本周美联储大幅扩表，虽然有很多解释说美联储扩表只是救银行，并不代表不会继续加息，这话没错，但是扩表就是扩表，本质上就是本周流动性大幅宽松。

然后很多人会担心，觉得美联储是不是救一下银行，等银行问题过去了，继续大幅加息。这里要说明的是，硅谷银行暴雷有其特殊性，但是硅谷银行存在的问题有其普遍性，从资产质量和审慎经营来说，硅谷银行算是做得不错的，所以它暴雷有一点特殊原因，因为很多资产质量远比它差的中小银行都没爆呢，这也就是为什么这次美联储直接出手提供救助了。反过来它又具有普遍性，也就是说虽然硅谷银行倒闭有一点特殊，但是本质上说明美联储持续，快速加息对很多高经营杠杆的行业伤害很大，并不是说只有银行受损了，今天保住了银行我就可以继续持续加息了，保不齐明天别的行业也出问题了。

Nick在周四接受采访的时候说，对美联储而言，保持金融稳定和压制通胀同样重要，但是压制通胀是目的地，而保持金融稳定则是确保这辆车可以继续行驶，现在银行出现风险，就意味着这车出了故障，你自然必须先停下来看一看，修好车再上路。但是历史上只要银行出了问题，其后美联储基本上就不可能再继续大幅加息了。当然，现在金融环境很复杂，谁也不知道下一次开会的时候我们面对的是什么样的世界，所以美联储也只能走一步看一步。

那么问题来了，第一，银行的问题解决了吗？美国的大概率解决了，欧洲的存疑。第二，还有没有其它的雷，继续大幅加息会不会催生其它的雷？答案明显是不知道。第三，通胀会下来吗？后面还会继续上行吗？答案是通胀已经在下来了，后面几个月还会加速下行，至于下半年会不会重新上行也没人知道。

所以现在对于美联储而言，最中庸的做法就是3月加息25bp，意思是我既不放弃压制通胀的想法，但是又不冒进免得发生别的系统性风险。至于5月，dependson data，这也powell的常用词汇了。而伴随着3-5月CPI大概率加速下行，5月确实还有继续加息25bp的可能，但是概率估计也不大，至于6月以后加息的概率目前是看不到了。除非下半年通胀卷土重来。

大家总拿现在和1970年代比，但是实际上完全没有可比性，1970年代的高通胀来源于opec限产+美元放弃锚定黄金，大幅贬值。但是现在主要的通胀不是来自于大宗商品，虽然大宗商品这几年资本开支有问题，但是除了原油以外，大宗商品上涨要传导到美国需要一个比较长的过程，尤其是需要通过中国制造来传导。现在美国的通胀主要是由于房租和服务业价格坚挺，考虑到房租基本上今年3-4月就会同比回落，且房租占比极高,美国接下来核心通胀大概率进入加速下跌阶段，而且考虑到能源粮食价格也在回落，广义CPI接下来也会继续回落。现在唯一问题还是ECI的环比增速还在高位，虽然也在持续回落，且已经2个季度低于预期，但是这说明服务业通胀下来估计还没那么快。但是如果我们看上市公司年报电话会议，cmg说招人已经没那么难，离职率大幅下降，WMT说它的客户大幅减少可选消费品的消费，但是在食物的支出上大幅增加，LYFT则说，不要相信失业率，它的平台上的“滴滴”司机越来越多。

所以现在美国的通胀主要在于疫情之后服务业供需失衡还没很快恢复，加息本质上无法改善这种供需失衡反而可能造成更大风险，美联储今年2月放缓加息本就是想评估政策的滞后效应，现在既然发生风险了，那美联储自然而然的选择就是停一停，看一看，除非证明随后欧洲的危机也妥善解决，且美国经济依然十分强劲，其他通胀不但没加速下降，反而下降速度逐步放缓，甚至出现继续抬头的迹象，否则美联储现在很难更鹰。真的要鹰，3月就该加息50bp，否则3月加息25bp，同时说我们不排除加息更多，everything ispossible，just depends on data，估计美股市场最多小幅波动，随后继续向上，因为目前的证据表明美联储短期内无法更鹰，衰退风险剧增，那么随后宽松的概率会大幅增加，在短期加息预期见顶叠加衰退还没实质性发生，那么市场自然会选择做多，尤其是有盈利拐点预期的半导体，受益流动性宽松，美元指数见顶的黄金和BTC.

实际上现在问题更大的可能是欧洲，欧洲因为不是一个国家，不是一套法律，所以每次解决问题都更慢。比如是否要放缓加息，银行破产是否符合该国法律等等。现在瑞信是被收购了，瑞信的规模也极小，不是什么大问题，但是谁敢说欧洲没有其它更大的银行存在问题呢，英国养老金就是先例。

所以海外基本上已经是流动性最紧的时刻了，甚至可以说已经开始放松，只是大家还比较扭捏，需要有个台阶下才好意思承认自己开始放松。只有极小的概率才会出现系统性风险一下子都解决了，随后继续鹰派加息还没事的情况。至于滞涨，目前在美国是不太可能看到的（服务业通胀必然导致工资上涨，工资上涨经济就很难停滞，所以高通胀经济不会差，一旦经济衰退了，通胀就不会高）

然后回到国内，央行又开始降准了，这个降准与其说宽松，倒不如说经济恢复得不错，去年是典型的流动性陷阱，大家对未来预期非常悲观，导致钱在银行系统里空转，怎么都出不来，但是今年明显就是钱流动起来了，虽然大部分还是政府和央企贷款，但是中国经济筑底的时候哪一次不是如此？然后可以看到高线城市房地产销售回暖，土拍也开始升温，很多人担心低线城市恢复不佳，但是历史上又有哪一次复苏是从低线城市开始复苏的？现在也正是因为经济开始复苏，资金流动起来了，所以shibor隔夜利率上升很快，所以央行选择一次性降准，置换MLF，来实现资金投放更平稳。所以对国内不宜过分悲观

国内最近这样的行情，更主要的原因是因为存量甚至减量博弈导致。2月初当时我说过，从2月中旬到3月底两会后，大概率是题材的天下，因为信心真空期了，该炒的都炒到合理估值了，没有空间了，但是大家风险偏好不肯下去，那自然只能炒题材了。历史上这样的时刻我也写过好几次了。这个过程还会持续多久不好说，但是看目前盘面，还能持续，一方面是因为AI这个事情确实太大，对很多行业是革命性地改变，另外一个方面是这个方向今年催化剂实在太多，我本来觉得炒信创到2月差不多了，结果之后炒信创变成炒AI，再之后炒AI变成炒自主可控，最近又冲炒AI变成炒AI应用，且国内外各种催化剂，这是我始料不及的，不过最近确实涨的也不再是信创了。

计算机今年能大涨的主要原因还是因为机构低配，这几年的行情非常明显的公募结构性周期+私募以及外资的仓位周期。最近电新特别差，不管什么消息好像都是利空一样，本质上就是电新的机构持仓太高了，和过去2年的白酒，医药一样。

所以从公募仓位周期看电新的下跌才是开始，一般下跌至少2年，中间或有N次大反弹，最近急跌且把无数人跌疯了，那么可能短期会有反弹，但是从大周期来看还早。同样大周期看计算机这些应该也会持续2年，但是短期确实有点太高亢了，下周要当心太过于一致，导致阶段性顶部。而其他板块来看，医药消费因为前阵子阶段性冲太猛，最近开始回调，但是大周期看除了白酒以外的消费和除了CXO以外的医药基本上都还在上升初期，毕竟已经跌了2年多了，从仓位周期而言不会2、3个月就说周期见顶了。至于白酒，从周期角度看，我一直坚持认为今年大概率不是一个好年，甚至我倾向于今年类似13年，当然，从调研的情况看，比13年要好不少，毕竟这次酒企业学聪明不乱压库存了，但是今年很难快速恢复，乐

观点明年可以看。

然后本周半导体是明显资金流入的，典型就是龙头股中芯国际，由于半导体才初放量，所以接下去一段时间半导体说不定可以接棒软件。然后一带一路开始接力最早起来的那些中字头，开始第二轮放量，目前看还能持续。

大致就是这么个情况，无论AI，半导体，中字头，一带一路，都是个由头，市场没有更明确的炒作方向，于是借着这些由头去题材炒作也好，价值发现也罢，这是市场的规律，市场永远往最能凝聚人心，阻力最小的方向发力。一个方向结束往往不是因为它炒太高了，而是新的方向出来了。所以这样的行情大概率会持续到1季报密集出炉以后（如果一季报能指明新的景气方向）