1、多视角解读红利指数投资价值

1.1、中证指数公司修订红利指数编制方案，红利指数优化升级

2022年10月13日，为进一步提高分红连续性和稳定性要求、提升指数投资容量，上海证券交易所和中证指数有限公司决定修订红利指数系列编制方案，本次修订将于12月12日实施。主要变化为提升样本现金分红的可持续性考察要求、增设股利支付率区间、针对市值设定权重规则等方面。

其中针对中证红利指数的修订内容包括：

1、 样本空间中分红条件修订为过去三年连续现金分红，且过去三年股利支付率均值以及过去一年股利支付率均大于0且小于1;

2、 选样方法修订为选取过去三年平均现金股息率最高的100只证券;

3、 设置单个样本权重不超过10%，且100亿元以下的样本权重不超过0.5%。

编制方案其余部分保持不变。

修订后，中证红利指数的高分红属性将进一步增强，指数成分股将更具有长期稳定分红的特征。一方面，修订通过延长分红的考察时间(从2年到3年)，一定程度上避免了虚假分红的情形也增强了分红的稳定性。另一方面，将上市公司的股利支付率限定在0到1之间，避免了上市公司在净利润亏损情况下继续分红的情况，纳入真正有稳定分红能力的公司。

同时，修订中增加了对成分股权重分散度的要求，并对100亿元以下的成分股设置较低的权重上限，从而提升指数的投资容量，在维持高股息率定位的基础上，进一步提升指数的稳定性与流动性。

红利指数作为一类重要的风格指数，在国内外市场中均占据重要地位。分红是上市公司内在价值的决定性因素，长期稳定的现金股息是衡量上市公司投资价值的重要标志，也是投资者获取回报的重要途径。红利指数在表征各类高股息证券整体走势的同时，也为投资者分享上市公司分红收益提供重要标的。本次修订将有利于红利指数更好反映高股息上市公司的整体表现，提升红利指数的表现。

1.2、“增长”环境下红利指数配置价值凸显

2022年8月底，国内增长举措再发力，相关会议，提出在落实好稳经济一揽子政策的同时，再实施19项接续政策，形成组合效应。接续政策主要有以下重点：一是扩大有效需求，财政金融齐发力促进投资稳定增长;二是积极有效促消费，进一步促进重点领域消费;三是进一步稳定外贸发展和加大稳外资力度。

2022年9月13日，相关部门继续部署增长政策，助企纾困、扩大市场需求、助力经济巩固恢复基础。助企纾困方面，进一步延长缓税补缴期限;扩大需求方面，会议确定专项再贷款与财政贴息配套支持部分领域设备更新改造，扩大制造业市场需求，推动消费恢复;此外，会议进一步部署了稳外贸稳外资举措，助力经济巩固恢复基础。

红利指数成份股多为股息率较高的低估值股票，在下跌市中有较好的防御属性，在震荡市、价值市中通常也会有较好的收益。在近期政策面“增长”主线下，经济有政策托底;公共卫生防控冲击和内外经济压力下，新老基建结合发展、共同拉动内需。在此背景下，估值较低、受益于内需回稳的顺周期板块值得关注，包含大量低估值股票的红利指数可能因此受益。

从巨潮风格指数看，自2022年年初以来，大盘价值、小盘价值风格均跑赢Wind全A基准，表现也优于大盘成长和小盘成长风格。

1.3、高股息行业股息率稳定，基本面支撑行业持续向好

高股息行业股息率呈现稳步上升趋势。近十二个月股息率排名靠前的中信一级行业为银行(5.89%)、煤炭(5.59%)、石油石化(5.29%)、钢铁(5.18%)等顺周期行业。

从长期角度来看，通过观察中信一级行业近五年的年度股息率情况，高股息行业大多仍集中在钢铁、石油石化、银行、房地产、煤炭等，且近两年股息率均保持稳定向上的趋势。

近期金融地产板块利好政策频发、全球能源危机等事件将支撑高股息行业持续向好。9月29日，相关部门发布通知，宣布符合条件的城市可自主决定首套住房贷款利率下限;9月30日，有关部门决定下调首套个人住房公积金贷款利率;并且，相关部门发布《关于支持居民换购住房有关个人所得税政策的公告》，对纳税人换购住房的个人所得税予以优惠。房地产行业预期好转，同时也可缓解投资者对银行不良贷款的担忧，盈利能力均有望提升。

值得一提的是，通过对煤炭行业的历史复盘，我们发现，自2002年以来，我国的煤炭行业发展也仅仅经历了一次大的周期，分别是：2002-2012年的周期上行阶段;2012-2016的下行阶段;2016-2020年的平稳阶段。2020年底，板块再次进入了新一轮的周期上行通道，煤炭板块在“十三五”供给侧改革期间派生出的类债属性，在“十四五”之初由煤价上行周期属性完成接棒。在煤炭板块周期性凸显的阶段，对煤价预期的变化推动了自上而下的β投资方式，但同样值得注意的是，当前时点煤价按限价上限销售的过程中，市场对价格波动的预期减弱，此时自下而上优选“稳盈利+高分红”的资产，可从板块β趋势投资中有所分离，获得确定性的回报。煤炭板块展现出类债和商品的双重属性，攻守兼备。

1.4、市场波动加大，红利指数投资价值凸显

近期市场波动加大，红利指数投资价值进一步凸显。从历史回测来看，红利指数月度超额收益率与市场波动率之间具有正相关性，相关系数为16.97%。近两年红利指数超额收益与市场波动率之间的相关性尤其显著。

今年以来，市场波动率呈现上升、下降、再上升的过程：波动率自2021年12月7日达到2.4%的历史极低分位数后，快速扭头上行，于2022年5月6日达到84%的高点后快速下降，近期有所上升，目前位于历史23.5%分位数。

从历史上市场波动率分位数的变化规律来看，历史上波动率降低到20%分位数以下的低点之后，通常会快速扭头向上。从目前波动率的情况来看，市场波动率可能进一步上升。在短期内市场波动率可能继续加大的背景下，市场的波动有助于红利指数获取超额收益。

2、中证红利指数：一键配置高股息率优质公司

2.1、指数概览

中证红利指数以沪深A股中现金股息率高、分红比较稳定、具有一定规模及流动性的100只股票为成分股，采用股息率作为权重分配依据，以反映A股市场高红利股票的整体表现。指数以2004年12月31日为基日，以1000点为基点，发布时间为2008年5月26日。

2.2、指数市值分布以小盘股为主

指数成分股加权平均自由流通市值为287.47亿元。指数成分股中自由流通市值在100亿元以下的股票数量占比和权重占比都最高，共54只，数量占比为54%，权重占比为49.53%。其次，数量和占比较高的是自由流通市值在100到300亿元的个股，有22只，权重占比为22.33%。

中证红利指数共覆盖22个中信一级行业，其中煤炭权重占比最高，达17.58%，合计数量为9只;房地产权重达12.60%，合计数量为12只;银行权重达10.46%，合计数量为11只;剩余行业覆盖交通运输、汽车、电力及公用事业等。权重占比最高的煤炭行业，年初至今，在所有中信行业中涨幅第一，截至2022年9月30日，收益率为39.54%。

2.4、指数个股权重分布均匀，重仓股集中在周期板块

从指数的重仓持股来看，截至2022年9月30日，中证红利指数的前5大成分股分别为：兖矿能源、华发股份、中国神华、大东方和陕西煤业。前10大重仓股中的行业分布集中于煤炭和房地产行业中，其中有如兖矿能源、中国神华这些总市值超千亿的个股，也有如大东方、华联控股这样的小市值企业。指数前十大成分股ROE(TTM)中位数为19.22%，PE(TTM)中位数为8.30，2022Q2归母净利润同比中位数为49.46%。

此次修订中对市值较小的成分股权重加以限制，这将减少小市值成分股的纳入，从而扩大了指数的市场容量并增强指数的流动性水平。

2.5、指数业绩表现优异，抗跌能力突出

长期收益优于其他主流宽基指数，收益风险比优秀：近10年来，中证红利指数区间收益达117.13%，年化收益达8.06%，高于沪深300指数的5.19%和中证500指数的5.97%。指数年化波动率为22.49%，收益风险比为0.36，亦领先于其他主流宽基指数。

我们也对指数近期业绩表现进行分析。2021年全年，中证红利指数上涨13.37%(同期沪深300下跌5.20%)。近1个月以来股市震荡，中证红利指数下跌2.79%(同期沪深300下跌6.72%)，可见其更具抗跌属性。

2.6、指数具有低估值、高股息的优势，配置性价比凸显

市盈率、市净率均处于历史较低水平，拥有较高的安全边际：截至2022年9月30日，中证红利指数整体市盈率(TTM)为5.55，处于上市以来0.90%的分位数，市净率(LF)为0.65，处于上市以来0.21%的分位数。

通过对比上证50和沪深300指数的估值，中证红利指数估值也处于低位。相对于上证50指数和沪深300指数，当前中证红利指数的市盈率与市净率均处于历史较低分位数水平。在增长的大背景下，考虑到指数当前仍处估值洼地，中证红利指数投资性价比凸显。

中证红利指数近12个月的股息率为6.39%，显著高于其他市场宽基指数。综合估值与股息率来看，中证红利指数当前具有低估值、高股息的优势，投资安全边际较高。

3、博时中证红利ETF

3.1、产品介绍

博时中证红利ETF(交易代码：515890)通过指数化投资，实现对中证红利指数的有效跟踪，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。该基金成立于2020年3月20日，为投资者提供了一个成本较低的场外跟踪中证红利指数的途径。

低费率适合定投：博时中证红利ETF的管理费率为0.15%，托管费率为0.05%，低于市场平均水平(管理费率0.54%，托管费率0.11%)。博时中证红利ETF的一大特色便是较低的管理费率和托管费率，因此该产品适合作为投资者定投中证红利指数的便捷选择。

3.2、基金业绩优异，紧密跟踪标的指数

博时中证红利ETF业绩优异，紧密跟踪标的指数，跟踪误差较低。自基金成立以来，截至2022年9月30日，基金相对于中证红利指数的年化跟踪误差为1.76%，小于4%的年化跟踪误差阈值，这表明作为被动指数型基金，该基金能够紧密跟踪标的指数，风险控制较为有效。

截至2022年9月30日，今年以来该基金绝对收益为-0.81%，同期上证50、沪深300与中证500指数的涨跌幅分别为-20.29%、-22.98%、-22.36%，该基金表现显著超越同期各市场指数表现。博时中证红利ETF展现出了较强的抗跌属性，无惧市场扰动，表现非常稳健。

从基金重仓股的表现来看，2022年二季度末基金的前十大重仓股主要分布在煤炭、房地产、基础化工等顺周期行业，今年以来收益率大多处于较高水平，其中除了大东方为负收益外，其他9只重仓股均实现了正收益，兖矿能源、陕西煤业、华发股份、平煤股份、建发股份、中国神华今年以来收益率均大于50%。

3.3、基金公司

博时基金管理有限公司成立于1998年7月13日，是中国内地首批成立的五家基金管理公司之一，致力为海内外各类机构和个人投资者提供专业、全面的资产管理服务。博时基金不但在中国基金业内率先倡导价值投资理念，而且最早开始细分投资风格小组，近年更大力推进投研一体化改革，形成研究驱动、多元化风格的投资策略体系。博时基金坚持遵循资本市场的内在价值规律，坚持强调基本面分析，坚持依托精心打造的专业系统，努力为客户实现财富增值。

截至2022年9月30日，博时基金旗下非货币型基金总规模达5580.35亿元，在149家管理人中排名第8位。博时基金ETF产品种类丰富，覆盖宽基ETF、行业主题ETF、跨境ETF、商品ETF等多个类别，为广大投资者提供了丰富多样的工具型产品。

3.4、基金经理介绍

博时中证红利ETF的基金经理为万琼女士、唐屹兵先生。

万琼女士，硕士，15年从业经历，现任博时基金指数量化部ETF副主管。被动指数投资经验丰富，拥有多年ETF产品管理经验。同时管理过境内外的指数化产品，深谙境内外ETF投资运作。2011年加入博时基金，历任投资助理、基金经理助理、基金经理。现任博时标普500ETF、博时恒生港股通高股息ETF、博时恒生科技ETF、博时恒生医疗ETF等多个ETF产品的基金经理。目前在管基金数17只，在管基金总规模193.95亿元。

唐屹兵先生，硕士，7年从业经历，2015年加入博时基金，历任研究员、高级研究员、基金经理助理。现任博时上证科创板新材料ETF、博时可持续发展100ETF、博时超大盘ETF等多个ETF产品的基金经理。目前在管基金数7只，在管基金总规模7.22亿元。