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格雷厄姆是巴菲特的老师，也是价值投资风格的创始人，被誉为“证券分析之父”。代表作有《聪明的投资者》和《证券分析》，都是投资领域很有名的著作。其实，每一个人的投资策略，都跟他所处的时代有很大的关系。格雷厄姆投资时，经历了美国“大萧条”、二战。当时很多企业朝不保夕，能不能长期经营，都是一个未知数。所以对于格雷厄姆来说，最好的策略就是买得便宜一些，先保护好自己。这种投资策略，被形象地称为“捡烟蒂”。烟蒂不要钱，捡起来还能吸两口。深度价值风格，会从估值较低、比较便宜的品种中，寻找投资机会。特点是，投资的品种具备低市盈率、低市净率、高股息率。按照深度价值这样的方式挑选出来的股票，大多是已经发展到成熟阶段的行业，并且估值比较低。而最近几年低估值的行业，主要是周期性的行业或者暂时比较低迷的行业。包括金融地产、可选消费（传媒、汽车、家电）、材料、能源等。深度价值投资的股票，对应的是经营没有问题，只是暂时被市场风格影响，导致估值较低的公司。平时这些企业的盈利仍然是上涨的，不至于倒下，也会有收益。买入后，等到价值风格强势的阶段到来，那时收益就会迎来比较大的提升了。比如2016-2017年，就是价值风格强势的阶段。最大回撤，是假设买在阶段性高点之后会面对的最大浮亏。由于深度价值风格持有股票的估值比较低，回撤会比大盘小一些，属于相对稳健的品种。下图为某深度价值风格的基金在过去十几年时间里的最大回撤情况。可以看到，2015年、2018年熊市期间，这只基金的最大回撤在25%左右。• 2015年，沪深300指数最大回撤达到43%左右；
• 2018年，沪深300指数最大回撤达到32%左右。
所以，遇到市场熊市的时候，深度价值风格基金的回撤通常会小一些。巧妇难为无米之炊，如果市场整体比较贵，也就挑不出机会。二是，深度价值风格的表现比较依赖市场环境，即便挑选出来的企业没问题，遇到市场风格不利的时候，可能也是连续两三年跑输大盘。比如深度价值风格，2016-2018年表现出色，但2019-2020年连续两年比较低迷，2021年表现又好了起来。任何一种风格，都不是始终有效的，都会有强势和弱势的阶段。
早期巴菲特跟随格雷厄姆投资，养成了“捡烟蒂”等深度价值风格。当时在二战期间，大部分公司估值比较低。不过巴菲特的这种风格，在20世纪六七十年代发生了变化，跟当时的社会背景也有关系。加上消费的刺激和“婴儿潮”的推动，美国经济开始快速复苏。经济高速增长，整体的社会环境也比较稳定，很多公司就有了发展的空间，估值也逐渐提高。巴菲特在好朋友查理·芒格的建议下，开始改变自己的投资策略。从原来的“捡烟蒂”，到开始寻找一些优秀的公司，以合理价格买下来之后长期持有。再加上后来吸收了成长股投资大师费雪的理念，巴菲特逐渐形成了成长价值风格。成长价值风格注重企业自身的质量，赚的是企业盈利增长的钱。特点通常是投资的股票平均ROE比较高，长期盈利能力好。成长价值风格，主要看单家公司的盈利能力，不太挑经济大环境，这是一个比较好的特点。经济低迷的时候，成长价值风格所投资的优秀企业，通常可以保持比较好的增长。成长价值风格的基金经理，通常集中持有少部分盈利能力比较强的股票。并且会长期保持较高的股票比例，在牛市的中后期，也比较少降低股票仓位。也就是说，他们会长期持有优秀的公司，穿越牛熊市，让这些公司自己产生比较好的现金流，以此来获利。因为长期持有股票比例较高，到了牛市中后期，这种风格的波动可能会比较大。彼得林奇比较喜欢的一个指标是PEG，等于PE/G。大多数时候，PEG指标是在1-2之间波动。如果小于1 ，那就是性价比不错的品种了。如果想要PEG指标较小，要么市盈率估值低，要么盈利增长速度高。通俗来说，就是又好又便宜。均衡风格，会根据不同品种的估值和成长性，来挑选当前市场性价比高一些的品种。所以在大部分的年份，均衡风格的收益不会是最高的，也不会是最低的。这样时间拉长之后，很多优秀的均衡风格基金经理的收益，可以跑到市场的前列。均衡风格考虑估值的情况，基金经理会根据市场估值进行品种的调整，并不一定会长期持有某一类股票，中间会变化。彼得·林奇在自己的书里也写过，做基金经理的时候，每年要调研上千家上市公司。了解的公司足够多，才能判断出当前哪些公司有性价比。不过正因为这么高的工作强度，彼得·林奇也没干太长时间，仅仅做了13年基金经理就激流勇退了。而像巴菲特这种买入优秀公司、长期持有的成长价值风格，对精力的消耗就小一些，90岁还可以“跳着踢踏舞去上班”。均衡风格要的是又好又便宜，而牛市中后期阶段，大部分股票都比较贵了，“好”可能还符合，但是“便宜”就不一定符合了。当然也不是所有均衡风格的基金经理都会这么做。只不过在均衡风格当中，这么做的基金经理占比较多。这样，下跌的风险也减少了。所以回撤，也相对偏低一些。下面这张图，就是过去十几年时间里，某均衡风格的基金的最大回撤情况。可以看出，2015年股灾期间，该基金的最大回撤在33%左右。作为对比，在同一时期，沪深300最大回撤达到43%左右。整体来看，在熊市下跌阶段，均衡风格的基金回撤通常会比大盘小一些。
费雪是巴菲特关于成长股投资的老师，对巴菲特的影响非常大。费雪在其著作《怎样选择成长股》中，提出了关于成长股的一些投资原则，这些也是巴菲特经常会提到的原则。成长风格，主要考虑的是公司的成长性，也就是公司的收入和盈利增长速度要比较高，估值是次要的。通常，收入和盈利增长速度至少为15%，这可以作为偏成长、增速较快的一个标准。例如，A股本土的科技公司，美股纳斯达克指数所包括的公司，大多都是成长风格。不过，企业在成长的时候，有时靠的是能力，有时则是运气，需要较长的时间来验证。所以，成长风格通常也是买入高速发展的企业，然后长期持有，陪伴企业成长。成长风格通常挑选的是成长性比较好的“进攻型”品种，波动和弹性比较大，估值通常也不太便宜。• 到了牛市时，它短期的涨幅会很高；
• 到了熊市时，它的跌幅也会比较大。
在牛市的中后期，成长风格往往是市场上最受追捧的一类基金经理，在这个时候风光无限。但是到了牛市结束，开始下跌的阶段，成长风格跌得也多，往往会出现较大幅度的回撤。下图为某成长风格的基金，在过去十几年的时间里的最大回撤情况。可以看出：假设是在2006、2007年高位买入该基金，• 之后在2008年市场暴跌的时候，最大回撤是58.96%，也就是这只基金跌幅比“腰斩”还大。换句话说，假设在2006、2007年高位投入100元，那么到2008年底的时候，就只剩下41元。
• 2015年，最大回撤是44.46%，也是接近“腰斩”的水平。
• 2018年，最大回撤是36.83%，跌幅也是非常大的。
在投资的时候，我们肯定不希望自己经历腰斩这么大的浮亏，所以还是要控制一下买入时的估值，并且用长期不用的闲钱来投资。第五种投资风格，是深度成长风格，也是最近几年比较受市场关注的一种风格。这种风格挑选的通常是当前规模小、商业模式还不稳定，但未来成长潜力比较大的行业，类似风险投资。像早期重仓新能源、芯片等行业的一些基金经理，就属于深度成长风格，基金净值波动很剧烈。成长风格，通常是已经被验证了商业模式，是社会的刚需，收入和盈利都是高速增长。而深度成长风格还在发展早期，客户数、收入等高速增长，不过最后是不是能转化为高盈利，还存在不确定性。以前也有过一些深度成长风格的品种，最后被验证为商业模式不可行。深度成长风格，牛市弹性很大。如果赌对了行业，踩对了“风口”，那么牛市上半段，这些行业是涨幅最高的品种之一。但是在牛市的后期，这些行业也可能是跌幅最高的品种之一。比如，2015年牛市之后，很多深度成长风格的基金下跌了70%～80%。这个回撤，比大盘要大很多。所以投资的时候，深度成长风格本身的波动风险是非常大的。我们通常不会只投资某一个风格，而是多个不同风格相互搭配、不同行业分散配置，从而分散风险。
前面介绍了很多风格，包括擅长不同风格的投资大师及其各自的特点。那这些投资大师和基金经理，为什么要专门做某一种风格，而不是身兼多个风格呢？比如，一家公司经常会发布季报、年报，召开股东大会，市场上也有一些公开的资料。基金经理研究这些材料需要时间，也要花精力去上市公司实地调研。一位基金经理，能够重点追踪、研究好的股票，通常也就是十几只到几十只。主动基金经理如果有足够长的历史业绩，可以证明他有很好的投资能力。但如果投资业绩的历史还没有太长，怎么办呢？基金经理为了让投资者能快速地理解自己的投资风格，就需要让自己的风格稳定一些，不能经常换来换去（即风格漂移）。风格稳定，也有助于基金经理在自己擅长的领域，持续精进，建立竞争优势。所以久而久之，长期收益好的基金经理，往往是专注于一种自己擅长的投资风格。那么，A股市场一共有好几千位基金经理，应该如何挑选出比较优秀的基金经理呢？作者：银行螺丝钉（转载请获本人授权，并注明作者与出处）特别提示：本文仅为信息分享，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。
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