①这一产品受政策驱动迎“200亿支替换需求+4倍价格提升”，这家公司市占率达40%卡位核心生产壁垒，订单已经开始呈现爆发趋势；②医院常规住院率中期恢复预期强，这个细分耗材品种行业80%份额集中于龙头公司，盈利能力修复弹性大。

《风口研报》今日导读

1、公司一：①第七批全国药品集采结果出炉，从药品包装材料类别上看，在61项中选品种中，中硼硅玻璃占比超50%，近期中标药厂包材订单陆续落地，中硼硅药玻需求上升态势超同期；②中信建投证券杨光看好公司在国内市场占有率高达40%，受益于一致性评价政策，未来两年预计有200亿支低硼硅药玻转化为中硼硅药玻，后者售价大约是前者的4倍；③公司和83家百强药企经历过合作，规模药企覆盖率达到80%，当前公司快速推进模制瓶产线建设，一期在产项目产能约0.7亿支，二期和三期项目分别规划建设年产1.5亿支、6.4亿支，营收增速可期；④杨光预计公司2022-2024年归母净利润1.37/2.08/3.03亿元，同比增长9.5%/52.5%/45.3%，对应PE为27.0/17.7/12.2倍；⑤风险提示：项目投产进展不及预期、中硼硅模制瓶价格下滑超预期。

2、大输液（科伦药业、辰欣药业、华润双鹤）：①国内大输液年产销量在110亿瓶(袋)左右，住院病人基本都使用输液产品作为基础治疗手段，2022年底防疫政策调整后医院诊疗量快速增加，中期疫情后医院常规住院率恢复，有望直接拉动大输液产品终端需求量的提升；②四大输液巨头已经占据行业份额约80%，科伦药业市占率40%左右，业内毛利率水平近年持续下行，随着逐步走出疫情及集采利空出尽，盈利能力有望反弹；③民生证券周超泽测算2021-2023年四家主要公司PE倍数平均值分别为25/18/16倍，当前处于较低水平，修复空间可观；④风险提示：疫情修复不及预期。

主题一

这一产品受政策驱动迎“200亿支替换需求+4倍价格提升”，这家公司市占率达40%卡位核心生产壁垒，订单已经开始呈现爆发趋势

第七批全国药品集采结果出炉，从药品包装材料类别上看，在61项中选品种中，中硼硅玻璃占比超50%。近期中标药厂包材订单陆续落地，中硼硅药玻需求上升态势超同期。

中信建投证券杨光看好中硼硅管制瓶龙头

力诺特玻（301188），公司在产能、技术、渠道等方面具备优势。2022年中硼硅管制瓶产能26亿支，今年预计产能达到34亿支；此外公司快速推进模制瓶产线建设，一期在产项目产能约0.7亿支；二期和三期项目分别规划建设年产1.5亿支、6.4亿支，营收增速可期。

目前我国中硼硅药玻约40亿支，受益于一致性评价政策，未来两年预计有200亿支低硼硅药玻转化为中硼硅药玻。公司在百强药企中和公司合作的有83家，规模药企覆盖率达到80%。客户粘性较强，成为公司未来新产能消化的有力保障。

杨光预计公司2022-2024年归母净利润1.37/2.08/3.03亿元，同比增长9.5%/52.5%/45.3%，对应PE为27.0/17.7/12.2倍。

一、一致性评价政策推动中硼硅药玻对低硼硅药玻的替代

2020年5月，国家药监局发布《化学药品注射剂仿制药质量和疗效一致性评价技术要求》，要求注射剂使用的包装材料和容器的质量和性能不得低于参比制剂，以保证药品质量与参比制剂一致。

一致性评价政策意味着注射剂产品的包材升级进度有望加速。由于海外原研药普遍使用中硼硅包材，为了通过一致性评价，仿制药企业会更倾向于选择中硼硅作为药用包材。

目前我国低硼硅需求量大约为800亿支，未来三年大约有200亿支的低硼硅被中硼硅替代，渗透率有望提升至30%；未来5-10年，中硼硅渗透率有望进一步提升至40%-45%。根据公司数据，中硼硅单支售价大约在0.2元/支，低硼硅单支售价大约为0.05元/支，前者是后者的4倍。

二、公司：产能+技术+渠道品牌构建护城河

（1）产能优势

公司在国内市场占有率高达40%。目前，国内企业用于生产中硼硅安瓿瓶的进口设备共有126台，公司有38台。国际上仅有意大利和德国的两家企业具备生产高性能安瓿机的能力，其中意大利厂商每月仅能生产2台，公司与其签订了包年的协议，后进入企业很难快速增加市场份额。

（2）技术优势

公司拥有专利68项，在窑炉熔化、自动配料、高效节能生产等方面均形成了核心技术。同时公司向上延伸产业链，年产5000吨中硼硅棕色药用玻璃拉管产线于2022年10月份点火，爬坡期后良率有望达到80%，接近康宁等海外公司水平。

（3）渠道品牌优势

受益于关联评审制度和一致性评价政策，百强药企中与公司有合作的药企共计83家，其中有40余家为上市公司，规模药企覆盖率达到80%。随着中硼硅药玻的替代需求，公司的订单额从2021年开始呈现爆发趋势。例如，成都倍特2020年采购额为150-160万，2021年扩大至4000万，扬子江药业2020年260万左右，2021年到2700万。

主题二

医院常规住院率中期恢复预期强，这个细分耗材品种行业80%份额集中于龙头公司，盈利能力修复弹性大

疫情影响减弱，带来了很多消费场景的修复，当前酒类、出行链涨幅领先。

但医疗领域过去3年受疫情影响也较为严重，诊疗量大幅下滑，从海外经验来看放开后具备较大修复空间。

民生证券周超泽近日深度覆盖大输液行业，当前集采和疫情对大输液行业的利空基本出尽，而行业集中度提升趋势较为明显，四家公司市占率超80%。随着防疫政策调整，医院诊疗量快速增加，预期大输液产品销售量将快速反弹，相关公司盈利能力有望快速修复。

相关标的辰欣药业、科伦药业、华润双鹤、石四药、海思科等。

一、大输液行业集中度提升，集采利空出尽

大容量注射液（简称大输液），我国住院病人基本都使用输液产品作为基础治疗手段，医疗机构床位数和住院人次的增长能带动大输液产品的需求和销量增长。

2018年以来，集采压力日益凸显，终端对高质低价产品的需求日益增长，市场也进入深度整合阶段，头部企业的市占率继续提升，尾部企业逐步被淘汰。

国内大输液年产销量在110亿瓶(袋)左右，2020年四大输液巨头科伦药业、石四药集团、辰欣药业、华润双鹤已经占据行业份额约80%，其中科伦药业输液销量稳定在37-45亿袋/瓶，市占率40%左右，与海外成熟市场相比集中度仍有上行空间。

集采之后，大输液的价格水分已相对有限，企业回款及时，销售费用率降低。

二、大输液板块疫后修复弹性可观，低位估值凸显投资价值

2022年底防疫政策调整后，医院诊疗量快速增加，预期大输液产品销售量将快速反弹。

短期新冠患者入院增加，中期疫情后医院常规住院率恢复，有望直接拉动大输液产品终端需求量的提升；长期国内输液龙头企业在成本、产品迭代升级、市占率提升上更有优势。

当前多数厂商2021年及2022年上半年输液板块销售收入仍未回到2019年同期水平，疫后修复潜力可观，再考虑考虑院内自然增长情况及近期新冠疫情带来的业绩弹性将进一步放大。

盈利能力修复：相关公司毛利率水平近年持续下行，随着逐步走出疫情及行业内价格战结束，相关公司逐步修复利润率。

2021-2023年四家主要公司PE倍数平均值分别为25，18x，16x，当前处于较低水平。

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