18 年以来的煤价已经 2 涨 2 跌，多空双方都高潮跌起。今年以来的用电量增速创近 7 年来的新高，5 月份电厂的高日耗，多头已经开始提前 YY6、7 月份旺季来临时的盛况。最近发改委的指导，以及一条动力煤限价 570 的消息引发期货及相关上市公司爆跌，火电公司迭创新高。

基本面分析有时候也会有 " 一千个读者一千个哈姆雷特 " 的状况。我们来演绎一下多空双方的对决。

多方：大宗商品从供需来分析，能源行业经久不衰，且能源消费持续增长，这个长期的需求多辑是毋庸置疑的。供给来看，随着供给侧改革，目前行业的集中度在快速提高，新增产能可控，长期看多煤炭成为公用事业股，而不是周期股。

空方：能源经久不衰，但能源有很多替代形式。供给侧改革是去落后产能，而不是产生暴利行业，现在的煤价已经是在高位了。

多方：由于媒体的作用，大家都觉得煤炭现在高位，其实在化石能源中，煤炭的性价比极高，就是因为我国大量廉价的煤炭资源，才可以有这么低的电价，还补贴新能源发展。

煤炭行业，亏损面依然占 5 分之一，微利的企业依然非常多。90 家大型煤炭企业中，前十家的利润就占 8 成。行业的龙头公司赚钱，并不能叫暴利。

空方：如果价格高位，就肯定会有新产能。去年的时候价格刚刚起来，各家都不想扩产，但今年虽然一起开会讨论时，大家都说不扩产，但你去单独问，其实每家都有量的增加。虽然说不批新产能，但以前关停的产能还是可以拿新产能去置换。

多方：从产能的角度来看，煤价在 2012~2015 年长期剧烈下跌和煤企兼并重组才是产能出清的最主要原因。从供需缺口的角度来看，煤炭产能 14 年起加速出清，17 年至今未见有效增长，当前供需缺口继续扩大，库存仍在被动去化，价格中枢逐季上扬。从资本开支的角度来看，资本开支水平持续下滑，表征产能的固定资产增长停滞，先进产能大部分已在 2014~2016 年释放完毕，边际递减。投资持续扩张叠加 3-5 年的产能建设周期方可见到煤炭供给有效释放，即便 2018 年煤炭行业投资由负转正，有效产量的明显释放也将在 2021 年甚至之后。

空方：发改委是不希望高煤价的，最近煤价一涨，马上就出来接二连三的指导。发改委在 5 月 18 日表示，未来将推进九大措施来稳定煤炭市场、促进市场煤价回归合理区间，分别是增产能、增产量、增运力、增长协、增清洁能源、调库存、减耗煤、强监管、推联营

多方：但这系列政策均是在推行中的既定政策，新措施并无 " 新政 "，后续需要看推行力度能否加大，对短期可能造成影响的措施就是 " 增运力 "，主要关注蒙冀线是否有运力的进一步提升。况且发改委的想法是一回事，但市场是一回事，你看看苹果期货，监管也管了，但是影响不了。

空方：苹果的需求监管影响不了，但对煤炭行业，发改委不仅可以影响供给，还可以通过基建地产影响需求。你看最近的电力数据好，那是因为两会后地产等投资起来了，所以如果未来想调控，还是有手段的。

多方：今年以来是第一次用电量增速超过固定资产投资增速，而以前的固定资产投资增速是远高于用电量增速的，从结构拆分来看，各行业的增速都较快，结构持续优化，第三产业和城镇居民用电需求占比提升，制造业中的非高耗能制造业同比增速较快。未来即使固定投资投资长期放缓，用电量仍然会不错。

空方：看这两天的市场反应，大家已经认可了，火电股持续上涨，而煤炭大跌。

多方：目前淡季的煤价确实不低，调控有利润煤电矛盾，但淡季调控也反应了市场的供求关系严峻。而未来的电力消费一定是长期增长的，期待煤电双赢。

空方：等着看。

@今日话题 感谢@人淡若菊

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