游资产65%的股权。

海外并购

1. 市场活跃度

2016-2019 H1, 共计47起海外并购交易发生，总金额超过156亿美金。其中26起集中在上游的勘探开发，金额超86亿美金，中游和下游各为6起，9起发生在供应链。

2016年是海外并购的高潮，共计16笔交易(总金额59亿美金)发生。从2016年底开始中国资本出境的管控日益趋严，油气产业海外并购也受到影响。2017年交易总金额锐减到37亿美金(12笔)，2018年略有回升至53亿美金(15笔)。

2. 投资主体及兴趣方向

从交易数量看，私营企业最多(占近六成的比例)，其次为财务投资者和三桶油。私营公司收购的目标类型更加多元化，覆盖上中下游及供应链。三桶油仍以购买上游区块为主，其他国企则偏好上游和下游项目，财务投资者倾向于参股海外的中游基础设施资产(e.g.燃气管网)。

例如：

1)三桶油 – 2017年中石油斥资17.7亿美金收购阿布扎比ADCO陆上油田8%的权益

2)私企- 新奥股份收购澳大利亚油气生产商Santos 11.72%的股权(7.5亿美金)

3)私企 - 2016年长江基建斥资13亿美元收购加拿大石油公司 HuskyEnergy在Lloydminster地区中游资产65%的股权

4)其他国企 - 山东恒源石化成功收购壳牌马来西亚炼油公司51%的股份 (6630万美金)

5)其他国企 - 2016年北京燃气以11亿美金收购俄罗斯上乔纳斯科石油天然气公司20%的股权

6）财务投资者- 香港萧氏投资公司(ShawKwei & Partners) 收购新加坡油气服务和设备供应商Gaylin公司75.64%的股份

6）财务投资者 –2016年中国投资有限责任公司参股英国National Grid旗下的天然气管道配送业务 ( 持股10.5%)

3. 交易规模

中国企业的海外并购单笔交易金额大多集中在1亿和10亿美元区间, 占比58%(按交易量划分)，1亿美金以下的占比28%，10亿-30亿美金占比14%。

4. 重点海外市场

中东˴加拿大˴澳洲˴东南亚等国家是中国企业走出去的重点布局区域。

国内并购

1. 市场活跃度

2016-2019H1, 共计173笔国内市场的并购交易发生，总金额超过229亿美金。其中大部分交易(116笔)发生在下游。

从交易数量看，2016-18三年基本保持稳定(每年48笔左右）。交易总金额2016-17两年稳定在66亿美金左右，18年下滑至46亿美金。2019上半年大幅回升，共计29笔交易(50亿美金）。

2. 投资主体及兴趣方向

私营企业和其他国企(除三桶油外)的并购交易贡献了国内市场总交易量的85%以上，其投资领域集中在下游的石油化工和城市燃气分销(包括运营和维护)，LNG产品的存储运输，以及油气工程服务和相关设备等(供应链端)。

财务投资者偏向于参股中下游资产。

例如:

1)私企- 2018年百川能源以13.44亿人民币(约合2.1亿美金)收购阜阳国祯燃气。标的公司从事城市管道燃气经营和管道工程安装等业务。

2)私企 - 2017年7月海默科技收购西安思坦仪器股份有限公司57.19%股份 (4.57亿人民币，约合6900万美金)

3)其他国企 –广州燃气集团收购粤海(番禺)石油化工储运开发有限公司100%股权(15.6亿人民币，约合2.285亿美金)

4)其他国企 -2019年北京燃气蓝天拟以2.05亿人民币(约合3100万美金)收购浙江博信 (从事LNG直供和贸易)

5)财务投资者 - 2016年中国人寿和国投交通以228亿人民币(33亿美金)认购中石化川气东送管道有限公司50%股权。

6)三桶油-2017年上海高桥石油化工有限公司以16.815亿美元的价格收购上海赛科石化公司50%的股份；

3. 交易规模

交易金额差别较大，从几百万美金到10亿美金都有覆盖。

其中1亿美金以下的中小额并购交易占比74%，1亿-10亿美金的大额交易占比23%，10亿美金以上超大额交易占比2%。

入境并购

•公开披露的入境并购交易信息非常有限。在2016-2019 H1之间,一共8笔交易发生，披露金额总计18亿美金。

•过去三年半内，部分披露的交易包括：

•1)2019年韩国SK化学以6.67亿美金收购中石化武汉炼油厂35%的权益

•2)2018年(美国)私募股权基金Lone Star Funds以3.86亿美金收购中澳能源(Sino Gas & Energy)，后者主要从事中国境内的煤层气开发生产；

•3)2018年沙特阿美签约入股浙江石化4000万吨/年炼化一体化项目。该项目由浙江石化控71%，沙特阿美接手浙江省政府代持的9%股权，交易金额未披露。

1. 驱动因素

我们认为国内丰富的非常规油气资源储量，不断增长的经济和能源需求，日益趋严的环保安全法规，对外开放政策，以及跨国企业的国际布局等因素构成了外国公司在国内市场并购的主要原因。

2. 政策法规

2019年6月30日，国家发改委˴商务部发布了《鼓励外商投资产业目录(2019年版)》，修订负面清单大幅放宽外资准入。新版鼓励外商投资产业目录中，包括以下油气相关的产业：

1）石油˴天然气的勘探˴开发和矿井瓦斯利用

2）提高原油采收率（以工程服务形式）及相关新技术的开发与应用；

3）物探˴钻井˴测井˴录井˴井下作业等石油勘探开发新技术的开发与应用

4）石油加工˴炼焦等

5）专业设备制造相关– 石油勘探˴钻井˴集输设备制造：工作水深大于1500米的浮式钻井。系统和浮式生产系统及配套海底采油˴集输设备

– 页岩气装备制造

– 100万吨/年及以上乙烯成套设备中的关键设备制造

– 海上溢油回收装置制造

6）输油(气)管道˴油(气)库的建设˴经营

7）使用天然气驱动的区域供能（冷、热）项目建设、经营

继《外商投资准入特别管理措施（负面清单) (2018年版)》的出台，国家正式取消了外资连锁加油站超过30家需中方控股的限制。多家外资油气巨头看好国内市场潜力，正在积极布局加油站的零售业务。

3. 分析前景

中国油气对外依存度逐递增。2018年大约70%的原油消费量和40%的天然气消费量依靠从国外进口。政府积极鼓励外资在华勘探开发，有助于提高中国的油气自给率。相比陆上常规油气开发，外资的兴趣点应该在非常规油气资源，以及深海油气资源。

随着中国市场的进一步开放，外资油气巨头积极布局国内的加油站业务，包括通过合资，并购，外商独资等方式。

在石油化工领域，面临新一轮洗牌。规模小，成本高，安全性差的落后产能将被淘汰，而具备新技术/新工艺的综合性大型石化公司实力雄厚(可生产高附加值的化工品)，行业集中度有望进一步提升。多家外资石化巨头已宣布将在中国独资建设化工项目，目标是以低成本，高品质抢夺中国的市场份额。也有外资企业通过收购，例如2018年沙特阿美入股浙江石化炼化一体化的项目，持股9%。

1. 市场活跃度

中国作为全球天然气第三大消费国，天然气在我国一次能源消费中的占比只有7.8%(2018年数据)。国家发展改革委员会在《加快推进天然气利用的意见》中，要求到2020年，天然气在一次能源消费结构中的占比力争达到10%。相比其它化石燃料(煤/石油)，天然气通常被视为更加清洁的能源，国内市场对天然气的消费需求快速增长。

我们观察到，2016年至今，与天然气(包括液化天然气)相关的并购交易分别占总交易量和总交易金额的37%和30% (共计75笔相关交易，已披露金额116亿美金左右)。如考虑包括广义天然气的相关交易(混合油气田资产)，交易量占比超过50%。天然气相关交易量从2016年略微下降，至2018年明显回升。

2. 投资主体

除三桶油外，新的投资者也在进入这一领域，包括：

1)城市燃气供应商 – 2016年北京燃气收购俄罗斯乔纳斯科石油天然气公司20%的权益(11亿美金)

2)独立能源开发公司– 2019年太平洋油气有限公司收购加拿大Canbriam Energy公司

3)财务投资者 – 2016年丝路基金收购俄罗斯天然气加工公司SIBUR Holding公司10%的权益

3. 创新 & 商业模式

1）LNG物流新模式– 考虑到国内管道基础建设不足，LNG罐箱可与管道互为补充，将LNG接卸范围扩展沿海和内河港口，再通过公，铁，水路稳定高效地投入市场。例如2018年IDG能源投资与富士康旗下供应链企业成立合资公司 –“上海准时达能源供应链有限公司”, 从加拿大进口试运15个LNG罐箱。

2）天然气与可再生能源在功能上具有协同互补优势。由于风电和太阳能属于间歇性能源，在使用期间必须有后备电源来补偿。考虑到天然气在调度上最具灵活性(燃气轮机具有启停迅速˴运行灵活的特点)，可与间歇性能源配合工作，达到最佳效果。

3) 氢能(Hydrogen)作为清洁高效的能源，在国内外引起产业界越来越多的关注。天然气制氢作为较成熟的技术，适用于大规模生产，适用范围广。未来LNG产业与氢能产业存在进一步整合的潜力和可能性。

4. 机遇和挑战

随着国内天然气产业链的逐步放开，引入社会资本，更多的投资机会出现，同时也伴随着挑战。

上游生产：非常规气资源的开发利用(包括页岩气˴致密气˴煤层气等)

中游运输：国内基础设施建设相对不足，鼓励新建LNG接收站，储气库等。即将挂牌成立的国家油气管网公司将作为一个独立的经营主体，对上游气源公平开放，并利于管输费用的进一步下降。

下游分销：目前国内下游的配气销售市场集中度较低，城市燃气公司或其他企业可通过收并购，战略性扩张至更多地区。这或有利于完善下游分销渠道，增加天然气销量。

投资方向未来展望

能源转型和创新刺激并购交易

•中国油气行业在变革中寻求转向更加高效˴环保˴多元化的发展模式，从中长期来看，这将持续驱动并购市场的增长。我们预期与中国(公司)相关的石油天然气产业在未来的并购总量保持稳中有升，稳中有变。

•受公众健康˴环保监管等因素推动，天然气在一次能源消费中将扮演更加重要的角色。我们预期未来更多的投资并购将发生在天然气/LNG全产业链上，包括海内外上游气田˴ LNG工厂˴ 接收站˴ 城市燃气分销运营及服务˴以及相关设备的制造(压缩机˴管道˴ 罐箱等)。

•考虑到全球油价波动，以及不断上涨的土地/人工成本等因素，中国企业愈发重视通过技术创新，来实现提高作业效率，降低供应链成本的目标，并由此推动了油气业务的转型升级。数字化油田(Digital Oil Delivery)，提高采收率(Enhanced Oil Recovery), 深海工程, 先进水下设备 (e.g. ROV)等前沿技术可更好得帮助企业优化效率，降低成本。当今时代，没有哪个公司可以完全依靠自身力量实现战略转型和技术跨越，合作共赢日益普遍。我们预计中长期，越来越多的交易将发生在相关的技术和商业模式创新。

境内战略投资者

国内的战略投资者呈多元化分布，一些非油气行业的国企也在进入这一领域(例如2017年国资背景的三聚环保通过认购新股成为巨涛海洋石油服务有限公司的控股股东)。我们预期，未来战略投资者更加关注能跟自身业务产生协同性的投资机会，尤其是在高端炼化˴先进设备&工程服务等领域。

境外战略投资者的入境并购

中国是世界最重要的能源消费市场，庞大完整的工业体系、日益趋严的环境安全监管˴以及逐渐开放的国内市场孕育着巨大的商业机会。去年以来中国政府陆续出台了政策，大幅放宽外资准入，对外资全面开放了油气上游勘探和下游加油站等领域，

境外战略投资者将会持续关注中国市场，并通过与本地企业的合作实现其中国战略。并购活动也不再仅限于外国品牌收购国内企业，更多的入境并购是通过建立战略合作关系达成。我们预计未来入境并购活动将有所增长，尤其是在高端炼化˴非常规油气开采˴加油站等领域。

海外并购

我们预计2019-2020年的海外并购活动将继续增长：

•中国作为世界上第二大石油消费国，以及第三大天然气消费国，近些年的油气对外依存度逐递增。我们预计中国买家未来依然是国际并购市场的重要力量，同时中方投资者呈现更加多元化的趋势 (包括三桶油˴其他国企˴财务投资者˴以及私营企业)。

•除三桶油外，其他投资者也在考虑进入油气行业，尤其是当其国内的业务发展能与海外标的公司产生协同效益。例如某些中方供应链企业感兴趣投资境外上游区块，以便将自身的设备 & 工程服务能力带到海外市场。此外一些中方燃气销售商或发电企业也有意通过购买国外气田，与其国内的产业链相整合。

•如果中美贸易局势持续紧绷，预期将对涉美并购交易产生进一步影响，或将有更多中国企业转向除美国之外其它的海外市场并购标的。包括中东˴澳洲˴俄罗斯以及东南亚等地区，依然是中国买家现阶段最青睐的目标市场，大量海外交易汇集于此。

•我们认为，各国将持续对大型跨国并购进行政治审查(尤其是核心基础设施)，这将减少大型交易的数量。

未来投资并购热点