近期，融券市场风波频出。从“被指存套利漏洞”到“被传全部限期归还”，融券交易在市场下跌的过程中，一度陷入争议。

针对“所有融券10月1日前必须归还”的传言，多位券商人士对记者表示，目前暂未接到类似通知。

多位受访人士认为，融券T+0目前还未得到有效解决，所以近期在市场下跌的过程中成为舆论的风波中心。相对于大多数对冲工具，普通投资者难以利用融券进行有效对冲。大股东终止证券出借，有可能对二级市场卖盘带来更大压力。

此外，“两融”中的融资亦迎来新规，多家券商近期下调融资保证金比例，有望为A股资金面带来“活水”。但对于券商则是一把“双刃剑”，在获得更多利息收入的同时，也会相应放大经营风险。

接连引发市场关注

从T+0策略存在制度套利漏洞的争议，到全部限期归还的传言，融券市场接连掀起风波。

据悉，融资融券业务，俗称“两融”，是指证券公司向客户出借资金供其买入证券或者出借证券供其卖出，并收取担保物的经营活动。

最近，有网络消息称，据通知要求，所有融券10月1日前必须归还。对此，《国际金融报》记者向多家大型券商两融相关业务人士求证，对方均表示，目前暂未接到类似通知。这个消息不太可信。

上市公司股东罕见公告称，提前终止转融通证券出借行为，这也部分加速上述消息的扩散。9月7日，指南针公告称，广州展新参与转融通证券出借业务计划原定于2024年3月4日到期，现该公司决定于2023年9月7日提前终止参与转融通证券出借业务。

同时，也有上市公司股东公告表示，将继续参与转融通证券出借。9月5日，融捷股份公告称，为提高存量股权的利用效率，融捷集团计划在本公告披露之日起15个交易日后的六个月内，以其持有的本公司无限售条件股份继续参与转融通证券出借业务。

转融通业务，是指证券金融公司将自有或者依法筹集的资金和证券出借给证券公司，以供其办理融资融券业务的经营活动。转融通包括转融资业务和转融券业务。转融通是融资融券业务的一个重要环节，其目的主要是解决证券公司在开展信用交易业务时自有资券不足的问题。

单向做空饱受诟病

为何融券市场屡屡成为关注焦点？随着市场的发展，近年来投资者可利用的对冲工具越来越多，像期指、期权等被频繁使用，融券也是其中之一。

顺时投资权益投资总监易小斌告诉记者，相对于大多数对冲工具，普通投资者难以利用融券进行有效对冲，因为券源基本上在机构手中。因此，在人心思涨的背景下，这种单向的做空品种饱受诟病，也成为近期市场讨论的重点之一。

上海小郁资产总经理左剑明在接受《国际金融报》记者采访时亦认为，市场对融券业务相对陌生，所以在寻找下跌理由的过程中，比较容易将其归结为做空力量之一。实际上，A股市场在设立融资融券交易时，是更为偏向多头思维的。

在市场下跌过程中，很多投资者会将市场的下跌归结于多种原因。天朗资产总经理陈建德对记者举例称，如印花税、大股东减持、IPO、再融资、量化交易等，融券和转融券、以及融券T+0也是属于这种情况。前期，包括印花税、大股东减持、IPO、再融资、量化交易等相关部分已给出解决方案，而融券T+0目前还没有得到解决，所以近期融券成为市场风波的中心。融券T+0存在制度上套利漏洞，特别是对于融不到券的投资者，存在一定的劣势。

从大多数普通投资者的角度来看，更希望存在套利漏洞的制度有所改变。易小斌认为，全部收回并不合适，但确实要保证所有投资者都能相对公平的使用。

从上市公司行为来看，“大股东终止证券出借，这未必是好事，有可能对二级市场卖盘带来更大压力。”在左剑明看来，大股东出借股票，这是占用自身“减持额度”，即大股东没有实际抛售股票的情况下，锁定这部分股票不能在二级市场抛售。终止转融通后，这一额度自然就可以用在直接抛售，反而会形成可供抛售股票的压力。

左剑明认为，战略投资者常规运用转融通工具，这对于新股上来后的定位起到稳定器作用，避免股价大幅度偏离实际价值。要是将这块限制住，那当战略投资者到期可以流通时，若股价定位在高位，一旦抛售出来，广大中小投资者的亏损效应也会随之放大。

融资保证金比例下调

伴随融券引发风波的同时，“两融”中的融资也迎来新规。近日，包括中信证券、中金财富、申万宏源、兴业证券、安信证券等在内的多家券商发布公告表示，从9月11日起，将融资保证金比例由此前的100%调降至80%。

自2010年两融业务启动以来，证监会仅有两次调整融资保证金比例，此次为首次下调。2015年11月23日，融资保证金最低比例调高至100%，即杠杆水平由最高不超过2倍，降低至最高不超过1倍，如今这一比例又调整至80%。

华泰证券发布研究报告称，融资保证金比例首次下调落地，有望为A股资金面带来“活水”。政策落地后理论上可释放约4000亿元可融资空间，有望提升两融交易活跃度，提振市场信心和流动性。行业维度，融资保证金比例下调将产生至少两大影响：券商板块有望直接受益，可融资买入规模增加和带动的增量资金将拉动信用业务收入；两融偏好的行业资金面改善或更明显。

排排网财富研究部副总监刘有华对《国际金融报》记者表示，降低融资保证金比例，一方面为投资者带来了更大的杠杆效应，使得在同等保证金下，投资者可以借更多的资金进行投资；另一方面提升了投资者的投资效率，同时降低了交易成本，使投资者可以用更少的资金来获取更高的收益。整体而言，降低融资保证金比例有助于提振投资者信心，带动更多的流动性。

融资保证金比例的下调，有利于目前市场的资金供给。易小斌表示，资本市场的涨跌，除了经济状况等基本面的因素之外，资金也是重要的原因。如果市场处于供需失衡的状态，长期的失血必定导致市场的低迷，因此这种调整切中要害，有利于市场的中长期向好。

“此次两融保证金比例下调，对券商是双刃剑，投资者将杠杆比例加大，投资风险自然也就更大。”在左剑明看来，两融保证金比例下调，势必可以吸引更多资金参与，单就扩大融资盘规模而言，券商可以获得更多利息收入。与此同时，金融机构也在放大经营风险，要是触碰到连续跌停标的，会连强平的时间机会都被压缩。

此外，陈建德认为，从情绪上来讲，是可以提升市场的信心与情绪。从资金增量上来讲，也是可以有效地增加市场的资金。结合目前两市融资市场规模，以及潜在增量资金上限来看，实际影响效果可能会有所减弱，考虑到在实际的交易中，会将融资杠杆度完全用满的投资者比例并不太多。

（本报记者 王媛媛）