卡位“超级电容+污水处理”上游新材料，这匹“黑马”拥有目前唯一在超级电容器领域实现商业化应用的电极材料，也是国内唯一媲美国外技术水平的头部供应商，同时新增产能加速释放，持续抢占VOCs治理行业、污水处理千亿级别市场。

公司精要：

①浙商证券马莉看好公司活性炭在VOC回收处理/水处理等环保领域拥有非常广阔的市场空间，后者2018-23年复合增速达到28.40%/16.38%，市场容量有望分别达到666.6/5819.5亿元；

②活性炭是目前唯一在超级电容器领域实现商业化应用的电极材料，公司是国内唯一媲美国外技术水平的超级电容炭厂商，新增300吨超级电容炭产能达产，业务有望迎来较大成长机遇；

③硅酸钠可用于制作白炭黑、硅胶等硅化合物，下游需求旺盛，2021年公司拥有硅酸钠27万吨，同年公司建成并投产一条“年产8万吨固体水玻璃”生产线，产能跃居行业前列，开辟第二增长曲线；

④马莉预计公司2022-24年实现归母净利2.07/2.50/3.07亿元，同比增长36.09%/20.72%/22.98%，对应PE为29/24/19倍；

⑤风险提示：疫情反复风险、产能扩张速度不及预期等。

在碳中和目标下，木质炭替代煤质炭空间广阔，尤其在污水处理等环保领域，木质活性炭需求较好。

浙商证券马莉挖掘出木质炭龙头元力股份（300174），公司木质炭国内产能最大，药用炭、颗粒炭、超级电容炭等高附加值业务产能有序扩张，超级电容炭技术比肩国外，储能新材料行业进口替代加速。

公司木质活性炭产销规模从建厂时的500吨发展到超11万吨；硅酸钠业务与德国赢创合作多年，拟新增16万吨产能；通过合并三元循环拥有2万吨硅胶产能，产业链继续向下游延伸，炭、硅产业链一体化。

马莉预计公司2022-24年实现归母净利2.07/2.50/3.07亿元，同比增长36.09%/20.72%/22.98%，对应PE为29/24/19倍。

木质碳高成长：环保政策扶持+下游需求旺盛+公司新增产能

活性炭应用领域广、需求端驱动力足，马莉预计2019-24年活性炭市场规模复合增速达8.43%：

①VOCs治理行业/污水处理2018-23年复合增速达到28.40%/16.38%，市场容量有望分别达到666.6/5819.5亿元，活性炭在VOC回收处理、水处理等环保领域拥有非常广阔的市场空间；

②超级活性炭产销两旺，预计2021-26年复合增速达到13.84%，储能新材料活性炭需求旺盛。

公司木质活性炭业务看点丰富：

①粉状炭业务成长稳健，重点发力附加值较高的药用炭，公司生产许可资质完备，行业监管趋严下，非规范化生产小厂产能出清，龙头有望扩大市场份额；

②公司竹基颗粒炭技术远远领先国内同行，或加速替代煤质颗粒炭，公司新增颗粒炭产能逐步释放，在环保领域大有可为；

③活性炭是目前唯一在超级电容器领域实现商业化应用的电极材料，公司是国内唯一媲美国外技术水平的超级电容炭厂商，新增300吨超级电容炭产能达产，业务有望迎来较大成长机遇。

硅酸钠行业景气向好，公司开辟第二增长曲线

硅酸钠可用于制作白炭黑、硅胶等硅化合物，随着全球有机硅胶市场规模从2016年的153亿美元增至2019年的185亿美元，下游有机硅胶产品需求走高，带动硅酸钠景气度提升。

2021年公司拥有硅酸钠270000吨。2021年公司建成并投产一条“年产8万吨固体水玻璃”生产线，水玻璃产能跃居行业前列，开辟第二增长曲线。此外，公司拟与益海嘉里金龙鱼粮油食品股份有限公司成立合资公司，致力于推进稻壳、稻壳灰生产水玻璃、活性炭的良性发展，促进公司产能规模持续扩大。

公司与德国赢创达成战略合作，设立联营子公司赢创嘉联（“EWS”），经营白炭黑业务，其消耗的水玻璃100%由公司提供。EWS是国内白炭黑行业少数取得轮胎认证的供应商之一，公司有望抓住绿色轮胎产业链机会打开市场。

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