分析师给出110%估值修复空间，这家公司形成“降糖甜味剂+零糖啤酒+茶叶提取物”B、C端全产业链覆盖、相关市场空间有望突破600亿元，目前公司销量居全球前三有望乘上“复苏之风”，另有4000吨新产能投产在即。

公司精要：

①东吴证券汤军看好“减糖”、“降糖”成为消费趋势，假设天然甜味剂替代蔗糖1%或人工合成甜味剂10%的市场，行业规模可实现翻倍，中国植物提取行业市场规模2025年有望突破600亿元；

②公司天然甜味剂产能及销量居全球天然甜味剂供应商前三，与达能、雀巢、可口可乐、百事可乐、安利等众多国际知名客户建立了合作关系，4000吨年产能投产后甜叶菊提取产能有望位列全球第一；

③公司面向消费市场推出莱茵“零界”零糖精酿白啤和青柠啤酒、桌面糖、“神果物语”冻干罗汉果、“罗小蜜”软糖等部分终端消费产品，为未来C端业务发展奠定基础；

④汤军预计2022-2024年归母净利润分别为2.13/3.29/4.78亿元，同比增长80%/54%/45%，对应PE为33/21/15倍。按照PEG=1，给予公司2023年50倍PE，对应股价22元；

⑤风险提示：汇率波动风险、疫情风险等。

近年随着消费者饮食偏好的改变，“减糖”、“降糖”已引起全球大多数地区的重点关注，健康食糖理念逐步成为社会共识。

东吴证券汤军最新覆盖植物提取行业龙头

莱茵生物（002166），公司天然甜味剂产能及销量居全球天然甜味剂供应商前三，新工厂4000吨年产能投产后甜叶菊提取产能有望位列全球第一。

其他业务方面，2020年公司并购华高生物，茶叶提取业务占营收比重约为16%。此外，目前公司美国工业大麻项目正式进入量产环节。

汤军预计2022-2024年归母净利润分别为2.13/3.29/4.78亿元，同比增长80%/54%/45%，对应PE为33/21/15倍。按照PEG=1，给予公司2023年50倍PE，对应股价22元。

一、核心优势：全产业链覆盖，深度绑定大客户提供业绩保障

公司为行业少数全产业链布局者，竞争优势明显：

①上游：植物提取物的成本结构中，原材料成本占比超过90%，特别是罗汉果、荔枝皮等产品需要采用新鲜原料进行提取，不适合远途运输，公司所在地为广西，主要特有品种罗汉果等提取物原料是地方特产；

②中游：公司核心大单品“甜叶菊提取物”、“罗汉果提取物”均通过了美国FDA的GRAS认证，是全球首家同时获得该两项产品认证的企业，2020年新建计划产能为年产4000吨甜叶菊提取物，预计工厂所需建设期为18-24个月；

③下游：目前芬美意天然甜味剂的供应，主要采购源自莱茵生物，以保底订单额计算，未来仍有1.63亿美元采购需求等待释放。除芬美意外，公司与嘉吉、奇华顿、达能、雀巢、可口可乐、百事可乐、安利等众多国际知名客户建立合作关系。

此外，公司面向消费市场推出莱茵“零界”零糖精酿白啤和青柠啤酒、桌面糖、“神果物语”冻干罗汉果、“罗小蜜”软糖等部分终端消费产品，采用线上和线下结合的方式销售，涉及天猫等主要电商平台渠道，为未来C端业务发展奠定基础。

二、未来空间：代糖行业景气上行，工业大麻空间广阔

全球植提市场规模预计2025年将达到594亿美元，中国植提行业市场规模2025年有望突破600亿元，2017-2025年CAGR达10.29%，未来集中度提升是行业趋势。

从细分赛道看：

1）天然甜味剂，减糖热潮下乘势而上：从替代率角度看，假设天然甜味剂替代蔗糖1%或人工合成甜味剂10%的市场，行业规模可实现翻倍。

2）工业大麻迎风口，新业绩增长点未来可期：2020年美国CBD在生物制药领域产生的收入为4.7亿美元，预计2025年可增长至17.5亿美元，2020-2025年间CAGR为30%，公司美国工业大麻项目完全投产后，保守预计每年可贡献公司营收约1.2亿美元。

近期本栏目消费系列：

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